a股2019年投資策略展望余波雖未平，乘風(fēng)啟踏浪

1、有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分正文目錄2018年A股回顧——估值出現(xiàn)大幅調(diào)整..........................................................3一、2018年A股跌幅大于全球主要股指............................................................................3二、2018年A股估值下調(diào)的

2、原因.......................................................................................4（一）宏觀供需的天平開始傾斜——需求不足開始顯現(xiàn)5（二）去杠桿帶來的信用和融資等流動性收縮8（三）貿(mào)易摩擦壓制市場風(fēng)險偏好92019年A股展望——余波雖未平，乘風(fēng)啟踏浪.............................................1

3、0一、哪些因素仍將影響2019年A股市場？......................................................................10（一）需求放緩趨勢或繼續(xù)貫穿2019年10（二）外部因素仍將影響風(fēng)險偏好15（三）監(jiān)管框架已搭建完成，融資渠道疏通需要時間18二、盈利增速下行或?qū)⒅鲗?dǎo)2019年A股.............................................

4、.............................19（一）需求放緩帶來營收增速放緩20（二）費用率有上行壓力，銷售凈利潤率承壓21（三）基數(shù)效應(yīng)存在，19年上半年盈利增速壓力更大23（四）A股盈利增速基本面行業(yè)梳理23三、2019年機會來自于哪里？.........................................................................................28

5、（一）主動去庫存階段開始，營收增速下行或?qū)⒂?9年下半年見底回穩(wěn)28（二）風(fēng)險溢價水平處于高位，估值處于歷史低位30（三）機構(gòu)借道ETF布局A股，打破剛兌助資金分流至A股31（四）政策底進(jìn)一步夯實322019年配置方向：轉(zhuǎn)型成長為矛，權(quán)重藍(lán)籌為盾，把握結(jié)構(gòu)性機會.............35風(fēng)險提示......................................................................

6、..................................39有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分美元人民幣中間價美元指數(shù)REITs年初至今收益率（亞洲總體）OPEC油價外匯交易中心CFETS人民幣匯率指數(shù)REITs年初至今收益率（美國總體）ICE布倫特原油期貨巴克萊美國債券指數(shù)巴克萊全球債券指數(shù)CRB大宗商品指數(shù)巴克萊新興市場債券指數(shù)REITs年初至今收益率（歐洲總體）MSCI新興市場指數(shù)COMEX黃金N

7、YMEXWTI原油期貨MSCI全球MSCI發(fā)達(dá)市場指數(shù)圖2：2018全球資本市場表現(xiàn)18%13%8%3%2%7%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東方證券研究所（截至2018.11.20）圖3：美元指數(shù)與美元兌主要貨幣走勢圖4：A股歷史PE（上證綜指市盈率，TTM）美元指數(shù)歐元兌美元(CFETS)美元兌日元(CFETS)美元兌韓元706050403020100數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所二、2018年