造紙行業(yè)寫在紙漿期貨上市之際如何看待2019年紙漿價格走勢以及新格局下的投資邏輯

1、內(nèi)容目錄前言................................................................................................................4探討一：漿價上漲動能是什么.............................................................................5供給端：全球木漿市場

2、的增量情況..............................................................5需求端：數(shù)據(jù)詳解新增需求最大的隱性因素...............................................6探討二：如何看待2019年木漿價格走勢............................................................8核心觀點：

3、木漿價格高位格局難以長期維系...............................................8探討：出貨量下降結(jié)合庫存高位，漿價緣何不跌......................................10主要紙種噸盈再難走出V型反轉(zhuǎn)，下游盈利承壓漿價難以高位維持........1120182019，壓力難消.............................................

4、..................................12探討三：木漿新格局下的投資邏輯....................................................................13結(jié)論與投資建議：...........................................................................................

5、..15風險提示............................................................................................................15行業(yè)政策變化風險.....................................................................................15突發(fā)事件風險.

6、............................................................................................15宏觀經(jīng)濟波動風險.....................................................................................16圖表目錄圖表1：針葉漿價格走勢（元噸）............

7、........................................................4圖表2：闊葉漿價格走勢（元噸）....................................................................4圖表3：闊葉漿、針葉漿分季度價格變動..........................................................4圖表

8、4：20162020年全球針葉漿與闊葉漿主要新增產(chǎn)能預計（萬噸）...........5圖表5：我國木漿消耗量變化趨勢（萬噸）.......................................................6圖表6：我國木漿進口量變化趨勢（萬噸）.......................................................6圖表7：我國歷年木漿增量來源分析（萬噸）......

9、.............................................7圖表8：我國木漿及下游紙種產(chǎn)量增速（%）...................................................7圖表9：我國非木漿消耗量走勢.........................................................................7圖表10：主要紙種噸紙木漿消

10、耗變化（噸）.....................................................7圖表11：我國成品紙產(chǎn)量自15年來首現(xiàn)負增長...............................................8圖表12：我國木漿與非木漿消耗量...................................................................8圖表13：非

11、木漿消耗量未來預計緩慢遞減（百萬噸）......................................8圖表14：噸紙漿耗與行業(yè)景氣度密切相關(guān)........................................................8圖表15：全球闊葉漿出貨量增速.......................................................................9

12、圖表16：對中國闊葉漿出貨量增速...................................................................9圖表17：青島港木漿庫存水平（萬噸）............................................................9圖表18：我國木漿港口庫存量（噸）........................................

13、........................9圖表19：歐洲市場與國內(nèi)市場闊葉漿價差拉大...............................................10前言?自2017年8月起，全球木漿價格大幅攀升，截至年底，針葉漿、闊葉漿價格分別上漲37%、32%。2018年，全球木漿市場價格持續(xù)高位運行，近期又因美元走強價格繼續(xù)攀升。木漿的價格走勢對造紙行業(yè)至關(guān)重要。一方面，上半年文化紙受木漿高位運行的支撐價格

14、堅挺；另一方面，生活用紙領(lǐng)域則因?qū)笫心緷{供給緊平衡的判斷，市場下調(diào)了對生活用紙企業(yè)盈利能力的預期。漿價未來的走勢對造紙行業(yè)的投資邏輯有明顯意義。?從全球形勢看，20172018年是全球木漿新增產(chǎn)能大年，但因中國市場的旺盛需求，新增產(chǎn)能并未對供需格局造成明顯影響，為漿價上行提供了基本面支持。而從我國木漿消費情況看，近70%的木漿消耗依賴進口，企業(yè)成本受國際市場影響。因此，木漿行業(yè)當下的基本格局可以概括為“需求看中國，價格看世界”。本文將

15、就三個主要問題進行探討：1）漿價的上漲動能是什么？2）2019年漿價會怎么走？3）新漿價格局下的造紙投資邏輯。圖表1：針葉漿價格走勢（元噸）圖表2：闊葉漿價格走勢（元噸）6500600055005000450040002017年2018年60005500500045004000350030002017年2018年來源：百川資訊、中泰證券研究所來源：百川資訊、中泰證券研究所圖表3：闊葉漿、針葉漿分季度價格變動產(chǎn)品產(chǎn)品指標指標2016Q32

16、016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3均價（元噸）353735293747399841164767519253095713同比增長16.3%35.1%38.6%32.8%38.8%闊葉漿環(huán)比增長0.3%6.2%6.7%3.0%15.8%8.9%2.2%7.6%均價（元噸）404240224202438143345271570357506058同比增長7.2%31.1%35.7%31