債券市場2018年11月半月報經(jīng)濟下行壓力仍大，交易順勢而為

1、基本觀點海外市場：美聯(lián)儲11月議息會議按兵不動，重申未來循序漸進加息路徑，但承認企業(yè)固定投資增長放緩?？傮w來看，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟增長前景較為樂觀，12月再次加息是大概率事件。11月以來，美元指數(shù)高位震蕩。美國經(jīng)濟總體強勁、美聯(lián)儲維持漸進加息路徑，以及歐洲經(jīng)濟的放緩對美元有較大支撐。但中長期看，減稅對美國經(jīng)濟的提振效果恐將逐步弱化，美國中期選舉也已落定，民主黨奪回眾議院，特朗普進一步的減稅措施恐受到約束。同時，美聯(lián)儲加息進入后半場，美元中

2、長期預(yù)計會走弱。國際油價持續(xù)大跌，壓低了通脹預(yù)期，美債收益率預(yù)計難有大幅上行空間。歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)放緩趨向，意大利財政赤字問題分歧加大，歐元支撐較弱。英國央行按兵不動，但暗示加息，脫歐進展值得關(guān)注。日元先跌后略回升。中美貿(mào)易戰(zhàn)暫緩，離岸央票發(fā)行使得人民幣有所穩(wěn)定，后續(xù)預(yù)計人民幣貶值空間不大。宏觀基本面：10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。其中投資增速受到制造業(yè)投資持續(xù)改善和基建投資小幅回升的拉動，略高于前值。地產(chǎn)投資延續(xù)緩慢下行的趨勢。消費增

3、速大幅下滑，可能受到雙十一延遲消費的影響。進出口方面增速仍然較高，貿(mào)易摩擦的影響尚未顯現(xiàn)。通脹保持平穩(wěn)，隨著油價和工業(yè)品價格的大幅回落，后續(xù)通脹不會形成干擾。目前寬信用和寬財政的政策效果初步顯現(xiàn)，但對經(jīng)濟刺激作用有限。從PMI指數(shù)來看，經(jīng)濟仍然呈現(xiàn)供需兩弱的格局。向后看消費缺乏支撐、進出口預(yù)計即將回落，社融數(shù)據(jù)也顯示企業(yè)融資需求很弱，經(jīng)濟下行壓力仍然較大。從央行三季度貨幣政策報告來看，對前期的制約因素通脹和匯率問題進行了詳細分析，預(yù)計后

4、續(xù)仍以國內(nèi)經(jīng)濟基本面為主，維持穩(wěn)健偏寬松的政策傾向?；居^點貨幣政策及流動性：11月初，習(xí)近平主席和特朗普政府互通電話，雙方表達了推動貿(mào)易問題有效解決的意愿，中美貿(mào)易戰(zhàn)暫緩。但中國經(jīng)濟下行壓力依然較大，各項解決民營企業(yè)融資困境的政策接連出臺并逐步展開實施，資金面延續(xù)合理充裕狀態(tài)，資金價格整體平穩(wěn)。10月份金融數(shù)據(jù)大不及預(yù)期，社融整體進一步走弱。具體看，企業(yè)存貸款均大幅下降，人民幣貸款增長乏力，非標融資繼續(xù)大幅收縮，企業(yè)長短期貸款均有較大

5、幅度下降，信貸結(jié)構(gòu)依然較差，社融存量同比增長創(chuàng)2017年以來新低，經(jīng)濟下行壓力依然較大。三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行也對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂加大。擴信用、更為積極的財政政策有待進一步落實和發(fā)力。預(yù)計央行貨幣政策將進一步邊際放松，再次降準會是大概率，寬貨幣寬信用格局延續(xù)，流動性將繼續(xù)保持“合理充?！睜顟B(tài)。利率債策略：10月以來，債券收益率逐步下行，成交量逐漸收縮，顯示市場對后市分歧較大。但隨著10月社融數(shù)據(jù)出臺，收益率一舉突破前期低點快速下行

6、。從收益率的波動來看，目前經(jīng)濟基本面以及對政策效果的預(yù)期仍然是主要矛盾。從基本面來看寬信用政策有初步效果，基建投資小幅回升，寬財政政策下減稅效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)，但總體對經(jīng)濟仍是托底作用，短期內(nèi)刺激效果不明顯。后續(xù)經(jīng)濟下行以及融資需求的回落仍然能夠為債券市場提供有力支撐，但當(dāng)前交易情緒濃厚，后續(xù)可能出現(xiàn)獲利了結(jié)的需求，同時月底即將召開的四中全會也可能對市場情緒造成沖擊。建議交易盤順勢而為，但需警惕中美貿(mào)易緩和、股市持續(xù)上漲對債市帶來的潛在利空