【作品下載】輔助：中國私募股權(quán)投資監(jiān)管效率研究_朱燦

1、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)2015年第1期金融證券［收稿日期］2014－09－07［作者簡介］朱燦，男，山東省菏澤市人，東北大學(xué)工商管理學(xué)院管理科學(xué)與工程博士研究生，新沃資本控股有限公司董事長，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌理論與實(shí)踐云佳祺，女，內(nèi)蒙古呼和浩特市人，中國社會(huì)科學(xué)院研究生院政府政策與公共管理系博士研究生，現(xiàn)供職于中國民生銀行，研究方向?yàn)閲窠?jīng)濟(jì)學(xué)。感謝匿名評審人提出的修改建議，筆者已做了相應(yīng)修改，本文文責(zé)自負(fù)。中國私募股權(quán)投資監(jiān)管效率研究Stu

2、dyontheSupervisionEfficiencyofPrivateEquityInvestmentinChina朱燦1云佳祺2ZHUCanYUNJiaqi(1.東北大學(xué)工商管理學(xué)院沈陽1108192.中國社會(huì)科學(xué)院研究生院政府政策與公共管理系北京102488)［摘要］筆者對經(jīng)濟(jì)效率、金融監(jiān)管效率以及金融監(jiān)管的成本—收益分析法進(jìn)行了綜述整理，基于以上基礎(chǔ)整理和分析，找到研究私募股權(quán)投資監(jiān)管效率的理論支撐和實(shí)證方法。并對私募股權(quán)投資

3、行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理。筆者總結(jié)了私募股權(quán)投資在我國監(jiān)管的理念、依據(jù)、模式、內(nèi)容、主體、對象及監(jiān)管的措施，對私募股權(quán)投資監(jiān)管進(jìn)行了一般情況的成本—收益分析，確定一定條件下監(jiān)管的最佳效率。并從監(jiān)管強(qiáng)度的角度出發(fā)，認(rèn)為監(jiān)管目標(biāo)不僅僅限于監(jiān)管效用，還涉及監(jiān)管人員的道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，分別討論了監(jiān)管目標(biāo)大于、等于以及小于監(jiān)管效用的三種情況。在此基礎(chǔ)上提出我國對于私募股權(quán)投資的監(jiān)管應(yīng)采取的監(jiān)管模式。［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資成本—收益分析監(jiān)管［

4、中圖分類號(hào)］F832.48［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1000－1549(2015)01－0047－06Abstract:Inthispaper，theeconomicefficiencyefficiencyoffinancialregulationfinancialsupervisioncostbenefitanalysisarereviewedBasedonabovefoundationarrangementanalysis，thi

5、spaperfindstheprivateequityinvestmentregulationefficiencyoftheeticalsupptempiricalmethodsThearticlecombedtheprivateequityindustry＇sdevelopmentacteristicsdevelopmentstatusThispapersummarizestheconcept，regulation，basis，mod

6、el，content，subject，objectregulatymeasuresofprivateequityinvestmentinourcountryBythemethodofcostbenefit，thisarticleanalyzedtheregulationofprivateequityinvestmentefficiency，certainconditionsweredeterminedoptimumefficiencyo

7、fsupervisionfromtheperspectiveofregulatyintensitythattargetisnotconfinedtothesupervisionoftheutility，alsoinvolvestheregulatsofthemalhazardproblems，suchas，respectivelydiscussestheregulatygoalisgreaterthan，equalto，lessthan

8、threescenariosofregulationeffectivenessOnthisbasis，thisarticleputsfwardfprivateequityinvestmentregulationinourcountryKeywds:PrivateequityinvestmentCostbenefitanalysisSupervision74中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)2015年第1期金融證券均收入不低于50萬元的個(gè)人①。因此私募股權(quán)

9、投資的參與者擁有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力。其次，研究表明，與其他收購方式相比，私募股權(quán)基金的收購行為對受資企業(yè)的工資水平和就業(yè)數(shù)量影響較小，因此不會(huì)對社會(huì)穩(wěn)定造成顯著影響。最后，私募基金由于整體規(guī)模較小、杠桿率較低，由其引發(fā)市場連鎖違約的可能性很小，因此私募基金的擴(kuò)張并不會(huì)帶來金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的顯著增加②。(二)我國私募投資的發(fā)展現(xiàn)狀1.發(fā)展迅速，行業(yè)集中度高。從行業(yè)規(guī)模與集中度來看，VC和PE的募集資金規(guī)模從2001年的13.16億

10、美元發(fā)展到2013年的345.05億美元投資案例數(shù)量由2001年的216起發(fā)展到2012年的2350起。在當(dāng)前4873家VCPE機(jī)構(gòu)中，披露數(shù)據(jù)的有2307家。其中，管理資產(chǎn)規(guī)模在15.67億美元以上的VCPE機(jī)構(gòu)有33家，占機(jī)構(gòu)總數(shù)的1%，管理資金總規(guī)模為1233.47億美元，占全部資產(chǎn)的56%。即1%的機(jī)構(gòu)管理了整個(gè)行業(yè)56%的資產(chǎn)，行業(yè)集中度非常高。同樣，1678家占比73%的GP機(jī)構(gòu)管理僅僅2%的資產(chǎn)規(guī)模。2.投資者來源廣泛，以

