我國(guó)貨幣政策“信貸——成本”渠道探討.pdf

1、傳統(tǒng)的貨幣政策理論認(rèn)為，緊縮性的貨幣政策可以通過抑制需求來降低通貨膨脹，然而，自上世紀(jì)九十年代后期以來，我國(guó)宏觀調(diào)控模式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，貨幣政策效果短則需要1年，長(zhǎng)則需要3年才能夠顯示出來，緊縮性的貨幣政策通常伴隨著長(zhǎng)時(shí)期的通貨膨脹，這一現(xiàn)象被稱為“價(jià)格之謎”。當(dāng)前，為了抑制通貨膨脹，我國(guó)進(jìn)入新一輪加息周期，物價(jià)是否會(huì)下降以及在什么時(shí)候會(huì)下降又成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　 本文以“價(jià)格之謎”現(xiàn)象為切入點(diǎn)，揭示貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中

2、存在的“信貸--成本”渠道對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的作用機(jī)理，探討“信貸--成本”渠道存在的理論和現(xiàn)實(shí)條件，檢驗(yàn)其在我國(guó)的存在性和重要性，并從多個(gè)角度分析“信貸--成本”渠道的影響因素。研究表明，與傳統(tǒng)的貨幣渠道和信貸渠道不同，成本渠道的存在可能在短期內(nèi)惡化“通脹--產(chǎn)出”之間的權(quán)衡關(guān)系，削弱貨幣政策的實(shí)施效果，從而產(chǎn)生“價(jià)格之謎”現(xiàn)象。在金融市場(chǎng)不完全的假設(shè)前提下，將勞動(dòng)市場(chǎng)引入到貨幣政策理論體系中，用一個(gè)包括金融中介的新凱恩斯模型為貨幣政策“

3、信貸--成本”渠道的存在提供理論支撐。在該模型中，總需求和總供給都受到貨幣政策的影響，廠商對(duì)銀行貸款的依賴使總供給對(duì)銀行利率變動(dòng)比較敏感，中央銀行的政策利率和商業(yè)銀行向廠商收取的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也都影響總供給。模型顯示：即使存在靈活價(jià)格假定，當(dāng)考慮到成本渠道時(shí)，貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)也可能大于價(jià)格效應(yīng)，貨幣政策是非中性的，而且成本渠道的存在會(huì)增大反通脹政策的社會(huì)成本?！靶刨J--成本”渠道在理論上需要三個(gè)前提條件，本文分別從銀行間接融資占優(yōu)、銀行

4、貸款依賴者的存在、寡頭壟斷的銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)資本重要性等四個(gè)方面論證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境基本滿足“信貸--成本”渠道發(fā)揮傳導(dǎo)貨幣政策作用的條件。
　　 本研究采用1999-2010年的月度數(shù)據(jù)，利用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格的作用。分析結(jié)果顯示：成本渠道的存在削弱了需求渠道對(duì)物價(jià)的影響，強(qiáng)化了對(duì)產(chǎn)出的影響，“價(jià)格之謎”在逆周期貨幣政策實(shí)施后至少會(huì)持續(xù)1年以上的時(shí)間，政策當(dāng)局要提高貨幣政策決策的前

5、瞻性和預(yù)見性，采取更豐富的政策工具來沖銷政策帶來的成本效應(yīng)。需要強(qiáng)調(diào)的是，通過對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)的分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)存在一個(gè)較大的勞動(dòng)供給的工資彈性，這是成本渠道產(chǎn)生顯著供給效應(yīng)的必要條件，而該彈性與勞動(dòng)和消費(fèi)的跨期替代彈性、消費(fèi)需求的收入彈性和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性都有聯(lián)系，表明微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為特征是影響供給效應(yīng)的主要因素。通過貨幣政策效果的城鄉(xiāng)比較，發(fā)現(xiàn)由于城鄉(xiāng)之間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)、收入水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)等方面的差異，農(nóng)村總供給對(duì)利率的變動(dòng)更敏感，城

6、市總需求對(duì)利率的變動(dòng)更敏感，貨幣政策作為總需求管理手段在城市地區(qū)的傳導(dǎo)效率更高。這些分析為解讀“價(jià)格之謎”提供了經(jīng)驗(yàn)支撐。
　　 本研究得到的主要結(jié)論包括：⑴成本渠道在理論和實(shí)際上都是存在的，而且成本渠道的存在使得貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響大于對(duì)價(jià)格的影響，貨幣政策并非中性；⑵緊縮性的貨幣政策在短期內(nèi)不僅對(duì)抑制物價(jià)沒有作用，反而可能會(huì)成為通貨膨脹的“助推器”；⑶銀行要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)顯示出獨(dú)立的成本效應(yīng)；⑷信貸市場(chǎng)在貨幣政策成本渠道中發(fā)