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文檔簡介
1、目錄目錄第一部分:牛陡VS政策對沖、平衡...................................51、本輪牛陡的時間明顯長于往輪牛市..................................................................62、曲線形態(tài)VS債務周期的輪回與異變..............................................................
2、.73、政策的對沖與平衡..............................................................................................94、客觀約束下的非典型牛市................................................................................11第二部分:寬信用障礙與破局信用收縮.
3、.............................................................141、寬信用的阻礙與客觀約束................................................................................152、破局信用收縮......................................................
4、..............................................20第三部分:制約市場估值的因素..........................................................................261、通脹只是擾動,沖擊有限.....................................................................
5、...........272、不必過于擔憂中美利差的問題........................................................................28第四部分:從孤芳到滿園風光..............................................................................331、歷史上,牛陡后的歸屬.............
6、.......................................................................342、牛市延續(xù),牛陡向牛平演變概率加大............................................................363、從孤芳到滿園風光:信用從分化到局部收斂,中長期看股權(quán)類資產(chǎn)價值提升394、債牛不可忽略的關(guān)注點:一致預期與高杠桿.........
7、........................................41圖表49:核心CPI的走勢相關(guān)性明顯提升.............................27圖表50:核心CPI仍然取決于需求的走向.........................................................28圖表51:中美利差達到11年以來的低點.............................
8、..............................29圖表52:曲線平坦,聯(lián)儲加息將推升長端.........................................................29圖表53:利率平價理論對新興經(jīng)濟體的解釋力弱于發(fā)達經(jīng)濟體......................29圖表54:韓美短端利差不大滿足利率平價理論.....................................
9、.............29圖表55:主要經(jīng)濟體與美國利差(單位:BP,日期:20181031)............30圖表56:15年以后韓國泰國與美國基本面走勢有差異.....................................31圖表57:15年以后韓國泰國與美國貨幣政策分化.............................................31圖表58:今年起,韓美利差出現(xiàn)倒掛......
10、...........................................................31圖表59:韓美利差收窄并沒有對匯率形成長期貶值壓力..................................31圖表60:今年起,泰美利差出現(xiàn)倒掛.................................................................32圖表61:泰美利差表現(xiàn)與匯率
11、自16年底后分化................................................32圖表62:新興市場中,韓泰外債占GDP比重較低,經(jīng)常項目順差優(yōu)勢明顯32圖表63:2008年10月以來,債市牛陡后,2次走向熊平,2次走向牛平.....34圖表64:牛陡轉(zhuǎn)向熊平,依賴于基本面的持續(xù)改善..........................................35圖表65:2012年外匯占款加劇流
12、出,流動性“不松即緊”.................................35圖表66:牛陡轉(zhuǎn)向牛平,對應了基本面和融資需求的持續(xù)回落......................35圖表67:建筑業(yè)新訂單持續(xù)回落會滯后傳導至存量訂單..................................36圖表68:外需中樞放緩,搶出口支撐當前出口........................................
13、..........36圖表69:地產(chǎn)的高周轉(zhuǎn)動能正在放緩.................................................................37圖表70:土地市場呈現(xiàn)持續(xù)降溫趨勢.................................................................37圖表71:限產(chǎn)有一定不確定性..........................
14、...................................................37圖表72:但需求方向指向盈利放緩較為確定......................................................37圖表73:盈利能力的下降可能導致被動去杠桿壓力..........................................38圖表74:當前私營企業(yè)已經(jīng)有被動加杠桿的跡象..
15、............................................38圖表75:國債國開101年的陡峭,來自51年的陡峭,關(guān)鍵點位卡在了5年38圖表76:配置資金在積極入場.............................................................................39圖表77:國開7年與10年的倒掛程度在改善.......................
16、............................39圖表78:本輪低等級信用利差走闊與往輪不同..................................................40圖表79:本輪低等級與高等級的等級利差走闊與往輪不同..............................40圖表80:凈融資的回升,有助信用利差壓縮.......................................
17、...............40圖表81:股票相對債券估值優(yōu)勢在體現(xiàn).............................................................41圖表82:創(chuàng)業(yè)板相對股票估值已經(jīng)在歷史最高位置..........................................41圖表83:隔夜回購占比,差不多達到2015年寬松時的水平...........................
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