企業(yè)并購(gòu)估值研究.pdf

1、自19世紀(jì)末20世紀(jì)初全球第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮出現(xiàn)，迄今為止，百余年的時(shí)間里，全球共發(fā)生了五次大的企業(yè)并購(gòu)浪潮。中國(guó)改革開放以來(lái)，隨著一些理論問題特別是關(guān)于所有制理論、國(guó)有企業(yè)改革理論以及資本市場(chǎng)理論研究的不斷突破和深入，企業(yè)并購(gòu)也不斷發(fā)展。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估問題是企業(yè)并購(gòu)能否成功的核心問題之一。所謂企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)做出價(jià)值判斷，通過一定方法評(píng)估企業(yè)的總體價(jià)值，以此作為并購(gòu)交易活動(dòng)的價(jià)格基礎(chǔ)。目標(biāo)公司的價(jià)值為多少，買方

2、必須加以估算，以便據(jù)此與賣方進(jìn)行價(jià)格協(xié)商。盡管估值對(duì)企業(yè)并購(gòu)非常重要，但是到目前為止，還沒有比較好的估值方法誕生。本文在第2章有一點(diǎn)小小創(chuàng)新之處，只是在研究大量資料和不斷訪拜此領(lǐng)域的投行部門后提出的自己一點(diǎn)微不足道的獨(dú)到的見解。 本文把企業(yè)估值分成上市企業(yè)估值和非上市企業(yè)估值兩部分來(lái)進(jìn)行討論。對(duì)于上市企業(yè)估值，由于流通股可以通過市場(chǎng)定價(jià)，主要討論非流通股估值。但是，目前我國(guó)證券監(jiān)管部門正在用對(duì)價(jià)的方式解決非流通股這個(gè)歷史遺留問題

3、，而對(duì)價(jià)實(shí)質(zhì)是在非流通股估值的基礎(chǔ)之上進(jìn)行的，所以解決了對(duì)價(jià)問題也就解決了非流通股問題。當(dāng)前對(duì)價(jià)方案各種各樣，對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要有三種：目標(biāo)市盈率法、企業(yè)價(jià)值不變法和超額市盈率法，這三種標(biāo)準(zhǔn)沒有很好的解決對(duì)價(jià)，損害了中小股民的利益。因此，我在大量研究的基礎(chǔ)上，提出了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。 對(duì)于非上市企業(yè)估值部分，我只是重提了一下實(shí)物期權(quán)定價(jià)法，因?yàn)樵摲椒ㄔ谕缎性絹?lái)越多的運(yùn)用。由于實(shí)物期權(quán)定價(jià)法是從一個(gè)新的視角來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，比其他估值方法如