上市公司信息披露透明度研究——基于實(shí)際控制人控制與制衡的視角.pdf

1、根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論，上市公司是由股東、債權(quán)人、管理者、員工、供應(yīng)商、顧客、政府以及社會(huì)公眾等利益相關(guān)者組成的一系列契約的聯(lián)結(jié)，各利益相關(guān)者都需要上市公司提供自己需要的信息來進(jìn)行決策。同時(shí)，上市公司是證券市場(chǎng)的重要組成部分，信息披露是溝通證券價(jià)格與企業(yè)價(jià)值之間的橋梁，其質(zhì)量的高低直接影響到證券市場(chǎng)資源配置的效率。因此，上市公司需要及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息，使信息需求者能夠隨時(shí)了解上市公司的具體情況并做出相應(yīng)的決策，保證證券市場(chǎng)的高效運(yùn)

2、行。 我國的證券市場(chǎng)自成立以來，上市公司的信息披露一直存在比較嚴(yán)重的問題，信息披露舞弊事件層出不窮，瓊民源、紅光實(shí)業(yè)、鄭百文等舞弊丑聞一波未平，接二連三的又發(fā)生了銀廣廈、麥科特、科龍電器等惡性造假案件。在西方發(fā)達(dá)國家，上市公司的信息披露也并非完美無缺，進(jìn)入21世紀(jì)后，美國相繼爆發(fā)了安然（Enron）、世通（Worldcom）等重大信息披露舞弊事件，意大利也發(fā)生了帕馬拉特（Parmalat）事件。這些事件嚴(yán)重?fù)p害了投資者的信心，動(dòng)

3、搖了證券市場(chǎng)運(yùn)行的基石。面對(duì)接連不斷的信息披露舞弊丑聞，各國政府積極地采取各種措施以提高信息披露透明度，雖然措施不盡相同，但是加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管是共同點(diǎn)。 自La Porta等（1999）的研究以來，越來越多的研究發(fā)現(xiàn)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在絕大多數(shù)情況下是集中而非分散，絕大多數(shù)上市公司都有實(shí)際控制人，我國的上市公司就是典型代表。實(shí)際控制人由于其擁有的控制權(quán)而對(duì)上市公司的行為具有重要影響，包括信息披露策略的選擇，因此本文提出提高上

4、市公司的信息披露透明度必須從實(shí)際控制人出發(fā)，并從控制與制衡兩個(gè)角度建立了信息披露透明度研究范式。不同性質(zhì)的實(shí)際控制人在代理問題的產(chǎn)生和解決方式上存在明顯的差別，并對(duì)上市公司的行為產(chǎn)生不同的影響，因此研究實(shí)際控制人控制與制衡對(duì)信息披露透明度的影響時(shí)應(yīng)該同實(shí)際控制人的類型相結(jié)合。本文正是以此為基礎(chǔ)，選取受中央政府或中央政府直屬企業(yè)控制的上市公司（以下簡(jiǎn)稱中央上市公司）、受地方政府或地方政府直屬企業(yè)控制的上市公司（以下簡(jiǎn)稱地方上市公司）和受民

5、營(yíng)公司控制的上市公司（以下簡(jiǎn)稱民營(yíng)上市公司）為樣本，研究了實(shí)際控制人控制和制衡在不同類型的上市公司中對(duì)信息披露透明度的影響。 論文主要圍繞以下問題展開： 1．信息披露透明度的理論分析和評(píng)價(jià)。本文從上市公司的信息披露談起，論述了信息披露的理論基礎(chǔ)，然后從信息披露供應(yīng)鏈的角度提出了信息披露透明度的定義，并利用因子分析的方法建立了信息披露透明度評(píng)價(jià)模型，該模型的評(píng)價(jià)結(jié)果同深圳證券交易所的信息披露考核結(jié)果顯著相關(guān)。 2．

6、實(shí)際控制人控制對(duì)信息披露透明度的影響。本文首先檢驗(yàn)了不同類型的實(shí)際控制人控制下的上市公司信息披露透明度的區(qū)別，然后，從實(shí)際控制人的控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離和控制層次等角度研究其對(duì)信息披露透明度的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)上市公司的信息披露透明度顯著低于中央上市公司和地方上市公司；隨著實(shí)際控制人控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)的增加，中央上市公司和地方上市公司的信息披露透明度顯著增加，而民營(yíng)上市公司的信息披露透明度沒有顯著提升；隨著實(shí)際控制人控制

