上市公司分類(lèi)監(jiān)管研究.pdf

1、作為一項(xiàng)監(jiān)管制度創(chuàng)新，本文從一個(gè)新的角度——監(jiān)管者角度，評(píng)價(jià)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，劃分風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別，并實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管。上市公司分類(lèi)監(jiān)管是指證券監(jiān)管部門(mén)在對(duì)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)分類(lèi)的基礎(chǔ)上，可以針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的上市公司，采取差異化的監(jiān)管措施，即對(duì)于運(yùn)作規(guī)范、財(cái)務(wù)質(zhì)量良好的上市公司，可以少分配一些監(jiān)管資源，而對(duì)存在重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法人治理缺失的上市公司，則可以多加關(guān)注，通過(guò)實(shí)施更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施督促公司化解風(fēng)險(xiǎn)，完善治理。這一方面有利于監(jiān)管者突出監(jiān)管

2、重點(diǎn)，合理配置監(jiān)管資源，緩解證券市場(chǎng)迅速發(fā)展和監(jiān)管資源相對(duì)不足的矛盾；另一方面發(fā)揮優(yōu)勝劣汰機(jī)制的作用，促進(jìn)市場(chǎng)資源向優(yōu)質(zhì)上市公司集中，促進(jìn)上市公司持續(xù)規(guī)范發(fā)展。
　　 本文借助經(jīng)濟(jì)學(xué)上的消費(fèi)者均衡理論，推導(dǎo)出監(jiān)管均衡模型。即把監(jiān)管當(dāng)局看成一個(gè)單一的消費(fèi)者，其消費(fèi)者行為就是用既定的監(jiān)管資源的效用去交換監(jiān)管收益。則根據(jù)消費(fèi)者均衡理論，監(jiān)管當(dāng)局實(shí)現(xiàn)效用最大化的均衡模型是，在監(jiān)管資源有限的情況下，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該使自己分配在各類(lèi)上市公司的監(jiān)

3、管資源的邊際效用與該類(lèi)上市公司監(jiān)管的難易度之比相等。這一均衡模型論證了上市公司分類(lèi)監(jiān)管有利于合理分配監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效率。從管理學(xué)的角度看，激勵(lì)兼容理論為上市公司的差異化監(jiān)管提供了理論基礎(chǔ)。分類(lèi)監(jiān)管的實(shí)質(zhì)是使符合監(jiān)管目標(biāo)的公司得到更多的政策支持，從而更好地實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；而不符合監(jiān)管目標(biāo)的公司將受到更多的政策限制，迫使其要么改善自身的狀況和行為，要么退出市場(chǎng)。這種扶優(yōu)限劣的監(jiān)管制度使監(jiān)管者需要達(dá)到的監(jiān)管目標(biāo)與上市公司追求利益最大化的

4、行為達(dá)成一致，體現(xiàn)了激勵(lì)相容原則的精髓。
　　 分類(lèi)監(jiān)管的前提是要對(duì)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)并劃分風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別。全世界范圍內(nèi)關(guān)于上市公司評(píng)價(jià)的研究文獻(xiàn)浩如煙海，評(píng)價(jià)體系繁多。但從評(píng)價(jià)的出發(fā)點(diǎn)看，以往的上市公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)基本上可劃分為投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，前者服務(wù)于投資者，后者服務(wù)于債權(quán)人。然而監(jiān)管者視角的上市公司風(fēng)險(xiǎn)既不同于投資風(fēng)險(xiǎn)，也不同于信用風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋瑹o(wú)論是投資者還是債權(quán)人，他們均只關(guān)心自身利益，而監(jiān)管者在上市公司中沒(méi)有

5、直接的利益，其職責(zé)是要維護(hù)上市公司及其所有利益相關(guān)者的合法利益，維護(hù)社會(huì)公共利益。為此，本文提出上市公司監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的定義：上市公司的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是基于監(jiān)管者視角的上市公司風(fēng)險(xiǎn)，是上市公司自身存在的阻礙監(jiān)管者實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的各種不確定性因素的總和。分類(lèi)監(jiān)管的前提是要對(duì)上市公司監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并劃分風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別，監(jiān)管者據(jù)此對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的上市公司實(shí)施差異化監(jiān)管。
　　 本文研究認(rèn)為，影響上市公司監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素主要有三個(gè)方面，分別是財(cái)務(wù)

6、質(zhì)量、公司治理和行業(yè)環(huán)境。本文借鑒了以往上市公司投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)以及證券公司監(jiān)管評(píng)級(jí)的經(jīng)驗(yàn)和成果，從財(cái)務(wù)質(zhì)量、公司治理和行業(yè)環(huán)境三個(gè)方面建立了上市公司監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并綜合運(yùn)用層次分析法、功效系數(shù)法、專(zhuān)家打分法、多級(jí)綜合加權(quán)法確定各指標(biāo)對(duì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的影響權(quán)重，構(gòu)造上市公司監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。通過(guò)對(duì)深圳證券交易所31家湘股公司的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的實(shí)例檢驗(yàn)，證明了本文所建立的上市公司監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的有效性。
　　 上市公司

7、分類(lèi)監(jiān)管的落腳點(diǎn)是，在對(duì)上市公司進(jìn)行科學(xué)有效的分類(lèi)評(píng)級(jí)后，針對(duì)不同監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的上市公司確立不同的監(jiān)管方式、方法組合，形成科學(xué)、完善、規(guī)范的分類(lèi)監(jiān)管運(yùn)行機(jī)制。作為一項(xiàng)制度創(chuàng)新，上市公司分類(lèi)監(jiān)管的實(shí)施是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要調(diào)整監(jiān)管理念、監(jiān)管思路；需要明確分類(lèi)監(jiān)管的目標(biāo)和原則；需要制定分類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)、依據(jù)和實(shí)施程序；需要建立、完善分類(lèi)監(jiān)管的體制和配套機(jī)制等。在這些方面，本文都提出了建設(shè)性的意見(jiàn)。關(guān)于對(duì)不同類(lèi)別上市公司實(shí)施差異化的監(jiān)管方式，本文從日