公司理財(cái)06--項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算

1、《公司理財(cái)》第六章,第六章 項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算,《公司理財(cái)》第六章,一、投資項(xiàng)目的分類,（１）按相關(guān)性分類獨(dú)立項(xiàng)目——淘汰型決策 根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者互斥項(xiàng)目——擇優(yōu)型決策 根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者,《公司理財(cái)》第六章,(2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類,政策與法律規(guī)定的支出——如環(huán)保項(xiàng)目，無須經(jīng)濟(jì)分析維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本——確定性決策現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張——具有一定風(fēng)險(xiǎn) 投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)大,《公司理財(cái)》第六章,（

2、3）按現(xiàn)金流類型分類,常規(guī)型： (-, +, … , + ) 現(xiàn)金流符號(hào)只變化一次非常規(guī)型: (-, +, …, +, -) 現(xiàn)金流符號(hào)變化兩次或以上例：礦山等自然資源開發(fā)項(xiàng)目,《公司理財(cái)》第六章,（4）按靈活性分類,承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策機(jī)會(huì)項(xiàng)目：允許等待或延遲決策注意：不同的項(xiàng)目適用于不同的評(píng)價(jià)方法,《公司理財(cái)》第六章,二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念,期初（t=0)： 固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金期間(t=1

3、, …, n)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 = EBIT(1-t) + Dep（折舊）， 不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用 期末(t=n)： 殘值SV、釋放的流動(dòng)資金,《公司理財(cái)》第六章,公司自由現(xiàn)金流(FCFF),FCFF（Free cash flow for firm)屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人）FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 – CD - WC CD:資本性支出

4、 WC:追加營(yíng)運(yùn)資本適用貼現(xiàn)率為WACC,《公司理財(cái)》第六章,FCF計(jì)算,Revenue-Cost (including depreciation!)=EBITx(1 - t) =EBIAT+Depreciation- ? Cap?? NWC= FCF,《公司理財(cái)》第六章,連續(xù)價(jià)值,許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期連續(xù)價(jià)值指精確計(jì)算期以后項(xiàng)目的剩余價(jià)值 項(xiàng)目?jī)r(jià)值=精確計(jì)算

5、期價(jià)值+連續(xù)價(jià)值,《公司理財(cái)》第六章,連續(xù)價(jià)值的計(jì)算,許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期對(duì)應(yīng)的CV為連續(xù)價(jià)值，即精確計(jì)算期以后項(xiàng)目總價(jià)值 假設(shè)從n+1起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定的g增長(zhǎng) CV=FCFn+1 /（k-g） k為貼現(xiàn)率,《公司理財(cái)》第六章,例： 某企業(yè)擬兼并另一家公司,公司資本結(jié)構(gòu)如表單位：百萬元，所得稅率：34%兼并后該公司現(xiàn)金流表對(duì)方要求：收購價(jià)格不低于總資產(chǎn)帳面價(jià)值307決策,資本結(jié)構(gòu),《公

6、司理財(cái)》第六章,連續(xù)價(jià)值計(jì)算,CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2,《公司理財(cái)》第六章,決策,根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量表，兼并另一家公司的NPV：,《公司理財(cái)》第六章,三、估算現(xiàn)金流的原則,實(shí)際現(xiàn)金流原則相關(guān)不相關(guān)原則,《公司理財(cái)》第六章,實(shí)際現(xiàn)金流原則,投資的現(xiàn)金流必須按實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測(cè)量，如：稅費(fèi)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的架子必須用未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，如：通貨膨脹預(yù)期現(xiàn)金流必須

7、用同種貨幣來測(cè)量,《公司理財(cái)》第六章,相關(guān)不相關(guān)原則,與投資決策有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金流狀況變化的現(xiàn)金流；是增量現(xiàn)金流。項(xiàng)目的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒絕）,《公司理財(cái)》第六章,估算現(xiàn)金流的注意事項(xiàng),包括所有附帶效應(yīng)如新產(chǎn)品的問世使顧客對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的需求減少，“腐蝕 ”和“自相殘殺 ”都很糟糕。注意分?jǐn)傎M(fèi)用（間接費(fèi)用）忘記沉淀成本“已經(jīng)投入了這么多”并

