中小銀行“破剛兌”的蝴蝶效應~如何影 響信用周期

1、敬請閱讀末頁的免責條款正文包商銀行事件以來，同業(yè)存單認購率逐漸回暖。以5月27日6月28日（事件發(fā)生之后5周）為窗口期，可以觀察到：除國有行以外，各類銀行的同業(yè)存單認購率都經歷了“先急跌、后緩升”的過程。第1周，股份行、農商行、城商行的認購率（實際發(fā)行規(guī)模計劃發(fā)行規(guī)模）分別從95.2%、89.7%、79.9%，快速下降到78.5%、70.9%、68.5%。之后從第2周開始恢復，并于第5周回升到85.9%、91.9%、76.0%，差不多回

2、到事件之前的水平。圖1：同業(yè)存單認購率逐漸回暖第1周5.275.31100.0%78.5%70.9%68.5%第2周6.036.0799.7%90.8%74.7%70.3%第3周6.106.1499.6%90.6%82.7%81.2%第4周6.176.2199.8%95.4%86.1%84.1%第5周6.246.2899.9%85.9%91.9%76.0%資料來源：Wind，同時，發(fā)行利率分化悄然形成。一般來說，同業(yè)存單以Shib為基準

3、來定價，3個月Shib是3個月同業(yè)存單發(fā)行利率的“下限”。6月中旬以來，央行加大流動性投放力度，3個月Shib大幅下降34BP至2.6%附近，而3個月存單發(fā)行利率僅下降17BP至3.0%附近，二者利差擴大至37BP，在走勢上表現(xiàn)為利率與“下限”之間的距離拉大。分不同類型銀行看，國有行和股份行存單發(fā)行利率已經隨資金利率同步下行，而城商行和農商行存單發(fā)行利率受到信用風險溢價的抬升，仍處高位，利率分化顯著。圖2：資金利率下行，同業(yè)存單發(fā)行利率

4、卻居高不下圖3：城商行、農商行存單發(fā)行利率受風險溢價抬升資料來源：Wind，資料來源：Wind，時間段時間段國有行國有行股份行股份行農商行農商行城商行城商行第0周5.205.24100.0%95.2%89.7%79.9%敬請閱讀末頁的免責條款度增長，遠高于行業(yè)平均14.2%，使得資產規(guī)模從11.3萬億擴張到62.2萬億，占銀行業(yè)總資產的比重從11.8%上升到23.3%。不過2017年以來，在金融去杠桿之下，中小銀行擴張步伐已經“慢下來”

5、。其資產增速從2016年底27.4%大幅下降到2018底9.4%，與此同時，全行業(yè)資產增速僅從15.7%下降到6.8%，中小銀行資產增速趨于向行業(yè)水平靠攏。圖6：中小銀行資產62.2萬億，在銀行業(yè)占比14圖7：中小銀行資產增速長期以來高于行業(yè)水平資料來源：Wind，資料來源：Wind，2、樣本選擇截至2019年7月1日，同業(yè)存單余額為9.9萬億，發(fā)行主體有349家銀行業(yè)金融機構。其中，312家是中小銀行（余額4.9萬億），17家是大行（

6、余額5.0萬億），另有個別外資銀行和民營銀行。我們以這312家中小銀行為初始樣本，進一步選取發(fā)行材料中有2018年度完整財務數(shù)據(jù)的188家為最終樣本，將其與17家大行進行比較研究。3、比較研究總結地說，與大行相比較，中小銀行資產負債端有以下特點：第一，負債端：中小銀行更少依賴存款（中小行69%VS大行73%），更多依賴同業(yè)存單（中小行12%VS大行4%）。此外，中小銀行傳統(tǒng)同業(yè)負債（同業(yè)存放拆入資金賣出回購）占比并沒有高于大行（中小行1