有色行業(yè)專題報告之錫篇：資源枯竭問題顯現(xiàn)，錫價有望逐步走高-20190410-平安證券-22頁

1、有色行業(yè)專題報告之錫篇資源枯竭問題顯現(xiàn)，錫價有望逐步走高行業(yè)專題報告行業(yè)報告有色有色2019年04月10日請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款中性（維持）中性（維持）行情走勢圖行情走勢圖證券分析師證券分析師陳建文陳建文投資咨詢資格編號S1060511020001075522625476CHENJIANWEN002@.CN??錫資源具稀缺性，分布集中：錫資源具稀缺性，分布集中：全球錫資源具有稀缺性，2010年以來儲量幾無增長，2018年全球及中國錫的

2、儲量分別為470萬噸和110萬噸，按照目前錫需求測算，全球及中國錫儲量可開采年限僅分別為15年和12年。從分布看，中國、印尼、巴西、澳大利亞、玻利維亞五國在全球錫儲量占比超70%，其中排名前三位的國家中國、印尼、巴西占全球錫儲量的55%。中國在全球錫資源儲量占比23%，并主要集中在云南、湖南、廣西、廣東、內(nèi)蒙古五省。?緬甸供給高峰已過，未來全球礦產(chǎn)錫供給重歸偏緊：緬甸供給高峰已過，未來全球礦產(chǎn)錫供給重歸偏緊：全球礦產(chǎn)錫較集中，中國、印尼

3、和緬甸三國占2018年全球礦產(chǎn)錫供給71%，近年新增供給主要來自緬甸?？紤]到緬甸錫儲量有限，且品位下降較快，2017年已轉(zhuǎn)為地下開采，未來供給下降將不可避免；其他包括中國、印尼等礦產(chǎn)錫生產(chǎn)國家受產(chǎn)業(yè)政策以及品位下降，資源枯竭問題日益突出，在產(chǎn)錫礦增長有限。未來新增礦產(chǎn)錫項目主要集中在非洲和澳大利亞，其中2019年主要是明蘇公司尾礦和剛果（金）Bisie項目，2019年之后項目則有不確定性。盡管有新項目投放，但預(yù)計不敵在產(chǎn)礦下降，全球礦產(chǎn)

4、錫供給將偏緊。?錫需求預(yù)計穩(wěn)中有增。錫需求預(yù)計穩(wěn)中有增。錫的下游主要是電子、化工、鍍錫板等，2010~2018年復(fù)合增速為0.5%，并于2018年達到38.1萬噸。盡管電子領(lǐng)域需求受消費電子較為低迷以及電子產(chǎn)品微型化的影響，但未來5G將成為增長驅(qū)動力；化工領(lǐng)域在PVC需求增長以及錫熱穩(wěn)定劑占比提升驅(qū)動下，保持增長；其它領(lǐng)域則以平穩(wěn)為主?？傮w上，我們認(rèn)為未來錫的需求將以穩(wěn)中有增為主。?預(yù)計未來錫價格將逐步走高，擁有資源公司有望受益：預(yù)計未

5、來錫價格將逐步走高，擁有資源公司有望受益：我們認(rèn)為全球錫面臨資源枯竭的問題日益突出，且需求將穩(wěn)中有增，錫中長期供給偏緊，未來錫價將逐步走高，擁有錫資源的公司有望受益。建議關(guān)注錫資源較為豐富，產(chǎn)業(yè)鏈完整，規(guī)模優(yōu)勢突出的錫龍頭公司錫業(yè)股份。?風(fēng)險提示：風(fēng)險提示：（1）錫資源勘探重大發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險。盡管目前來看，全球錫資源枯竭問題日益突出，但如果未來全球錫資源勘探有重大發(fā)現(xiàn)，將導(dǎo)致錫潛在供給的增加。（2）錫需求低迷的風(fēng)險。如果未來5G發(fā)展不如預(yù)期

