紡織服裝行業(yè)社交電商系列研究之一蘑菇街直播引流轉(zhuǎn)型進行時

1、標的推薦Q3棉花供需上，中美貿(mào)易戰(zhàn)使得紡紗企業(yè)整體備貨積極性下降，加上新棉集中上市以及增發(fā)80萬噸進口配額集仍形成正向支撐，同時國儲庫存接近底部，存在輪入預(yù)期，亦帶來上行支撐。上游板塊受益棉花上漲預(yù)期，毛利率存回升空間，同時市場集中度提升帶來國內(nèi)外訂單向龍頭企業(yè)聚集，制造端強者恒強。今年5月以來人民幣貶值帶來出口收入、毛利率及匯兌損益利好。同時產(chǎn)能繼續(xù)擴張，龍頭海外布局規(guī)模加大，愈加受益人工、稅收紅利，同時對沖貿(mào)易戰(zhàn)、匯率波動風(fēng)險。下游

2、服裝家紡企業(yè)在零售承壓下受影響較大。家紡線上仍受到低價社交電商分流壓力，但龍頭品牌力、產(chǎn)品品質(zhì)競爭力仍領(lǐng)先，在低價電商培養(yǎng)家紡消費群、滿足入門式消費之后，品牌檔次需求亦將加強。同時龍頭分化線上線下，明晰線上構(gòu)建高性價比產(chǎn)品集合，以期更好適應(yīng)線上客群。品牌服飾行業(yè)經(jīng)受壓力期的同時，也是優(yōu)質(zhì)龍頭的機遇期，外部壓力必然會帶來行業(yè)整合加速，優(yōu)質(zhì)龍頭的市場份額更快提升，我們堅信品牌的力量，長期精選內(nèi)生外延明確的行業(yè)龍頭，尤其是高性價比的大眾品牌，

3、在消費動力下行時更加穩(wěn)健。從投資的角度分析，服裝屬于高頻消費品，行業(yè)萬億級市場空間巨大，我們看好童裝與運動兩個細分領(lǐng)域，童裝看著品質(zhì)、運動注重功能，能夠形成較強的品牌溢價，獲得更多的渠道支持力度；而且時尚度都比較低，消費需求的趨同性強，具有更高效的供應(yīng)鏈整合能力以及規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)勢，有利于龍頭品牌不斷提高競爭壁壘，市占率提升空間更高。重點關(guān)注森馬服飾、安踏體育。目前市場對于消費數(shù)據(jù)下行，在消費部分降級的背景下，強性價比品牌需求強勁，

4、中短期首選高性價比大眾服裝龍頭，推薦海瀾之家，估值處于歷史底部，2017年股息率7%，分紅有望帶來穩(wěn)定回報；以及羽絨服絕對龍頭波司登，品牌力強，性價比高，聚焦主業(yè)后業(yè)務(wù)年輕化、功能性等可操作空間大。中高端品牌中看好內(nèi)生外延明確，多品牌落地比較好，抗風(fēng)險能力更強的公司，推薦增長相對穩(wěn)健的歌力思、安正時尚，以及高爾夫服飾及專業(yè)旅游服飾藍海龍頭，品牌力正逐漸形成的比音勒芬。另外家紡繼續(xù)看好第一梯隊品牌，市占率格局穩(wěn)定，設(shè)計研發(fā)能力出眾，規(guī)模效

5、應(yīng)強，符合家紡需求升級趨勢，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜。上游板塊中，短期人民幣貶值、棉價漲價預(yù)期升溫、行業(yè)集中度持續(xù)提升、海外產(chǎn)能釋放帶來盈利能力提升。目前板塊關(guān)注度偏低，Q3估值繼續(xù)探底，而業(yè)績穩(wěn)定增長，具有較強的安全邊際。依然重點推薦華孚時尚、百隆東方、天虹紡織、申洲國際。圖表24：2009年以來的cotlookA指數(shù)（美分磅）............................................17圖表25：

6、2009年以來的328中國棉花價格指數(shù)（元噸）.......................................17圖表26：2013年以來紗線價格走勢（元噸）.................................................17圖表27：2012年以來的長絨棉137價格走勢.................................................17圖表28：2016

7、年以來的長絨棉137價格走勢.................................................17圖表29：2012年以來進口長絨棉價格走勢...................................................18圖表30：2016年以來進口長絨棉價格走勢...................................................18圖表31：20

8、13年以來進口棉紗（印度棉紗級）價格走勢.......................................18圖表32：2016年以來進口棉紗長絨棉價格走勢...............................................18圖表33：2012年以來坯布價格走勢.........................................................18圖表34：2016年

9、以來坯布價格走勢.........................................................18圖表35：2010年以來的人民幣匯率走勢.....................................................19圖表36：股東大會安排一覽................................................................1