民營上市公司財務風險管理研究

1、【摘要摘要】我國民營上市公司財務風險的主要成因包括公司治理結構失衡、融資結構不合理、違規(guī)擔保和盲目投資理財?shù)?。對此可通過改善財務風險管理內(nèi)部環(huán)境，構建財務風險管理組織系統(tǒng)，強化財務風險意識，建立財務風險預警系統(tǒng)等措施來加強我國民營上市公司的財務風險管理。【關鍵詞關鍵詞】民營上市公司；財務風險；財務風險管理一、我國民營上市公司財務風險成因分析一、我國民營上市公司財務風險成因分析財務風險管理是公司治理的重要內(nèi)容，財務風險管理水平影響公司治理

2、效率，財務風險控制機制是公司治理機制的重要組成部分。然而近些年來隨著我國民營上市公司規(guī)模及影響的擴大，一些民營上市公司財務風險頻頻暴露。歸納起來，我國民營上市公司財務風險的成因包括以下幾種。（一）公司治理結構失衡，財務決策失控公司治理結構的有效性是防范和控制財務風險的基本前提。而我國多數(shù)民營上市公司治理結構失衡，一股獨大的股權結構導致董事會權利的董事長化，監(jiān)事會形同虛設，獨立董事不獨立，為數(shù)眾多的中小股東喪失了監(jiān)督權和管理權，企業(yè)的財務

3、活動和財務決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人集財務決策權、財務執(zhí)行權于一身。最終控制人由于受觀念、知識、經(jīng)驗和能力的局限，在缺乏完善的治理結構條件下必然造成財務控制失靈，財務風險膨脹。ST啤酒花公司正是由于公司治理結構的弊端而引發(fā)財務風險的。ST啤酒花公司的第一大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工業(yè)有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而第一大股東和第二大股東的實際控制人都是自然人艾克拉木。除第一、第二大股東外，其他股東

4、的最高持股額只有2%，形成了家族個人絕對控股，一股獨大的格局（何陟峰、張培娟，2004）。公司的大小事務都由最終控制人說了算，董事會、監(jiān)事會形同虛設，股東沒有了解公司事務的任何可能。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和財務活動突出體現(xiàn)了最終控制人的意志和愿望，企業(yè)的投資、籌資和財務分配由個人決斷，最終使企業(yè)陷入財務困境。（二）融資渠道單一，資金結構不合理負債根據(jù)償還期限的不同，可以分為流動負債和長期負債。一般來說，流動資金短缺，需要通過短期借款、發(fā)行短期債

5、券、商業(yè)信用等流動負債方式來籌集，而且流動資金一般只能用于短期項目的投資。企業(yè)的長期資金應采取長期貸款、發(fā)行長期債券等長期負債方式去籌集，而且固定資產(chǎn)投資、收購兼并等長期投資項目所需要的資金來源應該用長期負債加以解決。我國民營上市公司由于受到融資條件限制，造成資金來源單一，財務杠桿功能運用不夠，往往用短期融資來進行長期投資，以“短融長投”支撐起資本結構和資金結構；而且由于融資手段存在較多的違規(guī)和一定程度的違法，這是導致我國民營上市公司財

6、務風險的重要原因。例如，2004年，用友軟件公司中期財務報告顯示，公司資產(chǎn)負債率為8%，沒有銀行貸款和長期負債；又如前身為太太藥業(yè)的健康元2004年的中期報告顯示，公司資產(chǎn)負債率為27.84%，但是流動負債率為100%，沒有一分錢的長期負債，公司資金來源渠道單一，資本結構極為不合理。（三）違規(guī)擔保嚴重，導致財務危機最高層次的風險管理部門報告（徐旭，曾玉春，2006），最終使風險管理的目標和功能逐級具體化，在業(yè)務活動和財務活動中實現(xiàn)財務風

7、險管理的目的。（三）強化財務風險意識，確立財務風險管理的核心地位我國民營上市公司戰(zhàn)略目標模糊，盲目多元化投資。針對這一現(xiàn)象，民營上市公司的管理層應樹立風險意識，進行投資環(huán)境分析和投資項目的可行性評價，將資金投放于企業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)和拳頭產(chǎn)品，提高投資回報率，避免盲目投資帶來的風險和損失，提高資產(chǎn)的流動性與收益性。此外，我國民營上市公司由于違規(guī)擔保而導致的財務風險較為嚴重，因此應嚴格控制對外擔保產(chǎn)生的債務風險，盡量避免因或有負債形成的債務黑洞

8、。（四）建立財務風險預警系統(tǒng)我國民營上市公司治理結構不完善，財務控制機制不健全，潛在的財務風險大，因此應加強對風險的識別、預測和監(jiān)控，建立一套行之有效的財務風險預警系統(tǒng)，防范和化解財務危機，確保公司經(jīng)營安全。企業(yè)財務預警分析有兩種模式：一種是單變量模式，即運用個別財務比率來預測財務危機。另一種是多變量模式，即建立多元線性函數(shù)公式，運用多種財務指標加權匯總產(chǎn)生的數(shù)值來預測財務危機（王芳云、吳廣山，2006）。我國民營上市公司可借用美國紐約

9、大學商學院教授Altman提出的Z計分模型來預測財務風險。Z計分模型的表達式是Z=1.2X11.4X23.3X30.6X41X5，其中，X1=營運資本總資產(chǎn)；X2=留存收益總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤總資產(chǎn)；X4=股本市價負債總額；X5=銷售收入總資產(chǎn)。Z值越大說明公司財務狀況越好；反之，Z值越小說明公司財務狀況越差。可以根據(jù)Z計分模型的破產(chǎn)臨界值來預測企業(yè)的財務風險狀態(tài)。當Z＜1.81時，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險；1.81＜Z＜2.675時

10、，企業(yè)財務狀況不穩(wěn)定；Z＞2.675時，企業(yè)財務狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。由于Z計分模型沒有考慮現(xiàn)金流量因素，故在使用時企業(yè)應編制現(xiàn)金流量預算來配合使用。【參考文獻參考文獻】［1］黎來芳.商業(yè)倫理、誠信義務與不道德控制——鴻儀系“掏空”上市公司的案例研究［J］.會計研究，2005，（11）:814.［2］王芳云，吳廣山.上市公司財務風險的成因及預警［J］.山東輕工業(yè)學院學報，2006，（3）:5051.［3］徐旭，玉春.民營企業(yè)財務風險

11、管理組織系統(tǒng)的建構［J］.貴州財經(jīng)學院學報，2006，（4）:4346.［4］王連娟，龍成鳳，孫琦.民營企業(yè)上市實務與案例［M］.北京：中國人民大學出版社，2006:257305.［5］魏國雄.銀行公司治理與風險管理［J］.銀行家，2007，（7）:3536.［6］易暢，張一馳.上市公司內(nèi)部控制體系研究與分析［J］.財會通訊，2006，（12）:2022.［7］張利華.公司治理結構與內(nèi)部控制結合分析［J］.審計月刊，2005，（12）: