企業(yè)可實現(xiàn)增長財務(wù)模型的構(gòu)建及應(yīng)用研究

1、企業(yè)可實現(xiàn)增長財務(wù)模型的構(gòu)建及應(yīng)用研企業(yè)可實現(xiàn)增長財務(wù)模型的構(gòu)建及應(yīng)用研究【摘要】希金斯對企業(yè)的增長問題首次從定量角度進(jìn)行了研究，提出了財務(wù)可持續(xù)增長模型，范霍恩在此基礎(chǔ)上拓展了可持續(xù)增長理論。文章通過對企業(yè)增長的財務(wù)驅(qū)動因素進(jìn)行分析，在評述這些理論的基礎(chǔ)上，放寬經(jīng)營效率和財務(wù)政策等相關(guān)假設(shè)，構(gòu)建了企業(yè)可實現(xiàn)增長的財務(wù)模型，并對該模型在企業(yè)增長管理中的主要應(yīng)用進(jìn)行了分析。下載【關(guān)鍵詞】經(jīng)營效率；財務(wù)政策；可實現(xiàn)增長；財務(wù)模型中圖分類號：

2、F275.1文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：10045937（2016）10004004企業(yè)的發(fā)展既受外部環(huán)境的制約，也受企業(yè)自身條件的影響。當(dāng)總體經(jīng)濟(jì)形勢較好、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較高時，外部強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭拉動企業(yè)高速增長，從而掩蓋了因快速增長而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)資源日益緊張的問題。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整階段、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩的大背景下，這種被長期掩蓋的財務(wù)問題便暴露無遺。因此，研究企業(yè)增長的財務(wù)驅(qū)動因素，對企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定地增長具有重要意義。一、企業(yè)增長的

3、財務(wù)驅(qū)動因素分析從財務(wù)視角看，企業(yè)增長面臨的首要問題是如何解決增長所導(dǎo)致的資本短缺問題。從資本籌措的方向看，企業(yè)資本來源于兩個方面：一是通過利潤留存，二是通過資本市場籌集。前者被稱為內(nèi)源性融資，后者被稱為外源性融資。根據(jù)資本來源的不同，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式也不同，主要有：一是內(nèi)源資金維持企業(yè)增長。如果企業(yè)除了利用自發(fā)性負(fù)債外，不能或不打算從外部融資，完全依靠內(nèi)部積累實現(xiàn)增長，稱為內(nèi)含增長。這種增長方式最可靠、最穩(wěn)健，風(fēng)險最小，交易成本低，

4、不受外部資本市場的制約。但是，這種增長模式所依賴的財務(wù)資源有限，發(fā)展速度緩慢，往往容易失去擴(kuò)大企業(yè)財富的機(jī)會。二是主要依靠外部融資支撐企業(yè)高速增長。企業(yè)通過舉債和股東投入資本等外部融資，使財務(wù)資源規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而在短期內(nèi)實現(xiàn)快速增長，但是，這種依靠外部資金支撐的高速增長是不可能持久的。持續(xù)增加負(fù)債會不斷加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致籌資能力下降，最終完全喪失舉債能力；權(quán)益資本融資間隔期較長，不能經(jīng)常進(jìn)行，同時增加權(quán)益資本會加大企業(yè)的資本成本

5、，削弱原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，每股盈余也會被稀釋。三是與企業(yè)財務(wù)資源相協(xié)調(diào)的平衡增長。平衡增長，就是在保持較優(yōu)的經(jīng)營效率和合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，按照留存收益增長的比例籌集債務(wù)資本，并以此實現(xiàn)銷售增長。在平衡增長方式下，企業(yè)銷售與財務(wù)資源相協(xié)調(diào)，實現(xiàn)同步增長，無論銷售規(guī)模達(dá)到多大，企業(yè)的經(jīng)營效率和財務(wù)結(jié)構(gòu)始終保持在一種理想狀態(tài)，不會導(dǎo)致財務(wù)資源被耗盡，是一種可持續(xù)的增長方式。通過上述三種增長方式的比較可以看出，企業(yè)增長管理中的主要財務(wù)問

6、題是如何在內(nèi)源性融資的基礎(chǔ)上，合理安排外源性融資。內(nèi)源性融資是企業(yè)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)，它的高低主要取決于企業(yè)的經(jīng)營效率（包括企獲利能第一，希金斯模型中的各個變量是基期的實際值，因此可持續(xù)增長率是根據(jù)基期的實際結(jié)果事后計算的，而范霍恩模型則有助于分析檢驗企業(yè)銷售增長目標(biāo)、經(jīng)營效率目標(biāo)以及財務(wù)目標(biāo)是否協(xié)調(diào)一致，因此強(qiáng)調(diào)可持續(xù)增長率是預(yù)期的目標(biāo)。第二，范霍恩將持續(xù)增長模型分為穩(wěn)定條件和非均衡增長兩種狀態(tài)，考慮了經(jīng)營環(huán)境的變化，動態(tài)分析企業(yè)的增長問

7、題，而希金斯模型只反映了在極端假設(shè)下的企業(yè)增長狀態(tài)，存在較大的局限性。[4]第三，希金斯模型以期初所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，假定基期不進(jìn)行外部股權(quán)融資，而范霍恩靜態(tài)模型以期末所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，不受基期是否進(jìn)行外部股權(quán)融資的限制。因此，如果基期企業(yè)從外部進(jìn)行了股權(quán)融資，希金斯模型就不再適用，而范霍恩靜態(tài)模型仍具有適用性。如果企業(yè)基期未從外部進(jìn)行股權(quán)融資，那么希金斯與范霍恩兩人的可持續(xù)增長等式實際上是一致的。綜上，與希金斯模型相比，范霍恩模型的適用

8、性更加明顯。三、可實現(xiàn)增長模型的構(gòu)建及應(yīng)用（一）可實現(xiàn)增長模型的構(gòu)建可持續(xù)增長理論強(qiáng)調(diào)在保持目前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策穩(wěn)定的條件下，企業(yè)可以保持某一穩(wěn)定的增長率長期持續(xù)地增長，這是極其重要的增長管理思想。但是，不斷變化的企業(yè)內(nèi)外環(huán)境，不可避免地使企業(yè)的經(jīng)營效率和財務(wù)政策發(fā)生改變，最終使得銷售增長率發(fā)生變化。希金斯持續(xù)增長模型和范霍恩持續(xù)增長靜態(tài)模型都假設(shè)企業(yè)未來的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與過去保持一致并且不進(jìn)行外部股權(quán)融資，當(dāng)這些假設(shè)條件不成立

9、時，這兩個模型都無法確定企業(yè)的增長率。盡管范霍恩動態(tài)模型放寬了這些假設(shè)，從而可以在企業(yè)動態(tài)的經(jīng)營環(huán)境中研究企業(yè)的增長問題，但由于其模型過于復(fù)雜、相對指標(biāo)和絕對指標(biāo)混合使用，一方面使其缺乏可操作性，另一方面也無法全面、深入地進(jìn)行銷售增長的因素分析。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)政策發(fā)生變化后，增長率必然會發(fā)生變化，但是，即使保持改變后的經(jīng)營效率和財務(wù)政策，這種增長率也并非是可持續(xù)的。[5]基于上述考慮，本文提出可實現(xiàn)增長的概念，并構(gòu)建可實現(xiàn)增長模型

10、。本文將企業(yè)可實現(xiàn)增長定義為：在不考慮外部環(huán)境約束的條件下，企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)政策發(fā)生改變后企業(yè)所能達(dá)到的增長水平。基于這一概念的可實現(xiàn)增長模型的構(gòu)建，有利于深入分析影響企業(yè)增長的具體因素及其影響程度。本文根據(jù)前述企業(yè)增長財務(wù)驅(qū)動因素的理論分析，充分考慮企業(yè)增長的環(huán)境變化特征，在企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)政策發(fā)生變化以及企業(yè)通過外部股權(quán)融資的情況下，構(gòu)建企業(yè)可實現(xiàn)增長模型。模型構(gòu)建中有關(guān)變量的設(shè)定如表1所示。根據(jù)本文企業(yè)增長的財務(wù)驅(qū)動因素所闡述