商業(yè)貿(mào)易行業(yè)深度報(bào)告從七一一平臺(tái)化思維看國(guó)內(nèi)商業(yè)發(fā)展新思路-20190602-中泰證券-28頁

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告2019年06月02日2019年06月02日商業(yè)貿(mào)易從7Eleven平臺(tái)化思維看國(guó)內(nèi)商業(yè)發(fā)展新思路評(píng)級(jí)：增持（維持評(píng)級(jí)：增持（維持）分析師：彭毅分析師：彭毅執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0740515100001電話：15221203039Email：基本狀況基本狀況上市公司數(shù)174行業(yè)總市值(百萬元)857569行業(yè)流通市值

2、(百萬元)857569行業(yè)行業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告1《生鮮龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，科技永輝加快布局新零售、打造平臺(tái)化服務(wù)型企業(yè)》2《家家悅：山東省超龍頭，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，步入加速擴(kuò)張期》3《紅旗連鎖：西南連鎖便利店龍頭，永輝入股賦能加速轉(zhuǎn)型》重點(diǎn)公司基本狀況重點(diǎn)公司基本狀況簡(jiǎn)稱股價(jià)(元)EPSPEPEG評(píng)級(jí)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E永輝超市9.800.150.240.310.4

3、065.340.8331.6124.505.22增持家家悅28.10.921.021.151.3130.527.5524.4321.451.22增持紅旗連鎖6.010.240.260.280.3225.023.1221.4618.780.67增持投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)?從外部環(huán)境來看，國(guó)內(nèi)便利店行業(yè)已經(jīng)迎來高速發(fā)展的窗口期，但行業(yè)高從外部環(huán)境來看，國(guó)內(nèi)便利店行業(yè)已經(jīng)迎來高速發(fā)展的窗口期，但行業(yè)高度分散，且運(yùn)營(yíng)效率遠(yuǎn)落后于成熟的度分散，且運(yùn)營(yíng)效

4、率遠(yuǎn)落后于成熟的711門店。門店。便利店的經(jīng)營(yíng)屬性決定了行業(yè)的快速發(fā)展有兩個(gè)前提條件：較大的人口密度以及中等以上的消費(fèi)水平。中國(guó)的市場(chǎng)目前顯然已經(jīng)具備了這兩個(gè)條件。在傳統(tǒng)業(yè)態(tài)普遍低迷的情況下，2017年便利店行業(yè)整體規(guī)模依舊保持了14%左右的高增長(zhǎng)。但目前國(guó)內(nèi)的便利店經(jīng)營(yíng)效率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于日本，無論從日均銷售額、日均客流、客單價(jià)、坪效以及毛利率的角度都處于劣勢(shì)。?711以其獨(dú)特的“產(chǎn)業(yè)路由器”的運(yùn)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)其全球以其獨(dú)特的“產(chǎn)業(yè)路由器”的

5、運(yùn)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)其全球3萬多家便利店門萬多家便利店門店，形成了比肩電商的規(guī)模和效率。店，形成了比肩電商的規(guī)模和效率。711以特許經(jīng)營(yíng)的模式保證了其輕資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，特許經(jīng)營(yíng)傭金收入貢獻(xiàn)了近九成的營(yíng)業(yè)收入。711沒有自建的工廠和物流中心，但它建立了一個(gè)產(chǎn)業(yè)路由器，實(shí)現(xiàn)了多方的連接。它既不賺中間的進(jìn)銷差價(jià)，不賺通道費(fèi)和廣告費(fèi)，只有免費(fèi)的連接。但是711利用大量的產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)和智能算法形成智能配對(duì)，將工廠配送中心和萬家便利店門店連接起來，利用產(chǎn)業(yè)路

6、由器的商業(yè)模式共享研發(fā)、共享采購、共享物流、共享IT、共享金融，最終形成一個(gè)最深的價(jià)值洼地，不斷地積累B端和C端的用戶。?711的零售服務(wù)商模式持續(xù)經(jīng)營(yíng)得益于其核心競(jìng)爭(zhēng)力的零售服務(wù)商模式持續(xù)經(jīng)營(yíng)得益于其核心競(jìng)爭(zhēng)力————特許經(jīng)營(yíng)模式下特許經(jīng)營(yíng)模式下的快速擴(kuò)張的快速擴(kuò)張極致的選品思維極致的選品思維精細(xì)化供應(yīng)鏈管理。精細(xì)化供應(yīng)鏈管理。711密集的布局的門店為消費(fèi)者創(chuàng)造了“即時(shí)性”的價(jià)值，統(tǒng)治了城市黃金地段的流量；極致的單品管理思路以及強(qiáng)大的

7、自有品牌開發(fā)能力保證了門店的高毛利、高流量、高客單，帶來了穩(wěn)健的同店收入增速和極致的坪效；精細(xì)化的供應(yīng)鏈管理——區(qū)域物流集中配送中心、按溫度劃分管理的倉配體系以及全程數(shù)據(jù)化追蹤使得711掌握了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)權(quán)；提供ATM機(jī)等多元化服務(wù)延伸了便利店場(chǎng)景，增強(qiáng)了用戶粘性。?7ElevenVS紅旗連鎖：本土化自營(yíng)便利店突圍的方向在哪里？紅旗連鎖：本土化自營(yíng)便利店突圍的方向在哪里？（1）加）加強(qiáng)單品管理，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升門店毛利率：強(qiáng)單品管

