港口、航運(yùn)行業(yè)踏浪上行，2019年航運(yùn)港口市場(chǎng)展望

1、請(qǐng)仔目錄踏浪上行：2019年航運(yùn)市場(chǎng)展望...............................................................................................................................4低硫燃油限制或?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響........................................................

2、..........4干散貨：延續(xù)周期向上趨勢(shì)，小船型供需基本面更佳....................................................6油運(yùn)：供需基本面見(jiàn)底回升，關(guān)注邊際因素的影響.....................................................12集運(yùn)：運(yùn)力交付減少，但需求不確定性提高.....................................

3、......................17港口：自下而上精選個(gè)股........................................................................................................................................24貨物吞吐量增速放緩......................................

4、.........................................24精選個(gè)股.........................................................................................25圖表圖表1:航運(yùn)三個(gè)子板塊的在手訂單與現(xiàn)有運(yùn)力之比........................................................4

5、圖表2:IMO低硫燃油限制的要求........................................................................5圖表3:低硫燃油價(jià)格更高（以目前可得的MGO為代表）..................................................5圖表4:洗滌塔和LNG動(dòng)力船作為解決方案的比例不高（截止到2018年9月）.................

6、...............5圖表5:三大板塊的船齡結(jié)構(gòu)（15年以上船齡占比）.......................................................5圖表6:不同運(yùn)價(jià)和燃油價(jià)格條件下對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)航速（基于太平洋航運(yùn)的測(cè)算）................................6圖表7:BDI年度均值.............................................

7、......................................6圖表8:干散貨航運(yùn)供需關(guān)系............................................................................7圖表9:小船型干散貨航運(yùn)（Hysize和Hymax）供需關(guān)系..............................................7圖表10:航運(yùn)市場(chǎng)特點(diǎn)：當(dāng)船

8、舶利用率處于相對(duì)高位時(shí)，運(yùn)價(jià)的彈性提高.....................................7圖表11:干散貨新船訂單...............................................................................8圖表12:在手訂單與運(yùn)力之比處于低點(diǎn).....................................................

9、..............8圖表13:歷史交付比例（原始數(shù)據(jù)來(lái)自Clarksons，摘自太平洋航運(yùn)公司網(wǎng)站）................................8圖表14:歷史交付量...................................................................................8圖表15:即使假設(shè)100%交付比例，未來(lái)兩年Hymax運(yùn)力交付也將下降...

10、.................................9圖表16:即使假設(shè)100%交付比例，未來(lái)兩年Hysize運(yùn)力交付也將下降....................................9圖表17:Hymax、Hysize在手訂單與運(yùn)力之比........................................................9圖表18:26萬(wàn)載重噸以上VLOC船老齡化比例高：20歲以上

11、的占比26%，其余幾乎均為10歲以下................9圖表19:干散貨運(yùn)力拆解..............................................................................10圖表20:干散貨船齡結(jié)構(gòu)：20年以上老齡船占比.........................................................10圖表21:干散貨航運(yùn)需

12、求按貨種拆解....................................................................10圖表22:中國(guó)生鐵和粗鋼產(chǎn)量累計(jì)增速出現(xiàn)背離..........................................................11圖表23:鐵礦石進(jìn)口累計(jì)增速................................................

13、..........................11圖表24:港口鐵礦石庫(kù)存從高位有所下降................................................................11圖表25:全球主要鐵礦石礦山增量產(chǎn)量..................................................................11圖表26:運(yùn)價(jià)年度均值..........

14、......................................................................12圖表27:油運(yùn)市場(chǎng)供需關(guān)系............................................................................13圖表28:運(yùn)價(jià)反彈后維持在高位：VLCCTD3CTCE..............................

15、.........................................................................................13圖表29:VLCC供求關(guān)系...............................................................................13圖表30:原油出口增量貢獻(xiàn)（2019E）...............

16、...................................................14圖表31:原油進(jìn)口增量貢獻(xiàn)（2019E）..................................................................14圖表32:成品油出口增量貢獻(xiàn)（2019E）..........................................................

