108家準科創(chuàng)板企業(yè)估值透視預計市盈率為二級可比企業(yè)的35，7.79%企業(yè)與一級市場倒掛-20190513-廣證恒生-20頁

1、證券研究報告證券研究報告科創(chuàng)板專題報告科創(chuàng)板專題報告108家準科創(chuàng)板企業(yè)家準科創(chuàng)板企業(yè)估值透視：估值透視：預計預計市盈率為市盈率為二級二級可比企可比企業(yè)的35，7.79%企業(yè)企業(yè)與一級市場倒掛與一級市場倒掛2019年5月13日趙巧敏（分析師）趙巧敏（分析師）李嘉文（研究助理）李嘉文（研究助理）電話：02088836110郵箱：zhaoqm@.cnli.jiawen1@.cn執(zhí)業(yè)編號：A1310514080001A131011808000

2、7科創(chuàng)板的市場化發(fā)行機制提高了投行發(fā)行定價的難度，亦抬升了投資機構參與打新的技術“門檻”。投行給出的預計發(fā)行估值在企業(yè)的招股說明書中有跡可循。按照預計募資規(guī)模(預計發(fā)行股份發(fā)行后總股本)進行計算，我們可計算得出每家企業(yè)的預計發(fā)行后總市值。結合企業(yè)2018年的收入、凈利潤等財務指標，便可計算得出PE、PS等靜態(tài)估值，據(jù)此透視投行對企業(yè)的“心理價位”。那么，與二級市場、一級市場相比，當前已獲受理的108家企業(yè)的預計發(fā)行估值幾何？?截至截至5

3、月12日，日，108家企業(yè)獲受理家企業(yè)獲受理科創(chuàng)板科創(chuàng)板，平均預計市值，平均預計市值57.12億元億元從行業(yè)分布來看，科創(chuàng)板目前已受理企業(yè)主要位于醫(yī)藥生物、信息服務和電子行業(yè)（按同花順行業(yè)分類統(tǒng)計）。從預計市值上看，科創(chuàng)板已受理的108家企業(yè)的平均預計市值達到57.12億元。其中，按標準一申報上市的企業(yè)平均預計市值達46.88億元，遠超10億元的標準；按照三、四申報上市企業(yè)的平均預計市值分別為40.00億元、187.50億元；均超過相應

4、標準的市值要求。?科創(chuàng)板科創(chuàng)板預計發(fā)行市盈率為預計發(fā)行市盈率為54.52倍，約為同期可比企業(yè)估值的倍，約為同期可比企業(yè)估值的0.61倍，倍，與二級市與二級市場相比有所折價場相比有所折價已受理的108家企業(yè)中，僅有三家未盈利，市盈率仍為大多數(shù)投行定價時的重要參考。以平均市盈率（PE）來看，科創(chuàng)板受理企業(yè)的PE估值情況主要集中在050倍的區(qū)間中，占比82.71%。在沒有23倍限制的條件下，投行預計發(fā)行市盈率仍有19.61%小于23倍。與創(chuàng)業(yè)

5、板相比，科創(chuàng)板受理公司平均市盈率為54.52倍，而創(chuàng)業(yè)板為77.09倍?，F(xiàn)階段科創(chuàng)板估值雖突破以往23倍限制，但相對二級市場仍有所折價。進一步通過計算科創(chuàng)板企業(yè)預計發(fā)行市盈率可比上市公司（根據(jù)上市保薦書選?。┦杏势骄?，來考察科創(chuàng)板企業(yè)及其可比上市公司的估值差異。整體來看，科創(chuàng)板已受理企業(yè)估值偏保守的結論不變。（已受理科創(chuàng)板企業(yè)PE對應可比公司平均PE）的平均值為1.19，中位數(shù)為0.61。整體來看，我們認為，當前投行在初步確定預計發(fā)

6、行估值時，以保證發(fā)行成功為主要考慮因素，因而估值相對保守。分行業(yè)看，科創(chuàng)板電子、醫(yī)藥生物國防軍工行業(yè)的相對估值（與創(chuàng)業(yè)板對應行業(yè)相比）排名前三，分別為1.20、0.95、0.81。醫(yī)藥生物、機械設備、信息服務三個行業(yè)（已受理科創(chuàng)板企業(yè)PE對應可比公司平均PE）平均值排名前三，分別為2.10、1.45、1.16。上述相對估值較高的行業(yè)的共同特征，是近三年平均研發(fā)投入占營收比例較高。對科創(chuàng)板企業(yè)而言，研發(fā)投入或是投行給予估值的核心變量之一。

7、若按照當前投行給出的預計發(fā)行估值，“打新”策略或仍有一定的盈利空間。但投資機構在“打新”時，仍需注意合理報價，避免以過高（高于二級市場可比企業(yè)）的估值進行新股投資。?108家準科創(chuàng)板企業(yè)預計發(fā)行后市值家準科創(chuàng)板企業(yè)預計發(fā)行后市值2.05倍于一級市場估值，倍于一級市場估值，7.79%企業(yè)一二級估企業(yè)一二級估值倒掛值倒掛108家企業(yè)預計發(fā)行后市值一級市場總市值平均值為6.06、中位數(shù)為2.05。從分布來看，（預計發(fā)行市值一級市場市值）在1.

