可轉(zhuǎn)債復(fù)盤筆記系列之二2001年~2004年，發(fā)展期-20190515-國信證券-20頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧全球視野本土智慧固定收益研究固定收益研究Page1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告—深度報(bào)告深度報(bào)告固定收益固定收益[Table_Title]可轉(zhuǎn)債復(fù)盤筆記系列之二可轉(zhuǎn)債復(fù)盤筆記系列之二2019年05月15日一年滬深一年滬深300與中債指數(shù)走勢比較與中債指數(shù)走勢比較市場數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)中債綜合指數(shù)119中債長中短期指數(shù)119120銀行間國債收益(10Y)3.73企業(yè)公司轉(zhuǎn)債規(guī)模(千億)28.3079.

2、723.13相關(guān)研究報(bào)告：相關(guān)研究報(bào)告：《2018年下半年轉(zhuǎn)債市場策略：轉(zhuǎn)債正處于風(fēng)險(xiǎn)收益比極佳的位置》——20180801《2019年轉(zhuǎn)債市場策略：底部蟄伏，出擊平衡型轉(zhuǎn)債》——20190110《固定收益投資策略：投資級信用債存洼地》——20190108《2018年春季轉(zhuǎn)債市場策略：守“價(jià)值”之正，出“創(chuàng)新”之奇》——20180411《2019年春季轉(zhuǎn)債市場策略：春季躁動(dòng)只是序幕，轉(zhuǎn)債依然大有可為》——20190410證券分析師：董德

3、志證券分析師：董德志電話：02160933158EMAIL：dongdz@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980513100001證券分析師：柯聰偉證券分析師：柯聰偉電話：02160933152EMAIL：kecw@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980516080004聯(lián)系人：金佳琦聯(lián)系人：金佳琦電話：02160933159EMAIL：jinjiaqi@.cn獨(dú)立性聲明：獨(dú)立性聲明：作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠

4、道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明投資策略投資策略2001年2004年：發(fā)展發(fā)展期?市場背景市場背景1、可轉(zhuǎn)債法律法規(guī)體系更為立體、可轉(zhuǎn)債法律法規(guī)體系更為立體在《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上，2001年4月26日的《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》和2001年12月2日的《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》進(jìn)一步完善了中國可轉(zhuǎn)債的法律法

5、規(guī)體系。2、增發(fā)和配股條件更為嚴(yán)格、增發(fā)和配股條件更為嚴(yán)格在2001年3月份出臺(tái)的《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》和《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中對增發(fā)和配股條件都有嚴(yán)格規(guī)定，促使一些距離上次融資時(shí)間不長、資產(chǎn)負(fù)債率較低以及短期業(yè)績增加可能性不大的上市公司尋找新的融資工具。另外，投資者對上市公司增發(fā)、配股等“圈錢”行為的抵觸情緒，加上行情的回落（2001年和2002年上證綜指分別下跌21%和18%），上市公司利用增發(fā)和配股再融資困

6、難重重。值得一提的是，《減持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中國有股減持辦法對可轉(zhuǎn)換公司債券沒有涉及，從而發(fā)行可轉(zhuǎn)債也規(guī)避了因國有股減持而造成的股價(jià)壓力。得益于上述種種原因，2002年2004年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模不斷攀升，同時(shí)在再融資方式中的占比也不斷提高。2000年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模和占比分別僅有28.50億和5.54%，而2004年卻分別提升至213.03億和67.03%。3、保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)投資可轉(zhuǎn)債、保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)投資可轉(zhuǎn)債保監(jiān)會(huì)在2

7、004年7月23日發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)換公司債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)換公司債。?可轉(zhuǎn)債在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)可轉(zhuǎn)債在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)1、經(jīng)濟(jì)過熱，貨幣政策收緊，債券大幅調(diào)整、經(jīng)濟(jì)過熱，貨幣政策收緊，債券大幅調(diào)整2、受宏觀調(diào)控政策影響，股指先揚(yáng)后抑、受宏觀調(diào)控政策影響，股指先揚(yáng)后抑3、可轉(zhuǎn)債同時(shí)跑贏股債，歷史罕見、可轉(zhuǎn)債同時(shí)跑贏股債，歷史罕見在股債雙殺的背景下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在2003年和2004年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)上漲，其中

8、2003年上漲15%左右，2004年上漲1%左右，兩年累計(jì)收益率17%左右，高于國開債總財(cái)富指數(shù)（考慮利息）的4%、國債總財(cái)富指數(shù)（考慮利息）的3%和上證綜指的4%。背后的原因有幾點(diǎn)：（1）、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)始于2003年，初期樣本較少，且當(dāng)時(shí)的存量可轉(zhuǎn)債所處的行業(yè)多為周期行業(yè)，恰好與當(dāng)時(shí)“價(jià)值投資”和“核心資產(chǎn)”的理念相契合，這就意味著當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)債指數(shù)類似于一個(gè)價(jià)值指數(shù)，其表現(xiàn)自然優(yōu)于其他行業(yè)和指數(shù)；（2）、可轉(zhuǎn)債債底的存在使得其具有良好的

9、抗跌性；（3）、可轉(zhuǎn)債的特別向下修正條款在下跌行情中發(fā)揮了作用。?可轉(zhuǎn)債個(gè)券回顧可轉(zhuǎn)債個(gè)券回顧0.00.51.01.5M18J18S18N18J19M19滬深300中債綜合指數(shù)20741469361392019051511:46請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page3圖表目錄圖表目錄圖1：20022004年可轉(zhuǎn)債在再融資渠道中的比重顯著提升年可轉(zhuǎn)債在再融資渠道中的比重顯著提升..............

10、..........................6圖2：“非典非典”疫情后，投資拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)快速上行疫情后，投資拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)快速上行......................................................7圖3：20032004年，中國面臨較大的通脹壓力年，中國面臨較大的通脹壓力..........................................................7圖

11、4：2003年2004年上證綜指走勢年上證綜指走勢...........................................................................8圖5：2003年2004年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢....................................................................8圖6：2003年2004年豐源轉(zhuǎn)債在正股

12、中糧生化大幅下跌的情況下小幅上漲年豐源轉(zhuǎn)債在正股中糧生化大幅下跌的情況下小幅上漲..............9圖7：2003年2004年豐源轉(zhuǎn)債在正股中糧生化大幅下跌的情況下小幅上漲年豐源轉(zhuǎn)債在正股中糧生化大幅下跌的情況下小幅上漲..............9圖8：陽光轉(zhuǎn)債（：陽光轉(zhuǎn)債（100220.SH）的轉(zhuǎn)股歷程）的轉(zhuǎn)股歷程.......................................................

13、........15圖9：江蘇陽光（：江蘇陽光（600220.SH）的股東結(jié)構(gòu)和陽光轉(zhuǎn)債（）的股東結(jié)構(gòu)和陽光轉(zhuǎn)債（100220.SH）的持有者變化）的持有者變化..................................................................................................................................16圖10：創(chuàng)業(yè)環(huán)保

14、（：創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874.SH）在創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債（）在創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債（110874.SH）上市初期的走勢）上市初期的走勢...........16表1：《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》重要條款梳理和解讀：《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》重要條款梳理和解讀.......................4表2：《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》重要條款梳理和解讀：《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》重要條款梳理和

15、解讀.....5表3：發(fā)展期內(nèi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最終結(jié)局：發(fā)展期內(nèi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最終結(jié)局.....................................................................12表4：發(fā)展期內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的結(jié)局歸因分析：發(fā)展期內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的結(jié)局歸因分析..............................................................13207414693