關于人民幣匯率的簡要分析

1、關于人民幣匯率貶值的簡要分析 房雷 2015年8月,2,,,主要觀點：,（1）本次的匯率定價機制調整則類似于2014年初（但外部環(huán)境壓力更大），市場短期的貶值預期增強。需要底線思維，個人認為年內貶值幅度容忍上限是5%，即后面可能最多還有3%左右的貶值空間。（2）貶值的邏輯可以從蒙代爾不可能三角（貨幣

2、政策獨立性、資本相對自由流動以及匯率的穩(wěn)定最多只能同時實現(xiàn)兩個）來理解，國內穩(wěn)控經(jīng)濟與金融市場改善意味著匯率穩(wěn)定必須有所松動，但同時貨幣政策獨立性將會增強。從時間點看，考慮到聯(lián)儲加息潛在影響，以及當前新興市場貨幣加速貶值環(huán)境，央行行為既有主動性，又有順勢而為的意思。（3）國內可貿易品通縮（PPI），不可貿易品有適度脹的預期（CPI）背景下，匯率的貶值調整從理論上分析是有利于經(jīng)濟盈余再分配的。但小幅適度貶值對貿易條件的影響有限，不會對出

3、口產生實質性影響。（4）關于貨幣政策，與市場理解不同，個人認為匯率的貶值調整在一定程度上可能進一步放開了政策空間（大國經(jīng)濟邏輯）。降準對沖是大概率，利率或是類QE政策不會受到外匯市場制約，著重點更加回到國內實體經(jīng)濟。（5）對資本市場來說，匯率的影響途徑在于：短期影響風險溢價，中期影響利率波動。個人認為短期影響偏負面（預期不確定性），趨勢影響中性（貨幣政策可能受制于匯率因素下降）。從整體市場環(huán)境看，穩(wěn)增長+國改仍是主要點，即國改的風險

4、溢價影響可能更為顯著，市場仍然覺得可以參考3-4月份的縮小版來對待。,3,,,人民幣即期匯率之前的波動顯示中間價已經(jīng)顯著高估；但實際上從離岸與遠期匯率的走勢看，有貶值預期，但隱含的真實貶值預期并不是十分強烈。本次的匯率定價機制調整可能類似于2014年初，帶有一定主動性的味道，市場短期的貶值預期增強。,4,,,全球貨幣體系從發(fā)達市場貨幣重構轉向新興市場貨幣：1）人民幣大概率上可能成為新興市場貨幣的硬通貨；2）新興市場貨幣相較于發(fā)達市場呈現(xiàn)

5、貶值趨勢，且在加速。,5,,,為什么要貶值：蒙代爾不可能三角,貨幣政策獨立性、資本相對自由流動以及匯率的穩(wěn)定最多只能同時實現(xiàn)兩個。1）內部經(jīng)濟下行壓力——要求央行貨幣政策獨立性，即對于國內資金價格與貨幣量的主動調節(jié)功能。2）金融改革與資本市場開發(fā)的訴求——在需求加入SDR以及推進資本與文化輸出的目標下，不可能在資本流動層面開倒車。因此，只能適度的放開匯率——一方面這也是市場的正常預期，另一方便也是政府內在調控的訴求，同時也有助

6、于推進匯率市場化（在利率市場化之后）。,6,,,貶值的實際績效或是注意點：,1）中間價機制的調整，類似于短期貶值的“休克療法”，有助于一次性在短期內釋放風險（在聯(lián)儲加息前），但同時也蘊含較大風險。后市仍有適度的貶值壓力，同時需要底線思維，個人認為年內貶值幅度上限是5%，即后面可能有3%左右的貶值空間。2）國內可貿易品通縮（PPI），不可貿易品有適度脹的預期（CPI）背景下，匯率的貶值調整從理論上分析是有利于經(jīng)濟盈余再分配的。但小幅適

7、度貶值對貿易條件的影響有限，不會對出口產生實質性影響。3）海外新興市場貨幣貶值近期有所加速，人民幣的“主動性”（或者說是順勢而為）貶值是否會帶來新興市場新一輪的競爭性貶值風險，需要關注。4）人民幣定價機制向市場化的前進（與前一日市場的結售匯價靠攏），是否能夠消除IMF等對于國內過度干預金融市場（股市救市）的擔憂，從而推進人民幣國際化。5）關于貨幣政策，與市場理解不同，個人認為匯率的貶值調整在一定程度上可能進一步放開了政策空間