指數(shù)基金b份額的類(lèi)主動(dòng)性

1、指數(shù)基金B(yǎng)份額的類(lèi)主動(dòng)性：潘偉君潘偉君從設(shè)計(jì)原理上說(shuō)，指數(shù)基金屬于被動(dòng)性投資基金，所以分級(jí)指數(shù)基金B(yǎng)份額的凈值也具有被動(dòng)性。如果對(duì)應(yīng)指數(shù)上漲則B份額的凈值也上漲，反之則同樣下跌，唯一的區(qū)別在于漲跌的幅度都會(huì)放大，因?yàn)锽份額屬于負(fù)債投資，其杠桿率的存在代表了凈值漲跌的幅度比對(duì)應(yīng)指數(shù)要大，然而這并沒(méi)有改變凈值波動(dòng)的被動(dòng)性。在二級(jí)市場(chǎng)中，基金的價(jià)格也就是基價(jià)是跟著凈值走的，這是因?yàn)榛鸫蠖鄷?huì)有一個(gè)贖回的機(jī)制，如果二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格偏離基金凈值過(guò)大

2、就會(huì)帶來(lái)套利的機(jī)會(huì)。不過(guò)具體到分級(jí)基金，由于A、B份額都在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，而且A、B份額并不能單獨(dú)進(jìn)行贖回，所以A、B份額的基價(jià)不一定等于各自的凈值，只要兩者的基價(jià)合起來(lái)接近總的凈值就可以了。下面我們通過(guò)銀華100基金來(lái)看一下。以上周四收盤(pán)價(jià)計(jì)算（周五因漲停而無(wú)效），銀華100母基金的凈值是0.733元，A份額凈值是1.062元，B份額凈值是0.404元，當(dāng)天B份額收盤(pán)價(jià)為0.498元，溢價(jià)23.27%。也許我們會(huì)覺(jué)得難以接受B份額的

3、溢價(jià)，但結(jié)合A份額就合理了。A份額的收盤(pán)價(jià)是0.963元，該分級(jí)基金的分級(jí)比例是1：1，也就是兩份母基金分成1份A份額和1份B份額，因此A份額與B份額兩者基價(jià)之和應(yīng)該接近兩者總的凈值。實(shí)際上兩者的基價(jià)合計(jì)為1.461元，而兩者的凈值合計(jì)為1.466元，總的基價(jià)比凈值低了0.3%，大致相等。由于基價(jià)僅僅和總的凈值有關(guān)，所以單純看A份額或B份額的基價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯的溢價(jià)或者折價(jià)。在對(duì)應(yīng)指數(shù)向好的情況下投資者更看好未來(lái)凈值的上漲趨勢(shì)，所以會(huì)給予B

4、份額較高的溢價(jià)，而A份額由于收益相對(duì)固定所以會(huì)出現(xiàn)折價(jià)，反之則B份額溢價(jià)回落而A份額折價(jià)收窄。于是A份額和B份額的基價(jià)就會(huì)出現(xiàn)偏離各自?xún)糁档牟▌?dòng)，這一波動(dòng)使得各自基價(jià)的走勢(shì)顯示出某種類(lèi)主動(dòng)性，比如近期我們甚至在信誠(chéng)500B中看到了更為主動(dòng)的大資金運(yùn)作痕跡。上周二信誠(chéng)500B所對(duì)應(yīng)的中證500指數(shù)下跌0.67%，上周四該指數(shù)下跌1.33%，但信誠(chéng)500B卻在這兩天分別上漲0.52%和1.23%，而當(dāng)時(shí)其凈值的實(shí)際杠桿倍率已經(jīng)超過(guò)3倍。一般

5、來(lái)說(shuō)B份額基價(jià)的波動(dòng)方向與對(duì)應(yīng)指數(shù)波動(dòng)的方向應(yīng)該是一致的，所以這兩天信誠(chéng)500B的表現(xiàn)明顯與眾不同。由于前期接近折算點(diǎn)，因此基價(jià)大幅度回落，在本輪市場(chǎng)回升中漲幅較大也屬合理，但通過(guò)溢價(jià)率分析，我們發(fā)現(xiàn)原因似乎并不完全在于此。信誠(chéng)500B今年9月份以來(lái)的最大溢價(jià)是在9月11日達(dá)到的23.18%，隨后逐漸下滑到11月30日5.42%的低點(diǎn)，接著快速回升，目前最高是上周四的31.53%（周五因漲停無(wú)法計(jì)算），已經(jīng)達(dá)到9月份以來(lái)的最高點(diǎn)，特別是

6、周二和周四的兩次逆勢(shì)上漲令人矚目，上周二盤(pán)中漲幅甚至一度接近7%。而成交量也連創(chuàng)天量，上周五個(gè)交易日每天換手率都在30%以上。如此巨量強(qiáng)勢(shì)上攻表明市場(chǎng)供求關(guān)系出現(xiàn)較大變化，結(jié)合該品種13億的盤(pán)子，即使以0.4元計(jì)算流通市值也不過(guò)5.2億，我們不能排除被某些主力資金相中的可能性。由于B份額具有一定的主動(dòng)性特征，因此主力在看好市場(chǎng)的前提下大力介入B份額是可以理解的。盡管目前信誠(chéng)500B累計(jì)漲幅已經(jīng)較大，但基金與股票不同。公司的業(yè)績(jī)需要通過(guò)報(bào)

7、表來(lái)兌現(xiàn)，這需要時(shí)間。而基金的凈值當(dāng)天就可以反映出來(lái)，所以基金的價(jià)格更容易得到市場(chǎng)的認(rèn)同，對(duì)于主力的參與更為有利。對(duì)于信誠(chéng)500B這樣的B份額指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，主力運(yùn)作時(shí)唯一要注意的就是把握A份額的基價(jià)，兩者的合計(jì)數(shù)與兩者凈值的合計(jì)數(shù)差異不能過(guò)大。要做到這一點(diǎn)并非困難，相信主力也會(huì)有所準(zhǔn)備。實(shí)際上主力完全可以在前期大量吸納A份額，現(xiàn)在則可以將獲利的A份額大量拋出，這樣既騰出了資金用于B份額的運(yùn)作，同時(shí)又降低了A份額的基價(jià)。B份額的這種類(lèi)主動(dòng)