8、不意味著我們得繼續(xù)扔錢為決策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。記住營(yíng)運(yùn)資本（凈增量）包括機(jī)會(huì)成本,《公司理財(cái)》第六章,估算步驟,預(yù)測(cè)銷售實(shí)現(xiàn)上述銷售所需的投資預(yù)算成本與利潤(rùn)估計(jì)最終結(jié)果：現(xiàn)金流估計(jì)表,《公司理財(cái)》第六章,例開車還是乘車？,開車有關(guān)的月現(xiàn)金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場(chǎng)租金：150辦公室泊車費(fèi)：90汽油及相關(guān)服務(wù)：110乘車的相關(guān)月現(xiàn)金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場(chǎng)租金：150火車票：140,《公司理財(cái)》第六章,

9、續(xù),CF（接受） = CF（乘車） =-120-150-140=-410CF（拒絕） = CF（開車） =-120-150-90-110=-470項(xiàng)目CF= CF（乘車）- CF（開車）=60,《公司理財(cái)》第六章,鮑德溫公司案例,試驗(yàn)營(yíng)銷成本（已經(jīng)支付） : $250,000. 擬定廠址的現(xiàn)有市值（公司所有）: $150,000.保齡球機(jī)器成本（按照加速法分5年計(jì)提折舊）: $100,000 凈營(yíng)運(yùn)資本增

10、量： $10,000. 機(jī)器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.第一年單價(jià)為$20；此后年增長(zhǎng)率為2%。第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長(zhǎng)年通貨膨脹率：5%流動(dòng)資金：期初為$10,000，此后隨銷售變動(dòng)。,沉沒成本,機(jī)會(huì)成本,鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表,第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年

11、 第 5年 投資（Investments）:(1) 保齡球機(jī)器 –100.00 21.76*(2) 累計(jì)折舊Accumulated depreciation 20.0052.00 71.20 82.72 94.24(3) 折舊后機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)（年末） 80.0048.00

12、 28.80 17.28 5.76 (4) 機(jī)會(huì)成本 –150.00 150.00倉庫(5) 凈營(yíng)運(yùn)資本 10.00 10.0016.32 24.97 21.22

13、 0 年末(end of year)(6) 凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng) –10.00 –6.32 –8.65 3.75 21.22(7) 投資總現(xiàn)金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75 192.98 [(1) + (4) + (6)],我們假定這項(xiàng)投資第5年末終結(jié)市值為3萬美元。資本利得為第5年末

14、資本市值與機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)的差。調(diào)整基礎(chǔ)為原始購買價(jià)格減去折舊。資本利得為： $24,240 (= $30,000 – $5,760)。假定公司面臨的稅率為34%。對(duì)資本利得按照一般所得稅稅率征稅。資本利得應(yīng)繳稅$8,240 [0.34 ? ($30,000 – $5,760)]。稅后資本利得為$30,000 – [0.34 ? ($30,000 – $5,760)] = 21,760。,《公司理財(cái)》第六章,第0年第1年 第 2年

15、 第 3年 第 4年 第 5年 利潤(rùn)Income: (8) 銷售額 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)運(yùn)營(yíng)成本Operating costs 50.00 88.00145.20 133.10 87.84 (10)折舊Depreciation

16、 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,回顧一下：機(jī)器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）分別為： (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第一年單價(jià)為$20；此后年增長(zhǎng)率為2%。第三年銷售額 = 12,000×[$20×(1.02)2] = 12,000×$20.81 = $249,720.第一年生產(chǎn)單位成本為$10，

17、此后每年按10%的速度增長(zhǎng)第2年生產(chǎn)成本 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000,鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）,(單位:千美元) (所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末),第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利潤(rùn)Income: (8) 銷售額 100.00 163.00 249.72 212.20 1

18、29.90 (9)運(yùn)營(yíng)成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10) 折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 稅前利潤(rùn) 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 [(8) – (9) - (10)](12) 按34%計(jì)稅