[教育]要素價(jià)格和收入分配改革下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)

1、,要素價(jià)格和收入分配改革下的中國(guó)經(jīng)濟(jì),,,www.sw108.com,申萬(wàn)研究,,,,,1. 要素價(jià)格改革是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的核心2. 理順要素價(jià)格的4條主線3. 改革影響下的中國(guó)經(jīng)濟(jì),主要內(nèi)容,2007年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利雙雙提高,1.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)控相伴,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率：年度,工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)研究,工業(yè)企業(yè)ROA變化,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率：季度,調(diào)控措施之密集也超出開(kāi)始調(diào)控以來(lái)的任何一個(gè)時(shí)期,法定存

2、款準(zhǔn)備金比率9次上調(diào),資料來(lái)源：CEIC，Wind，申萬(wàn)研究,存貸款利率5次上調(diào),人民幣匯率升值幅度明顯加大,1.2 但問(wèn)題依然存在,,信貸增速持續(xù)提高,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,投資增長(zhǎng)居高不下,順差規(guī)模迭創(chuàng)新高,房?jī)r(jià)越控越漲,1.2 但問(wèn)題依然存在,節(jié)能減排指標(biāo)也許仍難以完全實(shí)現(xiàn),2006年并沒(méi)有完成既定的節(jié)能減排目標(biāo)，由于高耗能行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺盛，投資加速增長(zhǎng)，2007年節(jié)能減排目標(biāo)也許仍難以實(shí)現(xiàn),資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)研究,

3、2007年1-9月份6大耗能行業(yè)投資增長(zhǎng)率,我國(guó)GDP及主要物耗占世界比重,資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)展改革委，2005年數(shù)據(jù),1.2 但問(wèn)題依然存在,消費(fèi)增長(zhǎng)更多地是通貨膨脹的作用，剔除價(jià)格因素之后，實(shí)際消費(fèi)增速有所下降,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率變化,1.3 對(duì)調(diào)控失靈的思考,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問(wèn)題既有周期性因素作用，也反映了要素價(jià)格和收入分配方面的問(wèn)題，顯然這難以只通過(guò)周期性的調(diào)控工具來(lái)解決。低廉的要素價(jià)格既是經(jīng)

4、濟(jì)高增長(zhǎng)的源泉，也是導(dǎo)致當(dāng)前諸多問(wèn)題的根源。,,,表 現(xiàn),根 源,1.3 對(duì)調(diào)控失靈的思考,要素價(jià)格改革及收入分配制度的改革既有助于解決當(dāng)前宏觀調(diào)控中出現(xiàn)的短期問(wèn)題，也有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型，將是未來(lái)政策的關(guān)鍵。實(shí)際上，現(xiàn)在企業(yè)效益好、國(guó)家財(cái)政收入高，也為解決這些問(wèn)題提供了有利的時(shí)機(jī)。17大明確提出要進(jìn)一步完善資源有償使用制度和生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制，提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比例，在17大精神的推動(dòng)下，這些改革推進(jìn)速度將明顯加快。,,

5、,,,,1. 要素價(jià)格改革是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的核心2. 理順要素價(jià)格的4條主線3. 改革影響下的中國(guó)經(jīng)濟(jì),主要內(nèi)容,2. 理順要素價(jià)格改革4條主線,資源和資源品價(jià)格改革提高居民收入加快利率和匯率正?；愂罩贫雀母?不可,2.1 資源和資源品價(jià)格改革,完善資源有償使用制度完善生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制及時(shí)調(diào)整資源產(chǎn)品價(jià)格,,自然資源分類,2.1.1 資源有償使用制度改革：礦產(chǎn)資源,現(xiàn)有礦產(chǎn)資源有償使用制度主要包括：資源補(bǔ)償費(fèi)、資源稅、

6、采（探）礦權(quán)使用費(fèi)、采（探）權(quán)價(jià)款我國(guó)資源補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率在0.5％-4％，平均1.18％，國(guó)外多數(shù)礦產(chǎn)資源權(quán)利金費(fèi)率在2％-11％之間。,,主要礦種礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率,國(guó)外部分礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)率,資料來(lái)源：國(guó)土資源部，申萬(wàn)研究,2.1.1 資源有償使用制度改革：礦產(chǎn)資源,礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)改革方向：提高稅率，根據(jù)不同采區(qū)回采系數(shù)實(shí)行累進(jìn)費(fèi)率。資源稅改革方向：從按產(chǎn)量計(jì)征，轉(zhuǎn)向以儲(chǔ)量計(jì)征；或者從價(jià)征收，和礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)合并?？傮w上資源稅稅率將

