保險(xiǎn)行業(yè)2019年度策略報(bào)告壽險(xiǎn)復(fù)蘇在即，財(cái)險(xiǎn)壓力猶存

1、目錄目錄1、一圖看懂保險(xiǎn)公司經(jīng)營邏輯.............................................41.1壽險(xiǎn)公司：業(yè)務(wù)投資價(jià)值..............................................41.2財(cái)險(xiǎn)公司：承保投資.................................................52、業(yè)務(wù)：壽險(xiǎn)新單期交增速回升，財(cái)險(xiǎn)增速可能繼續(xù)下行.......

2、..............62.1保險(xiǎn)保障需求將持續(xù)釋放，長期來看儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)仍是保費(fèi)增長重要?jiǎng)恿?......62.2壽險(xiǎn)人力有望穩(wěn)健增長，價(jià)值產(chǎn)能提升是關(guān)鍵.............................72.3保障型業(yè)務(wù)較快增長儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)增速改善，壽險(xiǎn)新單期交增速有望超過10%...82.4車險(xiǎn)保費(fèi)增速將繼續(xù)低位，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)增速仍看非車險(xiǎn)......................102.5保源增速放緩，費(fèi)改持續(xù)導(dǎo)致車均保

3、費(fèi)下降，車險(xiǎn)增長繼續(xù)承壓............102.6費(fèi)用率高企，賠付率可能走高，車險(xiǎn)承保盈利難度加大....................113、投資：行業(yè)投資收益率依賴權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，折現(xiàn)率繼續(xù)上行對(duì)利潤增速提升有限............................................................................................................

4、.................................123.1行業(yè)投資資產(chǎn)增速或小幅回升，大類資產(chǎn)配置將保持穩(wěn)健..................123.2利率或溫和下行投資壓力尚可，權(quán)益市場(chǎng)估值修復(fù)和股權(quán)投資放開值得期待..133.3準(zhǔn)備金折現(xiàn)率將繼續(xù)上行，增加利潤但對(duì)增速貢獻(xiàn)減小....................144、價(jià)值：壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值有望兩位數(shù)增長，剩余邊際、內(nèi)含價(jià)值持續(xù)提升，財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力關(guān)鍵看高稅負(fù)

5、能否緩解.........................................154.1新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將企穩(wěn)回升，優(yōu)質(zhì)公司有望兩位數(shù)增長....................154.2內(nèi)含價(jià)值和剩余邊際將保持中高速增長，未來持續(xù)盈利能力進(jìn)一步提升......154.3財(cái)險(xiǎn)承保盈利難度加大，利潤仍主要依賴投資收益，ROE提升看點(diǎn)在手續(xù)費(fèi)抵扣165、現(xiàn)金流與償付能力：結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)改善，償付能力仍將保持高位185.1

6、行業(yè)現(xiàn)金流入將企穩(wěn)，現(xiàn)金流分化問題預(yù)計(jì)會(huì)有緩解......................185.2行業(yè)償付能力保持充足，大型險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)明顯，小型險(xiǎn)企有望改善............196、投資建議............................................................206.12018年保險(xiǎn)股表現(xiàn)前低后高，前11月相對(duì)收益9.7%..............................

7、..............206.2短期估值承壓，長期價(jià)值成長仍有空間，維持保險(xiǎn)行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí).....217、風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................22圖表1：壽險(xiǎn)公司經(jīng)營邏輯................................................4圖表2：財(cái)險(xiǎn)公司經(jīng)營邏輯.....................

8、...........................5圖表3：2017年亞洲主要國家保險(xiǎn)密度及保險(xiǎn)深度............................6圖表4：我國保險(xiǎn)密度及保險(xiǎn)深度..........................................6圖表5：中國與美國保險(xiǎn)支出系數(shù)（保險(xiǎn)密度人均可支配收入）情況...........7圖表6：我國保險(xiǎn)行業(yè)營銷員數(shù)量及增速.....................

9、...............7圖表7：主要壽險(xiǎn)公司個(gè)險(xiǎn)渠道平均人力增速................................7圖表8：主要壽險(xiǎn)公司個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍月人均價(jià)值產(chǎn)能..............................8圖表9：壽險(xiǎn)行業(yè)新單期交增速與規(guī)模人力增速..............................9圖表10：主要理財(cái)產(chǎn)品收益率情況...............................

10、..........9圖表11：財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入及增速..........................................10圖表12：車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速....................................10圖表13：我國汽車保有量及增速..........................................11圖表14：我國汽車銷量及增速.....................

11、.......................111、一圖看懂保險(xiǎn)公司經(jīng)營邏輯、一圖看懂保險(xiǎn)公司經(jīng)營邏輯1.11.1壽險(xiǎn)公司：業(yè)務(wù)壽險(xiǎn)公司：業(yè)務(wù)投資投資價(jià)值價(jià)值保險(xiǎn)公司的經(jīng)營邏輯是金融業(yè)中相對(duì)最為復(fù)雜的，特別是壽險(xiǎn)公司，其長期壽險(xiǎn)產(chǎn)品的繳費(fèi)期限一般遠(yuǎn)低于保險(xiǎn)期限，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)報(bào)表保費(fèi)收入中有很大一部分是對(duì)未來各項(xiàng)支出的準(zhǔn)備，因此需要計(jì)提準(zhǔn)備金。由于保費(fèi)收入不能在當(dāng)期完全確認(rèn)，以及準(zhǔn)備金計(jì)算的復(fù)雜性，使得壽險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可讀性相對(duì)較差，同

12、時(shí)由于各家公司經(jīng)營差異導(dǎo)致精算評(píng)估假設(shè)也存在一些差異，橫向比較也存在一定難度。為更好的看懂壽險(xiǎn)公司經(jīng)營邏輯，我們基于在保險(xiǎn)公司精算評(píng)估、產(chǎn)品市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)管理、運(yùn)營管理、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營分析等領(lǐng)域長期以來的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)保險(xiǎn)公司估值體系和方法的研究，試圖用一張圖繪制出壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營全貌。圖表1：壽險(xiǎn)公司經(jīng)營邏輯資料來源：萬聯(lián)證券研究所在研究過程中，我們從價(jià)值類、業(yè)務(wù)類、投資類、現(xiàn)金流和償付能力類等公開披露數(shù)據(jù)出發(fā)，既包括了人力、產(chǎn)能、保費(fèi)結(jié)