8、53倍的企業(yè)最多，占比37.66%。但也有7.79%的企業(yè)一級市場估值高于投行給出的預計發(fā)行后總市值，出現(xiàn)估值倒掛。倒掛情況最為嚴重的為八億時空，按2019年3月停牌前轉讓價格計算的總市值為20.26億元，而投行給出的預計發(fā)行市值僅有12.40億元，倒掛近40%。與我們在《企業(yè)通過外部融資“沖刺”科創(chuàng)板市值標準可取嗎？》的分析一致，投行給出的估值水平有可能低于一級市場估值，企業(yè)為沖刺科創(chuàng)板市值標準而提高估值進行融資沒有意義，即便融資估值

9、得到一級市場的認可，企業(yè)上市時還是要接受二級市場的“檢閱”。風險提示風險提示：政策推進不及預期、市場過熱、發(fā)行估值過高風險相關相關報告報告1.科創(chuàng)板估值方法論2.另眼透視100家準科創(chuàng)板企業(yè)：79%早已籌劃證券化；71%從A股IPO路上“改道”而來3.【極客看科創(chuàng)】企業(yè)通過外部融資“沖刺”科創(chuàng)板市值標準可取嗎？4.【極客看科創(chuàng)(六)】31天！科創(chuàng)板制度午夜落地，多維度盤點“變”與“不變”（附表）5.【極客看科創(chuàng)(四)】發(fā)行定價市場化，合

10、理估值是核心6.【極客看科創(chuàng)(三)】科創(chuàng)板亮相！VIE、AB股、三類股東等多項細則超預期7.【極客看科創(chuàng)(二)】科創(chuàng)板投融策：市場化時代的機會和挑戰(zhàn)8.【極客看科創(chuàng)(一)】從美、港經(jīng)驗看注冊制，企業(yè)上市由誰審？審什么廣證恒生廣證恒生做中國新三板研究極客做中國新三板研究極客敬請參閱最后一頁重要聲明證券研究報告第3頁共20頁科創(chuàng)板專題報告科創(chuàng)板專題報告圖表目錄圖表目錄圖表圖表1：科創(chuàng)板上市情況概覽：行業(yè)分布及預計發(fā)行后市值分布：科創(chuàng)板上市情

11、況概覽：行業(yè)分布及預計發(fā)行后市值分布...............................................................................4圖表圖表2：科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板排除小于：科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板排除小于0部分整體估值平均水平（截至部分整體估值平均水平（截至2019201951010）..................................................5圖

12、表圖表3：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板估值指標分布比較：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板估值指標分布比較........................................................................................................................5圖表圖表4：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板估值指標分行業(yè)比較：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板估值指標分行業(yè)比較........................

13、............................................................................................6圖表圖表5：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)研發(fā)分行業(yè)研發(fā)投入：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)研發(fā)分行業(yè)研發(fā)投入..........................................................................................

14、..............................7圖表圖表6：科創(chuàng)板受理企業(yè)及其可比企業(yè)分行業(yè)：科創(chuàng)板受理企業(yè)及其可比企業(yè)分行業(yè)PEPE比較比較..................................................................................................7圖表圖表7：科創(chuàng)板受理企業(yè)較一級市場估值增長情況分析科創(chuàng)板受理企業(yè)較一級市場估值增長情

15、況分析.................................................................................................8表格表格8：倒掛情況最為嚴重的：倒掛情況最為嚴重的為八億時空，預計發(fā)行市值比一級市場估值折價近為八億時空，預計發(fā)行市值比一級市場估值折價近40%40%.....................................8表格表格9：

16、科創(chuàng)板受理企業(yè)間接估值指標：科創(chuàng)板受理企業(yè)間接估值指標.................................................................................................................................9圖表圖表1010：科創(chuàng)板及其可比企業(yè)估值情況對比：科創(chuàng)板及其可比企業(yè)估值情況對比.......................

17、.............................................................................................11圖表圖表1111：科創(chuàng)板已受理企業(yè)與其在一級市場估值對比：科創(chuàng)板已受理企業(yè)與其在一級市場估值對比.............................................................................