7、權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度的增加，民營(yíng)上市公司信息披露透明度顯著降低，而中央上市公司和地方上市公司的信息披露透明度沒有顯著變化；隨著實(shí)際控制人控制層次的增加，地方上市公司和民營(yíng)上市公司信息披露透明度顯著降低，而中央上市公司的信息披露透明度沒有顯著變化。 3．實(shí)際控制人制衡對(duì)信息披露透明度的影響。本文從股東、獨(dú)立董事和注冊(cè)會(huì)計(jì)師三個(gè)方面分析了實(shí)際控制人受到的制衡力量對(duì)信息披露透明度的影響。 關(guān)于股東制衡對(duì)信息披露透明度的影響，本

8、文將股東按類別分為大股東、機(jī)構(gòu)投資者和中小股東，分別檢驗(yàn)不同類型股東的制衡力量對(duì)信息披露透明度的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在民營(yíng)上市公司中，單一大股東對(duì)信息披露透明度具有顯著的負(fù)面影響，而在中央上市公司和地方上市公司中，這種影響并不顯著；關(guān)于大股東的聯(lián)合對(duì)信息披露透明度的影響，無論是中央上市公司、地方上市公司和民營(yíng)上市公司，該影響均不顯著；在地方上市公司和民營(yíng)上市公司中，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息披露透明度具有顯著的正面影響，而在中央上市公司

9、中，該影響并不顯著；對(duì)于參與股東大會(huì)的中小股東來說，其持股占整個(gè)中小股東持股的比例在各類型的上市公司中對(duì)信息披露透明度均無顯著影響，但其人數(shù)在中央上市公司和民營(yíng)上市公司中對(duì)信息披露透明度具有顯著的正面影響，而在地方上市公司中該影響并不顯著。 關(guān)于獨(dú)立董事對(duì)信息披露透明度的影響，本文從獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例、任職時(shí)間、薪酬水平、持股數(shù)量、親自參加會(huì)議次數(shù)、任職企業(yè)數(shù)量、會(huì)計(jì)專家數(shù)量和任職行為等角度出發(fā)，檢驗(yàn)獨(dú)立董事對(duì)信息披露透明度

10、的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在中央上市公司和地方上市公司，信息披露透明度同獨(dú)立董事的持股數(shù)量、任職企業(yè)數(shù)量顯著正相關(guān)，同獨(dú)立董事發(fā)表非標(biāo)準(zhǔn)意見或發(fā)生非正常辭職顯著負(fù)相關(guān)，同獨(dú)立董事的比例、任職時(shí)間、薪酬水平、親自參加會(huì)議次數(shù)和會(huì)計(jì)專家數(shù)量無顯著相關(guān)關(guān)系；在民營(yíng)上市公司，信息披露透明度同獨(dú)立董事發(fā)表非標(biāo)準(zhǔn)意見或發(fā)生非正常辭職顯著負(fù)相關(guān)，同獨(dú)立董事的比例、任職時(shí)間、薪酬水平、持股數(shù)量、任職企業(yè)數(shù)量、親自參加會(huì)議次數(shù)和會(huì)計(jì)專家數(shù)量無顯著相關(guān)關(guān)系。另外，

11、本文發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)專家獨(dú)立董事同其他獨(dú)立董事相比發(fā)現(xiàn)信息披露存在問題的能力并沒有顯著區(qū)別，而具有會(huì)計(jì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事相對(duì)于其他獨(dú)立董事發(fā)現(xiàn)信息披露存在問題的能力更強(qiáng)。 關(guān)于注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)對(duì)信息披露透明度的影響，本文從規(guī)模、地域、行業(yè)特長(zhǎng)等角度檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)信息披露透明度的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)于中央上市公司來說，各種類型的會(huì)計(jì)師事務(wù)所之間審計(jì)質(zhì)量并沒有顯著差異。而對(duì)于地方上市公司和民營(yíng)上市公司來說，與其屬于同一省份的不具有復(fù)核資格

12、的會(huì)計(jì)師事務(wù)所相對(duì)于其他會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)收費(fèi)顯著偏低，而且出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告的比例顯著偏高，因此審計(jì)質(zhì)量偏低，并對(duì)信息披露透明度產(chǎn)生負(fù)面影響。相對(duì)于中央上市公司，地方上市公司和民營(yíng)上市公司更愿意聘請(qǐng)審計(jì)質(zhì)量較低的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。 本文的創(chuàng)新之處在于：利用因子分析的方法構(gòu)建了信息披露透明度評(píng)價(jià)模型，并通過此模型對(duì)上市公司的信息披露透明度進(jìn)行評(píng)價(jià)；將研究視角從傳統(tǒng)的經(jīng)理人員轉(zhuǎn)移到實(shí)際控制人，并從控制與制衡兩個(gè)角度建立了信息披露