7、提高到4％-5％的水平。,,資料來(lái)源：國(guó)土資源部，申萬(wàn)研究,部分礦產(chǎn)資源稅稅率預(yù)測(cè),2.1.1 資源有償使用制度改革：土地,擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)性用地招拍掛出讓方式的范圍，減少協(xié)議出讓土地?cái)?shù)量2006年9月5日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)土地調(diào)控問(wèn)題的通知》，2006年12月27日國(guó)土資源部發(fā)布《全國(guó)工業(yè)用地出讓最低價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》，這兩個(gè)文件全面實(shí)施之后工業(yè)地價(jià)將上漲40%－60%工業(yè)用地的上漲將推動(dòng)其它用途地價(jià)上漲,,中日韓國(guó)工業(yè)園區(qū)地價(jià)（美元/m2）,2

8、006年主要城市地價(jià)占房?jī)r(jià)的比例 ％,資料來(lái)源：周松蘭，中日韓制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力比較研究,資料來(lái)源：中國(guó)網(wǎng),2.1.2 完善生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制,我國(guó)主要的生態(tài)環(huán)境收費(fèi)及補(bǔ)貼制度,資料來(lái)源：申萬(wàn)研究,主要是通過(guò)收費(fèi)和稅收手段實(shí)現(xiàn)環(huán)境污染和生態(tài)破壞等外部性成本內(nèi)部化；通過(guò)價(jià)格和稅收手段對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品進(jìn)行扶持除了生態(tài)環(huán)境惡化的壓力之外，由于我國(guó)是世界主要污染物（甲烷、N2O、SO2、黑碳、沙塵）的第1排放國(guó)，CO2的第2排放國(guó)，國(guó)際壓力也日益增加

9、改革方向：擴(kuò)大征收面；提高征收標(biāo)準(zhǔn)；落實(shí)補(bǔ)貼政策,2.1.3 完善資源產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制,改革的重點(diǎn)是實(shí)施政府定價(jià)和政府指導(dǎo)價(jià)的資源產(chǎn)品，主要包括：水、電、成品油、天然氣。改革4原則：反映資源稀缺程度；落實(shí)污染者付費(fèi)；利用市場(chǎng)機(jī)制；考慮社會(huì)承受能力。水價(jià)改革：提高水資源費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；提高污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。目前36個(gè)大中城市污水處理成本平均每噸1元，而征收的污水處理費(fèi)只有0.67元。,我國(guó)水資源價(jià)格相當(dāng)于發(fā)達(dá)國(guó)家比重,資料來(lái)源：CEIC，國(guó)家

10、發(fā)展改革委，申萬(wàn)研究。2007年為10月份數(shù)據(jù)。,全國(guó)36個(gè)大中城市污水處理費(fèi)占比遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平,資料來(lái)源：CEIC,申萬(wàn)研究,2.1.3 完善資源產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制,電價(jià)改革：繼續(xù)實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)，通過(guò)價(jià)格機(jī)制促進(jìn)電廠脫硫。2008年再次實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)的可能性很大。天然氣價(jià)格改革：國(guó)際上原油、天然氣、發(fā)電用煤的比價(jià)關(guān)系為1：1.04：0.25，而我國(guó)三者的比價(jià)關(guān)系為1:0.41:0.41，天然氣價(jià)格仍然明顯偏低，天然氣價(jià)格的方向是逐漸是

11、國(guó)際價(jià)格接軌。成品油價(jià)格改革：成品油價(jià)格繼續(xù)根據(jù)原油價(jià)格調(diào)整?？紤]到原油價(jià)格仍將高企，明年成品油價(jià)格將上調(diào)10%-20%。明年燃油稅出臺(tái)的可能性很大。按照目前的養(yǎng)路費(fèi)折算，燃油稅率為45％-50％，但可能會(huì)采取漸進(jìn)的方式達(dá)到。,主要國(guó)家燃油稅率％,資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)展改革委,資料來(lái)源：BLOOMBERG，申萬(wàn)研究,國(guó)內(nèi)－國(guó)際成品油價(jià)差（元/噸，含稅）,2.2 提高居民收入,居民收入占國(guó)民收入比重確實(shí)偏低分配問(wèn)題是一個(gè)國(guó)家發(fā)展到一定階段

12、必須要解決的問(wèn)題居民收入增速加快可期,,2.2.1 居民收入占國(guó)民收入的比重不斷降低,2006年與2002年相比，居民收入占國(guó)民可支配收入比重下降了8.7個(gè)百分點(diǎn)。勞動(dòng)者報(bào)酬增長(zhǎng)偏慢。1994-2004年政府、企業(yè)、居民收入年均增長(zhǎng)率分別為18％，20.1％和15.3％，居民收入增長(zhǎng)率比企業(yè)和政府慢3和5個(gè)百分點(diǎn)。,,居民收入在國(guó)民收入最終分配中占比,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)研究,初次分配環(huán)節(jié)居民政府企業(yè)收入增長(zhǎng)率,2.2.1 居

