商貿(mào)零售行業(yè)優(yōu)勢龍頭整合提效，跨境進口迎政策利好

1、1.本周觀點：優(yōu)勢龍頭整合提效，跨境進口迎政策利好1.1.社零緩中趨穩(wěn)，各指標趨勢基本維持社零緩中趨穩(wěn)，各指標趨勢基本維持10月社零同比增長月社零同比增長8.6%，9、10雙月合計社零同比雙月合計社零同比8.9%，增速基本維持。，增速基本維持。據(jù)國家統(tǒng)計局，2018年10月，社會消費品零售總額35534億元，同比名義8.6%（5.6%）；限額以上單位消費品零售額12479億元，3.7pct，增速相較8、9月單月增速有所下降。我們認為，原

2、因一則為中秋節(jié)錯位對終端需求有所拖累，在必需消費、紡服、黃金珠寶上可能表現(xiàn)較為明顯；二則系今年雙十一在部分品類加大促銷力度、導致消費有所滯后所致，這在化妝品上表現(xiàn)可能較為明顯。排除中秋節(jié)錯位影響，我們計算9、10雙月合計社零同比名義增速約為8.9%，相比前期，增速基本維持。圖1：10月社零同比增長月社零同比增長8.6%，910雙月增速月雙月增速月8.9%，基本維持前期態(tài)勢，基本維持前期態(tài)勢400003500030000250002000

3、0150001000050000社會消費品零售總額（億元）限額以上（億元）社零總額名義同比增速（%）社零總額實際同比增速（%）限額以上同比增速（%）1614121086420資料來源：Wind，安信證券研究中心必需消費抗周期性仍強，黃金珠寶、化妝品維持景氣，排除中秋錯位影響，各指標趨勢基本必需消費抗周期性仍強，黃金珠寶、化妝品維持景氣，排除中秋錯位影響，各指標趨勢基本維持。單獨10月數(shù)據(jù)來看，除中西藥品、建筑裝潢、汽車外，限額以上各品類

4、增速均環(huán)比下滑（事實上汽車同比增速仍為負，且對整體社零增速趨緩造成影響）。但是，考慮到對于食品、研究、紡服、黃金珠寶等品類而言，今年中秋錯位均對終端需求有所影響，如：據(jù)公司公開調(diào)研，超市中秋錯位對9月同店影響約5%，紡服9月同比增速上升主要為最后一周拉動，故而，我們結合9、10雙月看各品類增長，或許更具參考意義。910雙月，必需消費品方面，限額以上糧油食品、飲料、日用品同比增長約10.7%、9.2%、13.8%，抗周期性仍強?？蛇x消費品

5、方面，黃金珠寶表現(xiàn)仍然亮眼，910雙月限額以上增速分別為8.1%；化妝品910雙月限額以上增速7.1%，略有回落，但仍然維持較好態(tài)勢；家電、紡服雙月限額以上增速5.3%、6.7%，繼續(xù)受到終端消費需求影響；汽車910雙月限額以上增速為6.8%，因在社零中占比較大，對整體社零增速仍有拖累。表1：10月社零數(shù)據(jù)更新及歷史同比環(huán)比變化月社零數(shù)據(jù)更新及歷史同比環(huán)比變化社零數(shù)據(jù)當月同比增速（社零數(shù)據(jù)當月同比增速（%）201802201803201

6、804201805201806201807201808201809201810社會消費品零售總社會消費品零售總額9.710.19.48.59.08.89.09.28.6社會消費品零售總社會消費品零售總額（扣除價格因素）額（扣除價格因素）未披露8.67.96.87.06.56.66.45.6圖2：鄉(xiāng)村增速高于城鎮(zhèn)：鄉(xiāng)村增速高于城鎮(zhèn)35000300002500020000150001000050000城鎮(zhèn)社零總額（億元）鄉(xiāng)村社零總額（億元）

7、城鎮(zhèn)社零總額增速（%）鄉(xiāng)村社零總額增速（%）1614121086420資料來源：Wind，安信證券研究中心圖3：餐飲增速高于零售，但差距收窄：餐飲增速高于零售，但差距收窄35000300002500020000150001000050000商品零售總額（億元）餐飲收入總額（億元）商品零售同比增速（%）餐飲收入同比增速（%）1614121086420資料來源：Wind，安信證券研究中心圖4：電商增速邊際下滑，但滲透率呈上升態(tài)勢：電商增速邊