市場環(huán)境與融資性負債治理效應.pdf

1、企業(yè)融資結(jié)構的現(xiàn)代理論認為，融資結(jié)構不單是一個融資契約的選擇問題，更重要的是資金背后產(chǎn)權主體相互依存、相互作用、共同形成的某種制衡機制問題。理論分析表明債務融資不僅僅是一種單純的融資手段，更具有一定的治理效應。為了驗證其正確性，本文研究的第一個問題是，公司的融資性負債是否具有治理效應？
　　 企業(yè)負債融資產(chǎn)生與一定的宏觀和微觀環(huán)境中，其治理效應的發(fā)揮勢必受到所在環(huán)境的影響，市場化環(huán)境作為影響企業(yè)行為的重要環(huán)境變量，從政府干預、金

2、融市場化環(huán)境和法治水平等幾個方面，可能對債務融資的治理機制產(chǎn)生重要影響?；谕獠凯h(huán)境角度考慮，產(chǎn)生了本文第二個研究問題:中國上市公司所處的市場環(huán)境是否對融資性負債治理效應產(chǎn)生影響？
　　 文章借鑒現(xiàn)代融資結(jié)構理論、利益相關者理論等相關理論，以A股一般上市公司2008-2009年的數(shù)據(jù)為樣本，對上述問題進行了理論論證與經(jīng)驗實證。研究發(fā)現(xiàn):(1)在不考慮外部市場環(huán)境差異的情況下，融資性負債可以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低管理費用率，整體而言

3、上市公司融資性負債水平可以降低代理成本，說明我國上市公司融資性負債總體上具有治理效應。(2)企業(yè)外部的市場環(huán)境是融資性負債發(fā)揮治理機制的基礎，市場環(huán)境對融資性負債的治理效應有顯著的影響，市場環(huán)境越好，融資性負債越能發(fā)揮其公司治理效應，顯著緩解股權代理問題，而市場環(huán)境越差，融資性負債越不能有效的發(fā)揮其公司治理效應。具體的，政府干預水平越低，金融市場化水平越高，法制環(huán)境越好，越能為上市公司融資性負債提供一個硬約束環(huán)境，利于融資性負債發(fā)揮治理