金融危機(jī)背景下的機(jī)構(gòu)投資者與公允價(jià)值研究.pdf

1、2008年起源于美國的金融危機(jī)席卷全球,造成了全球金融行業(yè)的垮塌和世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷,我國經(jīng)濟(jì)也受到金融危機(jī)的沖擊難于獨(dú)善其身。在此期間恰逢我國證監(jiān)會正超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,希望機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮其成熟理性的作用參與資本市場,從而提高和改善我國資本市場的有效性。而我國財(cái)政部也為了推進(jìn)我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,更快的使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展融入到世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中,要求我國上市公司從2007年開始執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則,并在新準(zhǔn)則中大量采用了公允價(jià)值計(jì)量的方

2、法。我國的機(jī)構(gòu)投資者和公允價(jià)值計(jì)量對于金融危機(jī)在我國的傳導(dǎo)是否產(chǎn)生影響,作用如何?財(cái)政部積極推進(jìn)的公允價(jià)值計(jì)量方法對于我國的機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生了什么影響?出于對以上問題的思考,文章在針對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理和理論研究的基礎(chǔ)上,使用我國上市公司近幾年的公開數(shù)據(jù)研究了相關(guān)問題,研究的主要內(nèi)容和結(jié)論如下:
　　 (1)機(jī)構(gòu)投資者持股和交易行為對于股票價(jià)格波動性的影響研究。運(yùn)用2005年至2008年機(jī)構(gòu)季度末持股數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者整體持股比

3、例越高股票市場價(jià)格的波動性越小,說明機(jī)構(gòu)整體的持股行為有效的穩(wěn)定了市場波動,有利于資本市場健康發(fā)展,同時(shí)研究也發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)整體的交易行為加劇了股價(jià)波動,說明機(jī)構(gòu)投資者的市場交易行為對股價(jià)影響巨大。在考慮了研究變量的內(nèi)生性問題之后,使用2SLS方法對于以上結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證,其研究結(jié)論仍然不變。針對不同類型機(jī)構(gòu)投資者的分類實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),券商自營持股比例越高股價(jià)波動越劇烈,而保險(xiǎn)、社保、信托和一般法人的機(jī)構(gòu)持股顯著穩(wěn)定了市場價(jià)格,其它類型的機(jī)構(gòu)投資者

4、對于股價(jià)波動的作用并不明顯。
　　 (2)機(jī)構(gòu)投資者對于公允價(jià)值計(jì)量的偏好研究。使用我國上市公司2007年至2009年季度數(shù)據(jù),研究了我國以基金為主要代表的機(jī)構(gòu)投資者對于公允價(jià)值計(jì)量方法的偏好。研究發(fā)現(xiàn)基金機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出對于公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)的回避態(tài)度,而對于公允價(jià)值計(jì)量所產(chǎn)生的損益并無顯著偏好。公允價(jià)值計(jì)量的收益穩(wěn)定了股價(jià)波動,表明市場對于此非實(shí)現(xiàn)收益認(rèn)識有限,而機(jī)構(gòu)交易顯著加劇了市場波動,與我國基金普遍存在短視和羊群行為的解

5、釋相吻合。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)對于公允價(jià)值計(jì)量的回避,公允價(jià)值計(jì)量收益緩解了機(jī)構(gòu)交易加劇波動的程度。
　　 (3)公允價(jià)值計(jì)量與我國市場風(fēng)險(xiǎn)研究。采用我國新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以來2007年至2009年的季度公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),研究了公允價(jià)值會計(jì)計(jì)量方法對于我國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的作用。實(shí)證發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量的收益和資產(chǎn),既沒有加劇以股票價(jià)格波動性為代表的市場總體風(fēng)險(xiǎn)也沒有加大以貝塔系數(shù)為代表的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)無論是否采用公允價(jià)值計(jì)量方式,主要會計(jì)指標(biāo)的

6、變動都與公司所面對的市場風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān),說明不是公允價(jià)值計(jì)量方式加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)而是公司基本面財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動改變了公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平。
　　 研究認(rèn)為在此次金融危機(jī)中,我國財(cái)政部積極推進(jìn)的公允價(jià)值計(jì)量方法并未助推風(fēng)險(xiǎn)在我國資本市場上的傳播,未來仍需要大力發(fā)展公允價(jià)值的計(jì)量方法,在更多有條件的情況下使用。而機(jī)構(gòu)投資者其表現(xiàn)出來的特性既有有利市場發(fā)展的方面,也有其逐利模式下對于市場發(fā)展不利的方面,我國應(yīng)限制其不利方面而倡導(dǎo)其有