資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析

1、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析一、對(duì)現(xiàn)行企業(yè)償債能力分析方法的評(píng)價(jià)在對(duì)企業(yè)償債能力分析中，無(wú)論是對(duì)新建項(xiàng)目還是技改項(xiàng)目，目前比較普遍的做法是：假定企業(yè)的還款來(lái)源主要是企業(yè)的利潤(rùn)與折舊（新項(xiàng)目實(shí)施后形成的新增利潤(rùn)與折舊或者包括企業(yè)原有資產(chǎn)形成的利潤(rùn)與折舊之和），同時(shí)假定在規(guī)定的還本付息期內(nèi)企業(yè)必須清償所借的全部銀行債務(wù)，還本付息結(jié)束時(shí)項(xiàng)目負(fù)債率基本降至為零。如果在規(guī)定的貸款期內(nèi)，企業(yè)用形成的利潤(rùn)與折舊不能全部?jī)斶€銀行貸款本息并有一定富裕，比

2、如償債覆蓋率達(dá)不到１３０％，說(shuō)明企業(yè)的償債能力較差；反之則表明企業(yè)償債能力較強(qiáng)。這樣的償債分析思路，從理論上講有其特定的合理性，因?yàn)轫?xiàng)目投資只要能滿足上述評(píng)價(jià)條件，無(wú)論對(duì)企業(yè)還是對(duì)銀行講，都是一種穩(wěn)妥而保險(xiǎn)的投資決策。但若從現(xiàn)實(shí)看，能滿足上述條件的投資項(xiàng)目，尤其是新建大中型項(xiàng)目在現(xiàn)實(shí)中并不多見。這是因?yàn)椋海ǎ保┈F(xiàn)實(shí)中企業(yè)（項(xiàng)目）投資的折舊年限往往與銀行貸款的期限不一致，總的講前者一般要遠(yuǎn)長(zhǎng)于后者，比如現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的綜合折舊年限一般在１０～

3、１５年（基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)達(dá)２５年），而銀行貸款的期限一般為５～１０年，相應(yīng)在目前企業(yè)（項(xiàng)目）負(fù)債水平上，根據(jù)折舊年限提取的折舊資金額一般會(huì)小于根據(jù)貸款期限確定的貸款本金償還額。具體年度折舊額與本金償還額孰大，關(guān)鍵取決于企業(yè)負(fù)債率、綜合折舊年限和貸款期限三個(gè)因素。企業(yè)負(fù)債率越高，綜合折舊年限越大于貸款期限，年度提取的折舊資金額越小于年度貸款本金償還額。如果企業(yè)負(fù)債率為５０％，只要企業(yè)的綜合折舊年限大于貸款期限２倍，年度提取的折舊額則小于貸款本金

4、償還額；如果企業(yè)負(fù)債率為６０％，則企業(yè)的綜合折舊年限只要大于貸款期限的１７倍，年度折舊額將小于貸款本金償還額。（２）即使企業(yè)的折舊額等于或大于貸款本金償還額，但考慮到企業(yè)發(fā)展和技改更新等方面需要，企業(yè)往往會(huì)在還本付息結(jié)束前將部分折舊資金用于技術(shù)設(shè)備的更新改造或其他發(fā)展支出（當(dāng)然也可以向銀行舉債進(jìn)行更新改造），從而減少部分還款資金來(lái)源。這樣做雖然具有一定的非規(guī)范性，但在現(xiàn)實(shí)中卻是一種比較常見的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象。（３）受市場(chǎng)等主客觀因素的影響，企業(yè)

5、的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及折舊和利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)一般具有一定的不確定性，而貸款本息的償還則是一項(xiàng)相對(duì)固定的支出，那么受外界因素制約，現(xiàn)實(shí)中很容易出現(xiàn)一些年度僅用折舊和利潤(rùn)不足以正常償還銀行貸款本息的情況。但這并不意味著企業(yè)不具有正常的償還能力。這一點(diǎn)在“相對(duì)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)”條件下表現(xiàn)得尤為普遍。所以，現(xiàn)實(shí)中如果嚴(yán)格按照現(xiàn)行的分析思路來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，很多經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)、自身盈利水平較低或經(jīng)營(yíng)具有一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目將被排除在貸款范圍之外，從而既縮小銀行

6、對(duì)投資項(xiàng)目的選擇范圍和支持力度，又不利于“過(guò)剩經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)”條件下銀行信貸業(yè)務(wù)的拓寬和發(fā)展。其實(shí)，將“利潤(rùn)與折舊作為負(fù)債還款資金來(lái)源，還本付息結(jié)束后項(xiàng)目負(fù)債率基本為零”作為償債能力分析的兩個(gè)基本前提，有其特定的適用范圍。從嚴(yán)格意義上講，將還款來(lái)源界定為利潤(rùn)與折舊、假定還本付息結(jié)束后的負(fù)債率基本為零，是對(duì)“項(xiàng)目還本付息能力”評(píng)審的一種假定，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下就項(xiàng)目論項(xiàng)目的一種評(píng)價(jià)思路，而不是對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下“企業(yè)還本付息能力”的合理說(shuō)明。因?yàn)榫?/p>

7、項(xiàng)目而言，其還本付息來(lái)源只能是折舊和利潤(rùn)，而且還本付息結(jié)束后，項(xiàng)目的負(fù)債率自然降至為零。但就企業(yè)而言，企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)獨(dú)立和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)主體，負(fù)債不僅是其從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)和手段，同時(shí)還可以作為融資行為中還本付息的一個(gè)重要來(lái)源，即用債務(wù)清償債務(wù)。當(dāng)然前提是企業(yè)能夠維護(hù)其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。如果將企業(yè)的還本付息來(lái)源僅局限為利潤(rùn)與折舊，將企業(yè)完成一項(xiàng)融資活動(dòng)后的負(fù)債率降至為零，顯然不符合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)際。因?yàn)閷?duì)大多數(shù)企業(yè)講，經(jīng)常性