11、富裕家族及個(gè)人為主。從投資者來看，在披露的數(shù)據(jù)中，富裕家族及個(gè)人作為有限合伙人的數(shù)量最多，占46%，其次是企業(yè)投資者占14%而在投資金額方面，家族基金占比29%，其次是公共養(yǎng)老金占比20%。可見所有投資于中國市場的有限合伙人還是以富裕家族及個(gè)人為主。從投資者出資性質(zhì)劃分的角度來看，投資于國內(nèi)的中資有限合伙人占到56.2%，外資占42.1%，中外合資占1.7%從投資者投資額度的區(qū)間來看，投資者個(gè)數(shù)與投資額度區(qū)間呈現(xiàn)反向變化的特點(diǎn)，投資總額

12、在156.7百萬美元以下的投資者個(gè)數(shù)為319個(gè)，總額為6335.34萬美元，而投資總額在15670萬美元以上的投資者個(gè)數(shù)僅為5個(gè)，投資總額卻有170500百萬美元。可見，在中國私募股權(quán)投資行業(yè)的有限合伙人出于風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面的因素考慮，多數(shù)出資額較少。3.投資行業(yè)呈現(xiàn)分散化趨勢，投資區(qū)域仍較為集中。從資金投向來看，私募股權(quán)投資行業(yè)的分布逐步由傳統(tǒng)行業(yè)向多個(gè)行業(yè)發(fā)展，投資領(lǐng)域出現(xiàn)分散化趨勢。投資交易共涉及互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、能源及礦產(chǎn)、機(jī)械

13、制造、金融、生物制藥等23個(gè)一級(jí)行業(yè)，其中互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、能源及礦產(chǎn)行業(yè)位列投資總額的前三位。在投資地域方面，2012年P(guān)E投資分布于32個(gè)省、市、自治區(qū)，其中北京、上海、廣東、浙江、江蘇五省市排名投資總額前五位，共發(fā)生投資案例384起，涉及金額121.73億美元，分別占全國PE投資案例總數(shù)和總金額的56.1%和61.2%。4.IPO仍然是首選退出方式。從資金退出來看，2010年和2011年，資本市場的活躍使得IPO退出分別占88%和7

14、4%。而資本市場的低迷使2012年P(guān)EVC支持的上市共發(fā)生268起，占全部退出方式的64%，10%為并購方式退出，18%為股權(quán)轉(zhuǎn)讓。由于歐債美債危機(jī)、“中概股”風(fēng)波、“VIE結(jié)構(gòu)”等事件的影響，海外IPO出現(xiàn)明顯下滑。2011年，83%的私募股權(quán)投資基金均在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)退出，到2012年，僅有13.2%在境外實(shí)現(xiàn)上市。(三)我國私募投資的監(jiān)管現(xiàn)狀1.監(jiān)管理念和依據(jù)。我國當(dāng)前對于私募投資的監(jiān)管依據(jù)主要為證監(jiān)會(huì)于2014年8月1日頒布的《私募投

15、資基金監(jiān)督管理暫行辦法》。實(shí)行以適度監(jiān)管為主監(jiān)管理念，目的在于在保障投資者利益和維護(hù)市場秩序的前提下盡可能地放松對于私募投資的限制，充分鼓勵(lì)私募基金的發(fā)展，進(jìn)而提升我國資本市場的多層次性，為市場提供不同風(fēng)格的投資人。在這一理念的指導(dǎo)下，私募基金在成立、發(fā)行和投資運(yùn)作等方面均享有相對于公募基金更大的自主權(quán)。例如私募基金的成立和發(fā)行不需通過審批，而采取備案制。2.監(jiān)管的模式和內(nèi)容。當(dāng)前私募投資的監(jiān)管實(shí)行以問題為導(dǎo)向的“負(fù)面清單”監(jiān)管模式，監(jiān)

16、管內(nèi)容的重點(diǎn)在于關(guān)注當(dāng)前私募投資的監(jiān)管實(shí)行以問題為導(dǎo)向的“負(fù)面清單”監(jiān)管模式，主要關(guān)注私募機(jī)構(gòu)是否堅(jiān)守“誠信守法、不變相公募、向合格投資者募資”的三條底線。通過明確和防范私募基金管理人、托管人、銷售機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員的禁止性行為來規(guī)范私募投資行業(yè)。在監(jiān)管辦法所規(guī)定的“負(fù)面清單”中，當(dāng)前監(jiān)管的重點(diǎn)在于防止私募機(jī)構(gòu)不公平對待所管理的不同基金財(cái)產(chǎn)、利用基金財(cái)產(chǎn)或職務(wù)之便牟取利益以及通過利用職務(wù)便利獲取的未公開信息從事交易活動(dòng)等違規(guī)行為。3.監(jiān)管

17、的主體和對象。我國證監(jiān)會(huì)作為私募投資行業(yè)的監(jiān)管主體，全面負(fù)責(zé)對私募投資的監(jiān)管。此外基金業(yè)協(xié)會(huì)也是對私募基金進(jìn)行自律性監(jiān)管的重要機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)私募基金管理人信息的備案登記、監(jiān)督行業(yè)違規(guī)行94①②中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法(征求意見稿)［Z］2014－07－11ＲShapiro，NDPhamAmericanJobstheImpactofPrivateEquityTransactions［EBOL］:wwwprivatee