紡織服裝行業(yè)研究方法

1、中信證券研究部 李鑫2010.08,紡織服裝行業(yè)研究方法,2,中信紡織服飾行業(yè)分析師簡介,李鑫中信紡織服飾行業(yè)首席分析師，東華大學(xué)材料學(xué)博士2007年加入中信證券研究部。具有8年證券從業(yè)經(jīng)驗2009年、2007年《新財富》最佳分析師“紡織服裝行業(yè)”第一名 2008年、2006年《新財富》最佳分析師“紡織服裝行業(yè)”第二名,,,鞠興海中信紡織服飾行業(yè)分析師上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士2008年加入中信證券研究部，近3

2、年證券從業(yè)經(jīng)驗,3,目 錄,行業(yè)概況 加工制造部分品牌零售部分 估值方法行業(yè)觀點和投資策略,4,紡織服飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,加工制造部分： 具有制造業(yè)屬性，以外銷市場為主，其核心要素為：設(shè)備、技術(shù)、成本與規(guī)模品牌零售部分： 具有零售業(yè)屬性，以內(nèi)銷市場為主，其核心要素為：設(shè)計、品牌、渠道與供應(yīng)鏈,5,紡織服飾行業(yè)重要分析指標,需求、供給、產(chǎn)品定價、收入成本構(gòu)成,6,紡織服飾行業(yè)收入構(gòu)成,若從行業(yè)終端消

3、費測算：行業(yè)收入中約有60％源于外銷加工制造，約40％源于內(nèi)銷品牌零售，后者占比呈提升趨勢,7,,加工制造部分： 紡織原料,2006年全球紡織纖維構(gòu)成,8,紡織纖維名詞解釋一,支數(shù)： 用來表示天然纖維紗線細度，數(shù)值越大表示紗線越細，織成的面料越柔軟、價格 越貴 公制支數(shù)Nm＝L/g（長度/重量） 英制支數(shù)Ne＝公制支數(shù)Nm /1.715 ， 棉紗一

4、般用英制支數(shù)表示，毛紗一般用公制支數(shù)表示特：用來表示化學(xué)纖維細度，Tex＝ 1000 ×g/L，即1000m纖維重量的克數(shù)，數(shù)值越小表示纖維越細旦：用來表示化學(xué)纖維細度，D ＝ 9000 ×g/L ，即9000m纖維重量的克數(shù)，數(shù)值越小表示纖維越細,9,紡織纖維名詞解釋二,長絲： 化學(xué)纖維加工得到的連續(xù)絲條，不經(jīng)過切斷工序，稱為長絲短纖維：化學(xué)纖維加工得到的連續(xù)絲條，切斷成各種長度規(guī)格，稱為短纖維

5、 短纖維可以和棉、毛等纖維混紡復(fù)合纖維：兩種或兩種以上聚合體粘液通過同一噴絲頭紡絲，紡成的化學(xué)纖維差別化纖維：對化學(xué)纖維進行物理或化學(xué)改性處理，使性能獲得一定程度改善 的纖維。差別化纖維又分為：異型纖維、超細纖維、易染纖維,10,紡織纖維原料構(gòu)成,棉、麻：纖維素纖維絲、毛：蛋白質(zhì)纖維人造纖維：以天然纖維素纖維為原料，經(jīng)過化學(xué)方法與機械加工而再生制得。

6、 根據(jù)溶劑的不同又分為：粘膠纖維、銅氨纖維、醋酯纖維、Loycell 粘膠短纖維外觀象棉花；粘膠長絲外觀象真絲合成纖維：高分子聚合物經(jīng)過化學(xué)方法與機械加工而制成的纖維 滌綸：聚對苯二甲酸乙二酯（PET）組分大于85％ 錦綸：聚酰胺纖維（PA），主要品種為：聚酰胺6（尼龍6）、聚酰

7、 胺66（尼龍66） 腈綸：聚丙稀腈纖維（PAN），又稱人造羊毛 氨綸：聚氨酯彈性纖維，杜邦公司的萊卡纖維是其中一種,11,加工制造部分：紡織工藝,,2007年歐洲無紡布在各個應(yīng)用領(lǐng)域中占比（萬噸）,2009年中國無紡布在各個應(yīng)用領(lǐng)域中占比（萬噸）,12,加工制造部分：產(chǎn)品用途,服裝用：各種服裝裝飾用：窗簾、沙