8、理，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升門店毛利率：紅旗連鎖和日本便利店在商品結(jié)構(gòu)上存在較大差異：日式便利店的食品占比普遍較高，日本7Eleven食品占比70%，羅森90%，而紅旗連鎖目前只有不足50%。此外，中國(guó)便利店發(fā)展報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)便利店生鮮及半加工食品銷售額占比平均值為15%，日本則為3040%。食品占比較高解釋了日本便利店維持高毛利的原因：日本便利店銷售的食品、快餐的毛利率均超過30%，快餐類可以達(dá)到40%左右的毛利率，遠(yuǎn)超非食品類品類20

9、%左右的毛利率。此外食品類的引流作用明顯，帶動(dòng)整體單店日均收入的提高。（2）加強(qiáng)自有品）加強(qiáng)自有品牌開發(fā)牌開發(fā)：711的自有品牌毛利率高達(dá)40%，且多為可以為門店引流的爆款商品。國(guó)內(nèi)超市企業(yè)自有品牌占比普遍低于歐美日超市，未來借鑒711聯(lián)合生產(chǎn)商開發(fā)自有品牌是本土便利店增收的重要途徑。?711的類的類B2B模式為何可以走通？對(duì)于阿里的零售通改造天貓小店有何借模式為何可以走通？對(duì)于阿里的零售通改造天貓小店有何借鑒？鑒？零售通盈利的底層邏輯

10、是分食中間多層經(jīng)銷商的利潤(rùn)，但是目前利潤(rùn)很難覆蓋以物流為主的成本。此外，如果無法做到通過強(qiáng)大的品牌、選品、供應(yīng)鏈讓改造的小店出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)改善，即使后期具備了規(guī)模和較強(qiáng)的議價(jià)能力，仍然無法解決將小店店主長(zhǎng)期留在平臺(tái)上的難題。而711的成功的根本是公司選取了商品流通環(huán)節(jié)中利潤(rùn)最大的環(huán)節(jié)參與，外包利潤(rùn)較低的環(huán)節(jié)，而不是賺“中間商差價(jià)”的利潤(rùn)。主要為711創(chuàng)造利潤(rùn)的環(huán)節(jié)是：消費(fèi)者洞察環(huán)節(jié)、品牌建立環(huán)節(jié)、涉及定價(jià)和營(yíng)銷的商業(yè)企劃環(huán)節(jié)等，這些都具

11、備較大的利潤(rùn)空間；而利潤(rùn)空間較低的環(huán)節(jié)，比如信息系統(tǒng)及供配體系搭建環(huán)節(jié)等，711都選擇外包。此外平臺(tái)集合了分散的門店，帶來了規(guī)模效益和議價(jià)能力；而為小店的賦能帶來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升又將加盟商穩(wěn)定地留在自己的體系內(nèi)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分3行業(yè)深度行業(yè)深度研究研究?jī)?nèi)容目錄內(nèi)容目錄便利店巨頭便利店巨頭711：源于美國(guó)，興于日本，遍布全球：源于美國(guó)，興于日本，遍布全球..................

12、..........................4源于美國(guó)，興于日本....................................................................................4門店高速增長(zhǎng)，遍布全球............................................................................4七大業(yè)務(wù)模塊協(xié)同發(fā)展.

13、...............................................................................6海外業(yè)務(wù)的高速發(fā)展帶動(dòng)整體收入向上.......................................................6日本本土便利店業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大.................................................

14、..7日本經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析：日本經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析：711穿越日本經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，完成逆勢(shì)擴(kuò)張穿越日本經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，完成逆勢(shì)擴(kuò)張......................8穿越日本經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，7Eleven完成逆勢(shì)擴(kuò)張.......................................8經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，便利店成為線下零售發(fā)展最迅猛的業(yè)態(tài)..............9較高的人均GDP與城市化率為日本便利店的發(fā)展提供沃土......

15、...............10核心競(jìng)爭(zhēng)力：特許經(jīng)營(yíng)模式下的快速擴(kuò)張核心競(jìng)爭(zhēng)力：特許經(jīng)營(yíng)模式下的快速擴(kuò)張極致的選品思維極致的選品思維精細(xì)化供應(yīng)鏈管理精細(xì)化供應(yīng)鏈管理11區(qū)域密集布局的策略：支撐便利店商品“即時(shí)性”的價(jià)值.......................11特許經(jīng)營(yíng)模式保證快速擴(kuò)張，711構(gòu)建零售服務(wù)商模式............................12商品為王：優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，突出高毛利的食品加工和快餐品類...

16、.............14商品為王：打造爆款商品，帶動(dòng)其他品類銷售，保證高客流、高客單.....14商品為王：開發(fā)自有品牌，創(chuàng)造高毛利.....................................................15精細(xì)化的供應(yīng)鏈管理..................................................................................16提供多

17、元化的服務(wù)，打造“零售X”的模式塑造便利店場(chǎng)景的穿透力....18711對(duì)國(guó)內(nèi)便利店業(yè)態(tài)發(fā)展的借鑒意義對(duì)國(guó)內(nèi)便利店業(yè)態(tài)發(fā)展的借鑒意義...........................................................19國(guó)內(nèi)便利店行業(yè)步入高速發(fā)展窗口期，行業(yè)格局分散...............................197ElevenVS紅旗連鎖：本土化自營(yíng)便利店突圍的方向在哪里？......

18、......207ElevenVS阿里零售通：B2B模式能夠跑通的本質(zhì)是什么？...............227ElevenVS蘇寧小店：O2O便利店模式是否能超越傳統(tǒng)便利店？.......247ElevenVS永輝——看好大店小店的多業(yè)態(tài)協(xié)同模式.......................25風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示..............................................................