8、地保持適度負(fù)債規(guī)模是其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一種普遍選擇。的計(jì)算公式看，在企業(yè)資產(chǎn)收益率一定的情況下，企業(yè)資本收益率的高低往往還與企業(yè)的資本負(fù)債率有關(guān)。若用Ａ％表示資產(chǎn)收益率，Ｃ％表示資本收益率，Ｍ表示企業(yè)稅后利潤(rùn)，Ｂ表示企業(yè)的資本負(fù)債比率（即Ｂ＝負(fù)債／資本，相當(dāng)于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率），企業(yè)的資產(chǎn)收益率可表示為：Ａ％＝Ｍ／企業(yè)全部資產(chǎn)＝Ｍ／資本＋負(fù)債＝Ｃ％／１＋Ｂ整理后可得：企業(yè)的資本收益率Ｃ％＝（１＋Ｂ）Ａ％上述公式的涵義是：在企業(yè)資產(chǎn)收益率Ａ％

9、一定的情況下，企業(yè)的資本收益率Ｃ％與企業(yè)的負(fù)債資本之比Ｂ成正比——企業(yè)負(fù)債資本比率（資產(chǎn)負(fù)債率）越高，企業(yè)的資本收益率越高，反之，資本收益率越低。這就意味著，在企業(yè)稅后利潤(rùn)或資產(chǎn)收益率既定的條件下，一般可以通過(guò)調(diào)整企業(yè)的資本負(fù)債比率而使企業(yè)的資本收益率達(dá)到所有者比較滿意的水平。比如，當(dāng)企業(yè)資本負(fù)債比率為０（即企業(yè)資金全部為資本投入）時(shí)，其資本收益率應(yīng)等于資產(chǎn)收益率；當(dāng)企業(yè)資本負(fù)債比率為１（即負(fù)債率為５０％）時(shí)，其資本收益率是資產(chǎn)收益率的

10、２倍。而當(dāng)企業(yè)負(fù)債資本之比足夠高時(shí)，從理論上講，只要企業(yè)取得較低的資產(chǎn)收益率（比如只要能夠歸還貸款利息、扣息扣稅后仍有少量利潤(rùn)），就能使企業(yè)獲得較高的資本收益率。當(dāng)然，提高負(fù)債率也會(huì)相應(yīng)增加企業(yè)的債務(wù)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生較大波動(dòng)，將會(huì)使企業(yè)陷入債務(wù)清償危機(jī)、面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。上述資本收益率與企業(yè)資本負(fù)債比例的關(guān)系，其實(shí)正是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中財(cái)務(wù)杠桿作用原理的一種具體體現(xiàn)，同時(shí)也是很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)既定的前提下提高股東收入或企業(yè)

11、價(jià)值的一種重要融資選擇；前提是企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)比較穩(wěn)定。比如對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力較小的基礎(chǔ)性行業(yè)，企業(yè)的負(fù)債率即可保持在較高水平。但對(duì)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的行業(yè)，因企業(yè)經(jīng)營(yíng)不夠穩(wěn)定、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，一般不宜通過(guò)調(diào)整負(fù)債率來(lái)改善資本收益水平。一般而言，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度、風(fēng)險(xiǎn)程度成反比——競(jìng)爭(zhēng)度、風(fēng)險(xiǎn)度越高，企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)越低；反之，負(fù)債率可適當(dāng)提高。因此，在企業(yè)資金分為自有資本和對(duì)外負(fù)債的情況下，企業(yè)負(fù)債率的高低并不是影響企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效

12、率的決定性因素；企業(yè)的資產(chǎn)收益率低（比如低于銀行貸款利率）也并不意味著企業(yè)的資本收益率低，意味著企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差。那種將企業(yè)負(fù)擔(dān)過(guò)重、經(jīng)營(yíng)虧損的原因歸結(jié)為企業(yè)負(fù)債率高的觀點(diǎn)，并沒(méi)有真正揭示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況——如果因負(fù)債率較高、債務(wù)還本壓力較大。根據(jù)前面分析，企業(yè)完全可以用折舊并通過(guò)舉借新債或債務(wù)重組來(lái)償還本金；但如果在此前提下連債務(wù)利息都支付不了，與其說(shuō)是企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，不如說(shuō)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力較差或?qū)①Y金配置在了低效率的生產(chǎn)領(lǐng)

13、域，與資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有直接關(guān)系。認(rèn)為降低企業(yè)負(fù)債率或提高資本金比率可以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)際上是把資本金視為一種無(wú)成本或無(wú)回報(bào)的資金，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)融資和激勵(lì)理論，這是一種不利于加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的認(rèn)識(shí)。三、完善企業(yè)償債能力分析的建議及現(xiàn)實(shí)意義既然企業(yè)的償債能力以及資本盈利率與企業(yè)的負(fù)債率有關(guān)，對(duì)企業(yè)償債能力的分析需要充分考慮企業(yè)負(fù)債能力對(duì)其資本運(yùn)營(yíng)和債務(wù)清償?shù)淖饔眉坝绊?，那么在現(xiàn)實(shí)投資決策評(píng)價(jià)過(guò)程中，對(duì)現(xiàn)行企業(yè)償債能