8、發(fā)布、臺布等產(chǎn)業(yè)用：衛(wèi)生用品、濾布、帆布、土工布、輪胎簾子布等,13,加工制造部分：棉紡織、印染企業(yè),1、棉紡織企業(yè)：主要產(chǎn)品為棉紗、白坯布 魏橋紡織、華芳紡織、常山股份、華茂股份、德棉股份、新野股份 2、棉印染企業(yè)：將白坯布染色、印花、后整理 航民股份、眾和股份、美欣達 3、棉紡織印染企業(yè)：紡紗、

9、織布、印染一體化企業(yè) 孚日股份、華芳紡織、鳳竹紡織 4、棉色織企業(yè)：紗線染色后再織布 、后整理 魯泰、聯(lián)發(fā)股份、黑牡丹 5、棉色紡紗企業(yè)：染色棉花與未染色棉花混和后，再紡紗 華孚色紡,14,加工制造部分：棉色織企業(yè),15,加工制造部分：毛紡織企業(yè),1、呢絨企業(yè)（毛色織面料） 江蘇陽光、凱諾科技、山東

10、如意、華西村 江南高纖（滌綸仿羊毛毛條）2、羊絨企業(yè) 鄂爾多斯、中銀絨業(yè)、天山紡織,16,加工制造部分：麻紡織企業(yè),1、亞麻企業(yè)：金鷹股份 2、漢（大）麻企業(yè)：宜科科技,17,加工制造部分：絲織、絹紡及無紡布企業(yè),1.絲織、絹紡企業(yè)絲織企業(yè)：以蠶絲為原料織綢，絲類似化學(xué)纖維的長絲。 新民科技、嘉興絲綢絹紡企業(yè)：疵蠶、廢絲經(jīng)絹紡工藝得到絹絲，以絹絲為原料 織綢，絹絲似化學(xué)纖維的短纖維。

11、 金鷹股份2.無紡布企業(yè) 福建南紡、欣龍實業(yè),18,加工制造部分：服裝、服飾生產(chǎn)企業(yè),1、服裝生產(chǎn)： 際華集團、金飛達、江蘇三友 2、服裝輔料： 偉星股份、潯興股份、宜科科技 3、服飾企業(yè)： 瑞貝卡、梅花傘,,19,加工制造部分：行業(yè)需求——出口,1、基本指標：出口數(shù)量、出口單價、出口額 2、市場構(gòu)成：歐盟占26％、美國15％、日本12％、香港8％ 3、全球份額：占全

12、球35％、占歐盟42％、占美國37％、占日本84％,中國紡織品與服裝出口金額同比增幅,中國紡織服裝出口市場結(jié)構(gòu)（以2010Q1為例）,20,加工制造部分：出口預(yù)測,需考慮的因素： 1、全球GDP 2、進口國GDP 3、進口國進口增速 4、中國在進口國份額 5、中國國際競爭力變化,全球GDP增長與纖維產(chǎn)量變化的關(guān)系,美國經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)變化率與中國對美國紡織服裝出口增速,21,加工制造部分：出口競爭力,1、“價格優(yōu)勢”

13、有所弱化， 但“產(chǎn)能充足、配套完善”兩大優(yōu)勢依舊非常明顯2、2009年中國紡織服裝在美國、歐盟、日本進口市場的占有率較2008年分別提升4、 2和0.03個百分點。,主要紡織服裝出口國09年紡織服裝出口增速對比,主要紡織服裝出口國09年紡織服裝出口規(guī)模對比,22,加工制造部分——行業(yè)供給,1.指標：產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資、庫存（2、5、8、11月）2.預(yù)測：行業(yè)長期供大于求，供給受制于需求

14、 跟蹤行業(yè)供給的意義在于判斷產(chǎn)品、原材料價格走勢3.數(shù)據(jù)來源：CEIC、第一紡織網(wǎng),23,加工制造部分：行業(yè)供給——產(chǎn)量,24,加工制造部分：行業(yè)供給——固定資產(chǎn)投資,25,加工制造部分：行業(yè)供給——庫存,紡織業(yè)庫存情況,服裝制造業(yè)庫存情況,26,加工制造部分：產(chǎn)品價格,1、 價格指標：紡織類：紡織原料購進指數(shù)、紡織品PPI服裝類：服裝鞋帽制造業(yè)PPI2、 定價機制：固定盈利空間，價格跟隨成本變動,27,加工制造部分：成

15、本,1、 原材料成本：原材料，輔料，一般占比60％－80％ 2、人工成本：一般占比5－20％ 3、其他營業(yè)成本：折舊、燃料與動力成本,魯泰公司成本構(gòu)成,28,長周期判斷：GDP、人均GDP短周期判斷：社會消費品零售增額增速、CPI,品牌零售部分：宏觀分析,29,服裝零售額數(shù)據(jù) 代表服裝消費市場總體景氣狀況 數(shù)據(jù)來源統(tǒng)計局，頻率為月度 區(qū)分紡織服裝零售額與服裝零售額，區(qū)分