6、，或者錫對鉛替代進度較為緩慢，將可能抑制錫需求。（3）礦業(yè)政策調(diào)整以及新增產(chǎn)能投放的風(fēng)險。如果未來印尼錫產(chǎn)業(yè)政策放松，將可能導(dǎo)致印尼錫礦以及精煉錫供給增加。此外，盡管目前錫新增產(chǎn)能較為有序，但如果新項目集中投放，可能造成短期供給較大增加，并抑制錫價格走勢。請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報

7、告尾頁的聲明內(nèi)容。究報告尾頁的聲明內(nèi)容。股票名稱股票名稱股票代碼股票代碼股票價格股票價格EPSPE評級評級201904092017A2018E2019E2020E2018A2019E2020E2021E錫業(yè)股份00096012.750.420.520.770.9330.3624.3016.4613.70暫無評級注：未評級數(shù)據(jù)采用wind一致預(yù)期50%30%10%10%30%有色(申萬)滬深300證券研究報告202648273613920

8、19041016:56有色行業(yè)專題報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款322圖表圖表目錄目錄圖表1錫的三種形態(tài).............................................................................................................5圖表2部分錫的產(chǎn)品形態(tài)................................................

9、......................................................5圖表3錫產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D（以印尼天馬為例）.........................................................................6圖表42010年以來，全球錫的儲量幾無增長（萬噸金屬錫）............................................

10、..6圖表5全球錫儲量分布較為集中（2018年）.......................................................................7圖表62010年以來，中國錫儲量有所下降（萬噸金屬錫）..................................................7圖表7中國錫資源分布....................................

11、......................................................................8圖表8全球精煉錫的產(chǎn)量變化趨勢.......................................................................................8圖表9全球前十大精煉錫廠商市場份額較高（2018年）....................

12、.................................8圖表10中國精煉錫原材料存在較大程度的對外依賴（萬噸）................................................9圖表11緬甸是2013年以來，全球礦產(chǎn)錫產(chǎn)量增長的主要來源.............................................9圖表12全球礦產(chǎn)錫的產(chǎn)量分布（2018年）..............

13、...........................................................10圖表13緬甸錫礦主要位于佤邦北部的曼相地區(qū)...................................................................10圖表14緬甸礦產(chǎn)錫的產(chǎn)量2016年達到頂點（噸）.............................................

14、................11圖表15中國錫礦砂和錫精礦主要從緬甸進口（噸）............................................................11圖表16中國錫供給側(cè)主要政策.............................................................................................12圖表17個舊近年

15、來，淘汰關(guān)停、整理整頓選礦企業(yè)力度大（戶）......................................12圖表18個舊南北選礦試驗示范工業(yè)園區(qū)范圍.......................................................................12圖表19印尼近年來礦業(yè)政策一覽...................................................

16、......................................13圖表20印尼天馬公司錫礦及精煉錫產(chǎn)量變化（噸金屬錫）.................................................13圖表21印尼錫礦供給能力減弱的趨勢并沒有變化................................................................14圖表222019~2021年新

17、增錫礦項目....................................................................................14圖表23ITA預(yù)計未來錫的供給將偏緊...................................................................................15圖表24全球錫的消費結(jié)構(gòu)（2017年）.......

18、.........................................................................16圖表25全球錫消費區(qū)域構(gòu)成（2017年）.............................................................................16圖表26中國錫的消費結(jié)構(gòu)..................................

19、..................................................................16圖表27錫是未來受新技術(shù)影響最大的金屬...........................................................................16圖表28全球及中國精煉錫的消費量平穩(wěn)（萬噸）..................................

20、..............................17圖表29全球PCB產(chǎn)值變化.................................................................................................17圖表30中國錫焊料精煉錫的消耗量基本穩(wěn)定（萬噸）....................................................

21、....18圖表31焊錫條、焊錫絲是中國錫焊料主要產(chǎn)品形態(tài)............................................................18圖表32主要PVC熱穩(wěn)定劑的性能比較................................................................................18圖表33中國PVC產(chǎn)銷逐步增長（萬噸）..........