13、民收入占國(guó)民收入中的比重不斷降低,再分配機(jī)制作用非常有限,,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)研究,再分配前后居民收入占國(guó)民收入比重,再分配前后企業(yè)收入占國(guó)民收入比重,再分配前后政府收入占國(guó)民收入比重,2.2.2 分配問(wèn)題是一個(gè)國(guó)家發(fā)展到一定階段必須解決的問(wèn)題,當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到一定階段之后必須解決分配問(wèn)題。,,高增長(zhǎng)時(shí)期日本和韓國(guó)居民收入在國(guó)民收入分配中比例不斷提高,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,2.2.2 分配問(wèn)題是一個(gè)國(guó)家發(fā)展到一定階段必須解決

14、的問(wèn)題,日本的20世紀(jì)60年代的經(jīng)驗(yàn)更值得借鑒《收入倍增計(jì)劃》制定的分行業(yè)分地區(qū)的最低工資制度，全民皆保險(xiǎn)、皆年金計(jì)劃，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格補(bǔ)貼制度對(duì)促進(jìn)城鄉(xiāng)居民收入提高發(fā)揮了重要作用,,1957-1978年日本勞動(dòng)者報(bào)酬、工資以及國(guó)民收入增長(zhǎng)率,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,日本居民收入占國(guó)民收入中的比重,日本農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格演變,2.2.3 居民收入增速加快可期,17大關(guān)于收入分配的新提法標(biāo)志著國(guó)家開(kāi)始從根源上解決居民收入增長(zhǎng)緩慢問(wèn)題，具有革命性

15、意義最低工資標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，正常工資增長(zhǎng)機(jī)制的建立，將改變工人工資增長(zhǎng)緩慢的局面，推動(dòng)居民收入的提高,,2006年部分省市月最低工資標(biāo)準(zhǔn),資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)研究,城鎮(zhèn)居民收入來(lái)源結(jié)構(gòu)（2006）,2.2.3 居民收入增速加快可期,加大農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格補(bǔ)貼力度，保障農(nóng)民收入增長(zhǎng)。,,農(nóng)村居民收入來(lái)源結(jié)構(gòu)（2006）,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)研究 2007年為前3季度數(shù)據(jù)。,農(nóng)民收入增長(zhǎng)率和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)基本一致,2.3 加快利率和匯

16、率正常化：利率,盡管2007年利率5次上調(diào)，但由于仍然是適應(yīng)性加息，存款負(fù)利率的狀況并沒(méi)有明顯改變。以4％的通貨膨脹率估計(jì)，要達(dá)到中性實(shí)際利率水平，利率還有100個(gè)基點(diǎn)的上調(diào)空間。,,各國(guó)均衡實(shí)際利率走勢(shì),資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,名義和實(shí)際存款利率走勢(shì),2.3 加快利率和匯率正?；簠R率,人民幣對(duì)美元匯率的低估程度為25％左右為了避免匯率信號(hào)失真對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響，匯率升值的幅度將進(jìn)一步加快。預(yù)計(jì)2008年人民幣對(duì)美元匯率將達(dá)到

17、1:6.75，升值8％。,,對(duì)人民幣均衡匯率的估計(jì),資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,2008年人民幣升值速度將進(jìn)一步加快,2.4 稅收制度改革：企業(yè)所得稅,2008年1月1日，新的企業(yè)所得稅法將正式實(shí)施對(duì)于內(nèi)資企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于稅率從33％下調(diào)到25％，稅前扣除也將更加優(yōu)惠，稅后利潤(rùn)將明顯增加。僅考慮企業(yè)所得稅率變動(dòng)的影響，在名義稅率和實(shí)際稅率均為33％的情況下（不存在稅收優(yōu)惠，應(yīng)納稅所得額等于會(huì)計(jì)利潤(rùn)），企業(yè)稅后利潤(rùn)將增加11.9％。（（