16、銷售額、批發(fā)額與零售額 全國大型百貨商場銷售數(shù)據(jù) 監(jiān)測不同產(chǎn)品類別銷售變化趨勢 數(shù)據(jù)來源為中華商業(yè)信息網(wǎng)，頻率為月度 區(qū)分百家、千家百貨商場銷售額,品牌零售部分：宏觀指標,30,品牌零售部分：周期性,31,品牌零售部分：集中度,32,品牌零售部分：發(fā)展階段,33,傳統(tǒng)：設(shè)計師負責(zé)服裝款式設(shè)計，但缺乏優(yōu)秀的設(shè)計人才，時尚度處于較低水平如今：

17、引入買手，彌補中國紡織服裝產(chǎn)業(yè)設(shè)計環(huán)節(jié)的不足，并縮短中國與全球時尚潮流的距離,品牌零售部分：運營模式——設(shè)計,34,品牌零售部分：運營模式——品牌,渠道：由“批發(fā)“到”加盟與直營”,傳統(tǒng)：企業(yè)品牌作為產(chǎn)品品牌，單一經(jīng)營如今：多品牌、多系列開始成為國內(nèi)品牌經(jīng)營的發(fā)展趨勢,35,品牌零售部分：運營模式——生產(chǎn),渠道：由“批發(fā)“到”加盟與直營”,傳統(tǒng)：成本導(dǎo)向，強調(diào)規(guī)模經(jīng)濟如今：銷售導(dǎo)向、強調(diào)快速、準確滿足消費者的需求,36,品牌零售部分

18、：運營模式——渠道,傳統(tǒng)：批發(fā)型體系，品牌商 代理商（經(jīng)銷商） 加盟店或消費者。 如今：加強渠道控制，品牌商開始渠道扁平化運作，即通過加盟商銷售或是增加直營比例。,,,,37,元,品牌零售部分——價值分布,采購成本+品牌價值+零售渠道利潤,以一件400元的服裝為例,單位：元,38,資料來源：中信證券研究部,市場容量及驅(qū)動因素：測算09年國內(nèi)家紡消費容量約為1180億元。其中“更新需求”、“喬遷購買”和“婚慶需求”占比分

19、別為64%、22%和8%。,品牌零售部分：家紡行業(yè)——市場容量分析,39,品牌零售部分：家紡行業(yè)——彈性分析,40,品牌零售部分：微觀分析,,41,品牌零售部分：微觀指標,內(nèi)生增長：ASP（平均銷售價格）、銷售數(shù)量、批發(fā)折扣、終端折扣外延增長：店鋪擴張，包括營業(yè)面積和店鋪數(shù)量平銷：單位面積每年實現(xiàn)銷售收入，進行品牌比較的最有效的指標同店增長：營業(yè)一個會計年度以上的店鋪的銷售額同比增長率租售比：終端租金占銷售收入比重，是決定終端是

20、否盈利的核心指標庫銷比：銷售收入/庫存的比例，是決定終端周轉(zhuǎn)能力的核心指標訂貨會：適用加盟銷售模式的品牌零售公司，一年2次或4次（甚至6次），對應(yīng)提前期間6或3個月。訂貨金額占實際收入50－90％不等，其余采取當季補貨。,42,品牌零售部分：微觀指標—訂貨會,各體育品牌公司訂貨會情況,43,估值方法,44,行業(yè)投資方法——細分板塊選擇,行業(yè)發(fā)展：金融危機后中國紡織服裝出口的國際競爭優(yōu)勢得以增強行業(yè)經(jīng)營模式正由“加工制造”向“品牌

21、零售”轉(zhuǎn)型企業(yè)盈利：一般而言，“品牌零售”企業(yè)平均盈利水平高于“加工制造”具有壟斷優(yōu)勢、龍頭地位的“加工制造”企業(yè)也有超額利潤,45,行業(yè)投資方法——投資時點,股價低估：“加工制造”板塊估值15－25PE，“品牌零售”板塊25－35PE增長超預(yù)期：如2010年上半年加工制造板塊受益出口反彈，業(yè)績普遍 超預(yù)期其他催化因素：經(jīng)營改善、融資、資產(chǎn)注入、增持,46,行業(yè)投資方法——投資建議,加工制作板塊:推薦“估值便宜、業(yè)