17、......14圖表33:成品油進(jìn)口增量貢獻(xiàn)（2019E）................................................................14請(qǐng)仔45%30%15%11%0%踏浪上行：2019年航運(yùn)市場(chǎng)展望2019年我們對(duì)三個(gè)航運(yùn)子板塊的排序?yàn)楦缮⒇洝⒂瓦\(yùn)、集運(yùn)。整體而言三個(gè)板塊在手訂單與運(yùn)力之比均處于近20年歷史低點(diǎn)（干散、油運(yùn)、集運(yùn)分別為10%、11%、13%），未來(lái)交船量相對(duì)較少（雖

18、然短期可能面臨一定交付壓力），而15歲以上老齡船分別占比14%、19%、15%，IMO低硫燃油等環(huán)保要求趨嚴(yán)的情況下減速航線以節(jié)省燃油成本可能成為行業(yè)的應(yīng)對(duì)辦法，且老舊產(chǎn)能有望加速拆解淘汰。我們認(rèn)為航運(yùn)市場(chǎng)將迎來(lái)至少兩年向上周期，雖然在過(guò)程中可能存在波動(dòng)。具體結(jié)合供需關(guān)系來(lái)看：我們認(rèn)為:?干散貨航運(yùn)有望延續(xù)2016年開(kāi)始的周期向上趨勢(shì)，需求面臨中國(guó)鐵礦石進(jìn)口的不確定性，但中國(guó)對(duì)于鎳礦、鋁土礦以及印度、東南亞對(duì)于資源的進(jìn)口需求提供支撐，我

19、們更偏好小船型（需求增長(zhǎng)更快，新船在手訂單和未來(lái)運(yùn)力交付更少），推薦中外運(yùn)航運(yùn)、太平洋航運(yùn)（參見(jiàn)同時(shí)發(fā)布的首次覆蓋報(bào)告）。?油運(yùn)基本面從2018年見(jiàn)底回升，需求端2018~20年將受益于美國(guó)和西非出口而增長(zhǎng)2.4%、3.5%、3.0%，得益于老船拆解和交船減少運(yùn)力增速1.1%、3.3%、2.1%，同時(shí)需要關(guān)注邊際因素可能帶來(lái)的超預(yù)期影響（伊朗制裁、原油期貨升水、低硫燃油限制導(dǎo)致高硫油過(guò)剩而帶來(lái)海上浮艙），推薦中遠(yuǎn)海能、關(guān)注招商輪船。?集

20、運(yùn)新船交付高峰期已過(guò)，預(yù)計(jì)201820年運(yùn)力增速分別為5.8%、3.4%、3.2%，但中美貿(mào)易摩擦環(huán)境下需求的不確定性提高（預(yù)計(jì)全球需求增長(zhǎng)4.5%、4.4%、4.0%），尤其是在美線出現(xiàn)了一定程度的搶運(yùn)情況之后，明年的出口增長(zhǎng)或不容樂(lè)觀，當(dāng)然在行業(yè)整合和集中度提升之后存在船東主動(dòng)調(diào)控運(yùn)力以應(yīng)對(duì)的空間，我們更偏好不受貿(mào)易摩擦負(fù)面影響反而可能受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)，推薦海豐國(guó)際。圖表1:航運(yùn)三個(gè)子板塊的在手訂單與現(xiàn)有運(yùn)力之比90%60

21、%干散貨油輪60%75%60%45%集裝箱30%0%30%15%0%資料來(lái)源：Clarksons，低硫燃油限制或?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響根據(jù)國(guó)際海事組織最新的MarineEnvironmentProtectionCommittee（MEPC）會(huì)議，決定了2020年1月1日起全球船舶燃油硫含量不應(yīng)超過(guò)0.50%，并且從2020年3月1日起未安裝脫硫設(shè)備的船只將禁止攜帶高硫燃油。目前可行的應(yīng)對(duì)措施包括安裝脫硫塔，使用LNG動(dòng)力或者使用低硫燃油。預(yù)

22、計(jì)大部分船舶將使用低硫燃油。根據(jù)Clarkson的數(shù)據(jù)（截止到2018年9月），全球現(xiàn)有的商船運(yùn)力中大約1262艘已經(jīng)安裝或者準(zhǔn)備安裝脫硫塔（按載重噸衡量約占3.9%），2.5%可使用LNG燃料動(dòng)力；對(duì)于在手新船訂單，其中27.2%將安裝洗滌塔，13.7%將使用LNG動(dòng)力。雖然后續(xù)仍將不斷有船東做出選擇安裝洗滌塔的決定，但受產(chǎn)能和船塢限制，預(yù)計(jì)剩下大部分船舶將不選擇或無(wú)法安裝洗滌塔而使用低硫燃油。目前市場(chǎng)存在對(duì)低硫10%13%19961

23、9971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201819961997199819992000200120022003200420052