18、1-25％）/（1-33％）-1）。從行業(yè)情況看，目前實(shí)際稅負(fù)明顯高于25%的11大行業(yè)稅后利潤(rùn)提高的幅度最大。,各行業(yè)上市公司平均所得稅負(fù)擔(dān)率,資料來(lái)源：天相投資分析系統(tǒng)，申萬(wàn)研究。,2.4 稅收制度改革：出口稅收政策,出口稅收政策是調(diào)整出口增速，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)的重要政策工具。在出口順差仍然偏多的情況下，國(guó)家將會(huì)繼續(xù)運(yùn)用降低或者取消出口退稅率、開(kāi)征或者提高出口關(guān)稅等出口稅收政策對(duì)“兩高一資”產(chǎn)品、容易產(chǎn)生貿(mào)易爭(zhēng)端產(chǎn)品的出口進(jìn)行調(diào)控。由

19、于機(jī)電產(chǎn)品在我國(guó)出口總額中占比超過(guò)50％，附加值比較低的機(jī)電產(chǎn)品的出口退稅率也面臨下調(diào)。涉及的行業(yè)主要包括：基本金屬、化工、造紙、非金屬礦物制品、紡織服裝、家具、低端機(jī)床、摩托車(chē)、掛車(chē)等,2007年主要的出口稅收政策調(diào)整,資料來(lái)源：亞洲開(kāi)發(fā)銀行，申萬(wàn)研究。,主要出口產(chǎn)品占出口總額比重,2.4 稅收制度改革：增值稅,在東北三省和中部六省試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，增值稅改革有望在全國(guó)推廣。改革的主要內(nèi)容：允許企業(yè)抵扣外購(gòu)固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)稅額，將

20、減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)設(shè)備投資的成本，改善企業(yè)盈利假定固定資產(chǎn)不含稅價(jià)格為A，應(yīng)繳納增值稅為17％A，在目前的增值稅制度下，企業(yè)固定資產(chǎn)成本為（1+17％）A；擴(kuò)大增值稅抵扣范圍之后，由于允許抵扣固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)稅額，企業(yè)固定資產(chǎn)成本為A，固定資產(chǎn)賬面價(jià)值減少14.53％（＝17％A/（1+17％）A）。在直線折舊法下，新增固定資產(chǎn)每期計(jì)提的折舊也比原來(lái)減少14.53％。假定所得稅率為25％，企業(yè)稅后利潤(rùn)增加的部分相當(dāng)于原來(lái)折

21、舊的10.9％（＝14.53％（1-25％））。從絕對(duì)量來(lái)看，企業(yè)購(gòu)置固定資產(chǎn)的規(guī)模越大，企業(yè)節(jié)約的成本也越大，凈利潤(rùn)增加規(guī)模也越大；企業(yè)的折舊年限越短，每年凈利潤(rùn)增加的規(guī)模也越大。涉及的行業(yè)：裝備制造業(yè)、石油化工業(yè)、冶金業(yè)、船舶制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、軍品加工業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),,,,1. 要素價(jià)格改革是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的核心2. 理順要素價(jià)格的4條主線3. 改革影響下的中國(guó)經(jīng)濟(jì),主要內(nèi)容,3. 改革影響下的中國(guó)經(jīng)濟(jì),

22、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速通貨膨脹壓力增加企業(yè)利潤(rùn)增速明顯回落產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于改善推動(dòng)企業(yè)對(duì)外投資,,3.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速,資源、資金和勞動(dòng)力成本的提高將降低企業(yè)盈利水平，導(dǎo)致投資增速回落生產(chǎn)成本提高、匯率升值、世界經(jīng)濟(jì)減速將導(dǎo)致出口增速下降預(yù)計(jì)2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)11％，增速將比今年回落0.5個(gè)百分點(diǎn),資料來(lái)源：相關(guān)部委，申萬(wàn)研究,2007-2008年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè),3.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速：亮點(diǎn),在收入增速加快、國(guó)家政策扶持下，消費(fèi)名義增

23、速和實(shí)際增速都有望加快；消費(fèi)率迅速下降的局面將得到抑制,,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義和實(shí)際增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)率和政府消費(fèi)率變化趨勢(shì),3.2 通貨膨脹壓力增加,資源和資源品價(jià)格上漲一方面直接推動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，另一方面將加強(qiáng)國(guó)際和國(guó)內(nèi)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)，也將推動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲,,資料來(lái)源：世界銀行,國(guó)際商品價(jià)格和國(guó)內(nèi)原材料采購(gòu)價(jià)格指數(shù)漲幅（年率，％）,3.2 通貨膨脹壓力增加,公用事業(yè)價(jià)格改革將直接推動(dòng)CPI上漲考慮

