港口、航運行業(yè)踏浪上行，2019年航運港口市場展望

1、請仔目錄踏浪上行：2019年航運市場展望...............................................................................................................................4低硫燃油限制或對行業(yè)產生深遠影響........................................................

2、..........4干散貨：延續(xù)周期向上趨勢，小船型供需基本面更佳....................................................6油運：供需基本面見底回升，關注邊際因素的影響.....................................................12集運：運力交付減少，但需求不確定性提高.....................................

3、......................17港口：自下而上精選個股........................................................................................................................................24貨物吞吐量增速放緩......................................

4、.........................................24精選個股.........................................................................................25圖表圖表1:航運三個子板塊的在手訂單與現(xiàn)有運力之比........................................................4

5、圖表2:IMO低硫燃油限制的要求........................................................................5圖表3:低硫燃油價格更高（以目前可得的MGO為代表）..................................................5圖表4:洗滌塔和LNG動力船作為解決方案的比例不高（截止到2018年9月）.................

6、...............5圖表5:三大板塊的船齡結構（15年以上船齡占比）.......................................................5圖表6:不同運價和燃油價格條件下對應的經濟航速（基于太平洋航運的測算）................................6圖表7:BDI年度均值.............................................

7、......................................6圖表8:干散貨航運供需關系............................................................................7圖表9:小船型干散貨航運（Hysize和Hymax）供需關系..............................................7圖表10:航運市場特點：當船

8、舶利用率處于相對高位時，運價的彈性提高.....................................7圖表11:干散貨新船訂單...............................................................................8圖表12:在手訂單與運力之比處于低點.....................................................

9、..............8圖表13:歷史交付比例（原始數(shù)據(jù)來自Clarksons，摘自太平洋航運公司網站）................................8圖表14:歷史交付量...................................................................................8圖表15:即使假設100%交付比例，未來兩年Hymax運力交付也將下降...

10、.................................9圖表16:即使假設100%交付比例，未來兩年Hysize運力交付也將下降....................................9圖表17:Hymax、Hysize在手訂單與運力之比........................................................9圖表18:26萬載重噸以上VLOC船老齡化比例高：20歲以上

11、的占比26%，其余幾乎均為10歲以下................9圖表19:干散貨運力拆解..............................................................................10圖表20:干散貨船齡結構：20年以上老齡船占比.........................................................10圖表21:干散貨航運需

12、求按貨種拆解....................................................................10圖表22:中國生鐵和粗鋼產量累計增速出現(xiàn)背離..........................................................11圖表23:鐵礦石進口累計增速................................................

13、..........................11圖表24:港口鐵礦石庫存從高位有所下降................................................................11圖表25:全球主要鐵礦石礦山增量產量..................................................................11圖表26:運價年度均值..........

14、......................................................................12圖表27:油運市場供需關系............................................................................13圖表28:運價反彈后維持在高位：VLCCTD3CTCE..............................

15、.........................................................................................13圖表29:VLCC供求關系...............................................................................13圖表30:原油出口增量貢獻（2019E）...............

16、...................................................14圖表31:原油進口增量貢獻（2019E）..................................................................14圖表32:成品油出口增量貢獻（2019E）..........................................................

17、......14圖表33:成品油進口增量貢獻（2019E）................................................................14請仔45%30%15%11%0%踏浪上行：2019年航運市場展望2019年我們對三個航運子板塊的排序為干散貨、油運、集運。整體而言三個板塊在手訂單與運力之比均處于近20年歷史低點（干散、油運、集運分別為10%、11%、13%），未來交船量相對較少（雖

18、然短期可能面臨一定交付壓力），而15歲以上老齡船分別占比14%、19%、15%，IMO低硫燃油等環(huán)保要求趨嚴的情況下減速航線以節(jié)省燃油成本可能成為行業(yè)的應對辦法，且老舊產能有望加速拆解淘汰。我們認為航運市場將迎來至少兩年向上周期，雖然在過程中可能存在波動。具體結合供需關系來看：我們認為:?干散貨航運有望延續(xù)2016年開始的周期向上趨勢，需求面臨中國鐵礦石進口的不確定性，但中國對于鎳礦、鋁土礦以及印度、東南亞對于資源的進口需求提供支撐，我

19、們更偏好小船型（需求增長更快，新船在手訂單和未來運力交付更少），推薦中外運航運、太平洋航運（參見同時發(fā)布的首次覆蓋報告）。?油運基本面從2018年見底回升，需求端2018~20年將受益于美國和西非出口而增長2.4%、3.5%、3.0%，得益于老船拆解和交船減少運力增速1.1%、3.3%、2.1%，同時需要關注邊際因素可能帶來的超預期影響（伊朗制裁、原油期貨升水、低硫燃油限制導致高硫油過剩而帶來海上浮艙），推薦中遠海能、關注招商輪船。?集

20、運新船交付高峰期已過，預計201820年運力增速分別為5.8%、3.4%、3.2%，但中美貿易摩擦環(huán)境下需求的不確定性提高（預計全球需求增長4.5%、4.4%、4.0%），尤其是在美線出現(xiàn)了一定程度的搶運情況之后，明年的出口增長或不容樂觀，當然在行業(yè)整合和集中度提升之后存在船東主動調控運力以應對的空間，我們更偏好不受貿易摩擦負面影響反而可能受益于產業(yè)轉移的區(qū)域內市場，推薦海豐國際。圖表1:航運三個子板塊的在手訂單與現(xiàn)有運力之比90%60

21、%干散貨油輪60%75%60%45%集裝箱30%0%30%15%0%資料來源：Clarksons，低硫燃油限制或對行業(yè)產生深遠影響根據(jù)國際海事組織最新的MarineEnvironmentProtectionCommittee（MEPC）會議，決定了2020年1月1日起全球船舶燃油硫含量不應超過0.50%，并且從2020年3月1日起未安裝脫硫設備的船只將禁止攜帶高硫燃油。目前可行的應對措施包括安裝脫硫塔，使用LNG動力或者使用低硫燃油。預

22、計大部分船舶將使用低硫燃油。根據(jù)Clarkson的數(shù)據(jù)（截止到2018年9月），全球現(xiàn)有的商船運力中大約1262艘已經安裝或者準備安裝脫硫塔（按載重噸衡量約占3.9%），2.5%可使用LNG燃料動力；對于在手新船訂單，其中27.2%將安裝洗滌塔，13.7%將使用LNG動力。雖然后續(xù)仍將不斷有船東做出選擇安裝洗滌塔的決定，但受產能和船塢限制，預計剩下大部分船舶將不選擇或無法安裝洗滌塔而使用低硫燃油。目前市場存在對低硫10%13%19961

23、9971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201819961997199819992000200120022003200420052