風(fēng)險投資公司投資行為研究：公司制度與創(chuàng)業(yè)者的影響.pdf

1、作為特定的一類金融中介組織，風(fēng)險資本在支持高科技企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要的與不可替代的作用。西方發(fā)達國家（例如美國）的風(fēng)險資本主要采取了有限合伙制度，且基本來源于私人資本。然而，在我國特定的風(fēng)險資本市場結(jié)構(gòu)下，公司制基金是市場主要的參與者，國有資本是主要的風(fēng)險資本來源，本文的目的即研究我國風(fēng)險投資的效率與績效及其相關(guān)問題。遵循“市場結(jié)構(gòu)—行為模式—績效”的分析范式，本文綜合應(yīng)用實證和個案分析方法，研究風(fēng)險投資公司在項目選擇、投資監(jiān)控和資本

2、退出過程中所展現(xiàn)的行為模式，評估其績效。
　　首先，利用與5位某大型國有風(fēng)險投資公司的投資經(jīng)理（風(fēng)險投資家）面談訪問信息和該公司的經(jīng)營信息，分析了公司制度、國有企業(yè)管理制度和國有企業(yè)的代理問題對該公司投資模式的影響。本文發(fā)現(xiàn)，因欠缺風(fēng)險投資家的激勵機制和決策自主權(quán)，以及公司的高層領(lǐng)導(dǎo)并不愿意承擔(dān)高風(fēng)險，所以國有風(fēng)險投資公司不愿意支持初創(chuàng)企業(yè)；盡管該公司對其控股的企業(yè)監(jiān)控措施比較有力，但欠缺對風(fēng)險投資家的激勵而使得其付出的監(jiān)控努力不

3、夠，此外該公司并沒有使用一些有利于控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)高風(fēng)險的合約技術(shù)；而在退出方面，該公司盡管能夠向企業(yè)提供一些上市前的幫助，但并不注重上市時機的選擇，因為上市產(chǎn)生的巨大商業(yè)利益并不和風(fēng)險投資家的個人收入掛鉤。
　　其次，實證研究了我國風(fēng)險投資家在項目選擇時如何評估創(chuàng)業(yè)團隊的。本文以某國有風(fēng)險投資公司投資和受托管理的110家高科技非上市公司為樣本，從獲得風(fēng)險投資這一重要創(chuàng)業(yè)資源的角度，檢驗創(chuàng)業(yè)者個人傳記特質(zhì)和社會資本對企業(yè)獲得風(fēng)險投資可

4、能性的影響。研究結(jié)果表明：創(chuàng)業(yè)者的國外經(jīng)歷、社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和政治關(guān)系對于風(fēng)險投資參與投資的概率及其參與的程度具有顯著的正向作用，而創(chuàng)業(yè)者的受教育程度對風(fēng)險投資參與可能性的影響不顯著，創(chuàng)業(yè)團隊成員越多反而越不利于企業(yè)吸引風(fēng)險投資。
　　再次，本文從IPO效率的視角考察了風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)績效的影響作用。以2010年7月31日之前在深交所上市的98家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本，本文考察了上市前風(fēng)險投資參與情況及其參與特征對IPO抑價的影響。研究結(jié)論表明

5、：總體而言，風(fēng)險投資低的參與程度使得其對樣本企業(yè)IPO抑價并無顯著影響；但是，牽頭風(fēng)險投資高的入股比例和長的參與期限對于緩解IPO過程中發(fā)行企業(yè)與外部投資者間的非對稱信息，進而對于降低 IPO抑價具有積極作用；同時，IPO抑價程度與風(fēng)險投資年齡的負(fù)向關(guān)系一定程度上支持年輕風(fēng)險投資具有“逐名”的動機。
　　最后，本文研究了某大型國有風(fēng)險投資公司支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的案例?？疾炝孙L(fēng)險投資家如何評估項目，如何根據(jù)評估和監(jiān)控過程中所獲得的信息