24、到基期因素的影響，2008年CPI將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，但考慮到CPI回落之際可能正是資源品價(jià)格改革推進(jìn)之時(shí)，上半年和下半年CPI漲幅的落差會(huì)有所縮小在不考慮資源要素價(jià)格和收入分配改革力度加大的情況下，預(yù)計(jì)CPI漲幅在3.5％。考慮到新漲價(jià)力量增強(qiáng)的影響，預(yù)計(jì)2008年CPI將上漲4％。,,資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，CEIC，申萬(wàn)研究,水電燃料提價(jià)對(duì)CPI的直接影響,1994年以來(lái)水電燃料價(jià)格漲幅變化,CPI走勢(shì)及預(yù)測(cè),3.3 利潤(rùn)增速明

25、顯回落：需求沖擊,出口增速回落將導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)率回落,資料來(lái)源：CEIC 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所,出口和投資與利潤(rùn)增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù),3.3 利潤(rùn)增速明顯回落：成本沖擊,成本上漲對(duì)企業(yè)盈利的沖擊也非常明顯,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,原材料成本上漲對(duì)不同行業(yè)毛利率的影響,3.3 利潤(rùn)增速明顯回落：增速預(yù)測(cè),總體上看企業(yè)利潤(rùn)增速將有明顯回落。預(yù)計(jì)2008年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為24％左右，將比今年回落12個(gè)百分點(diǎn)。,,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研

26、究,工業(yè)企業(yè)（國(guó)有及規(guī)模以上）利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化,3.4 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于改善,要素價(jià)格提高對(duì)減少資源消耗和污染排放效果明顯,,資料來(lái)源：DataStream，申萬(wàn)研究,與1973年相比，1984年日本單位產(chǎn)品增加值能源節(jié)約比重,國(guó)際油價(jià)走勢(shì),3.4 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于改善,從日本的經(jīng)驗(yàn)看，要素價(jià)格提高對(duì)于促進(jìn)制造業(yè)升級(jí)的作用非常明顯伴隨著60年代勞動(dòng)力成本的提高，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品（食品、紡織服裝）占比下降，轉(zhuǎn)向資本資源密集型產(chǎn)品（化工制品、基本金屬

27、、機(jī)器機(jī)械），兩次石油危機(jī)之后，資源密集型產(chǎn)品下降，資本技術(shù)密集型產(chǎn)品成為日本的主要出口產(chǎn)品,,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,日本出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,日本主要行業(yè)占GDP比重變化,3.4 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于改善,縮小制造業(yè)和非制造業(yè)利潤(rùn)率差距，推動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展,,資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究,不同時(shí)期日本制造業(yè)和非制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率對(duì)比,日本三次產(chǎn)業(yè)占GDP比重變化,3.5 推動(dòng)企業(yè)對(duì)外投資,成本的上漲迫使企業(yè)尋找新的資源，本幣的升值將導(dǎo)致對(duì)

28、外投資成本下降，這將推動(dòng)企業(yè)對(duì)外投資尤其是以獲得海外資源型投資的增加，日本曾經(jīng)呈現(xiàn)過(guò)這樣的情形，中國(guó)的情況非常相似,,資料來(lái)源：商務(wù)部,2002年以來(lái)我國(guó)對(duì)外直接投資強(qiáng)勁增長(zhǎng),我國(guó)對(duì)外直接投資行業(yè)結(jié)構(gòu)（2006）,3.5 推動(dòng)企業(yè)對(duì)外投資,,資料來(lái)源：商務(wù)部,2006年末中國(guó)對(duì)外直接投資（非金融類）最多的前30家公司,總 結(jié),要解決制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的問(wèn)題，除了進(jìn)行短期的逆周期性的調(diào)控之外，關(guān)鍵是要推進(jìn)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度改革，其

29、中尤其重要的是收入分配制度和生產(chǎn)要素價(jià)格的改革。這些改革最終將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提高，但在短期內(nèi)會(huì)使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，通貨膨脹壓力加大，企業(yè)盈利增長(zhǎng)速度放慢，這將是2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大考驗(yàn)。證券投資應(yīng)與政策共舞，重點(diǎn)關(guān)注受益于要素價(jià)格的行業(yè)：消費(fèi)、環(huán)保、新能源、裝備制造；同時(shí)，成本增加帶來(lái)的制造業(yè)總體盈利的下滑將提升服務(wù)業(yè)的吸引力，服務(wù)業(yè)值得看好。,,信息披露分析師承諾李慧勇、賀振華：經(jīng)濟(jì)。本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授

30、予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。與公司有關(guān)的信息披露本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻艨伤魅∮嘘P(guān)披露資料 compliance@sw108.com 。,,法律聲明,本報(bào)告僅供上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因

31、接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開(kāi)信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。客戶應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司http://www.sw108.com網(wǎng)站刊載的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問(wèn)詢。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)

32、僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見(jiàn)或建議

33、是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。除非另有書(shū)面顯示，否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事