2019年利率策略展望牛市未滿，佳期如夢

1、目錄序..............................................................................................................................5一、導(dǎo)論：債市周期律................................................................................

2、..............6二、經(jīng)濟周期：價格“唱主角”....................................................................................102.1實際產(chǎn)出：壓力猶存，穩(wěn)中有降102.2名義價格：CPI漲幅有限，PPI跌入通縮142.3名義增長進(jìn)入收縮周期，樂觀情況下四季度企穩(wěn)17三、信用周期：這次有什么不一樣？...................

3、.....................................................183.1歷史復(fù)盤：相似的寬信用，迥異的融資結(jié)構(gòu)183.2第四輪寬信用實現(xiàn)路徑的思考253.32019年年中寬信用兌現(xiàn)概率較大29四、貨幣周期：匯率矛盾如何化解？........................................................................314.1資金利率的靜態(tài)特征

4、314.2如何看待匯率約束？324.3“良性”貶值不會干擾貨幣周期33五、結(jié)論：債牛未滿，佳期如夢...............................................................................34圖48：基建投資增速持續(xù)下滑.................................................................27圖49：2019年

5、新增專項債估計................................................................27圖50：商品房銷售同比.......................................................................28圖51：商品房銷售可能在2019年出現(xiàn)下滑..........................................

6、............28圖52：百城土地均價及拿地溢價率變化..........................................................29圖53：土地購置費可能大幅拖累房地產(chǎn)投資......................................................29圖54：地產(chǎn)行業(yè)凈財務(wù)杠桿與ROIC的分歧...............................

7、.......................29圖55：2019年信用周期的判斷................................................................30圖56：資金利率觸及政策底...................................................................31圖57：中美短端利差10年來首先倒掛.............

8、.............................................31圖58：年初以來，外儲累計消耗不到400億.....................................................32圖59：實際有效匯率貶值對穩(wěn)定出口有貢獻(xiàn)......................................................32圖60：結(jié)匯意愿系統(tǒng)性抬升........