中信證券-中化國(guó)際持續(xù)融資項(xiàng)目建議書(shū)(要保留)已看

1、1,一、中化國(guó)際的發(fā)展戰(zhàn)略與資金需求 2 二、本次再融資的的方式選擇與方案 6三、對(duì)中

2、化國(guó)際中長(zhǎng)期融資策略的思考 40,目 錄,2,一、 發(fā)展戰(zhàn)略、資金需求與持續(xù)融資規(guī)劃,1.1 公司的戰(zhàn)略目標(biāo)1.2 公司戰(zhàn)略目標(biāo)下的投資規(guī)劃與資金需求1.3 公司資金需求的時(shí)間特征1.4 公司的持續(xù)融資規(guī)劃,3,1.1 公司的戰(zhàn)略目標(biāo),4,1.2 公司戰(zhàn)略目標(biāo)下的投資規(guī)劃與資金需求,圖2 公司投

3、資規(guī)劃與資金需求示意圖,5,1.3 公司資金需求的時(shí)間特征,,圖3 公司利潤(rùn)增長(zhǎng)與資本擴(kuò)張,,,,,,,,,,,,,1億元,2億元,3億元,4億元,5億元,6億元,7億元,8億元,9億元,1 00億元,90億元,80億元,70億元,60億元,50億元,40億元,30億元,20億元,10億元,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

4、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10億元,,,,,12%,10%,8%,6%,說(shuō)明：圖中斜線代表凈資產(chǎn)收益率水平,,凈資產(chǎn),凈利潤(rùn),,,凈資產(chǎn)15億元，凈利潤(rùn)1.8億元,6,1.4 公司持續(xù)融資規(guī)劃設(shè)想,7,三、本次發(fā)行融資方式與方案,3.1 本次再融資方式選擇3.2 本次再融資的具體方案3.3

5、融資方案設(shè)計(jì)3.4 時(shí)間進(jìn)度計(jì)劃,8,2.1 本次再融資方式選擇,再融資方式選擇空間,,,,上 市 公 司,,股權(quán)融資,債權(quán)融資,增發(fā)新股,配股,企業(yè)債券,可轉(zhuǎn)換公司債券,其他,,,,,,,,,,圖5 上市公司再融資方式的選擇空間,9,2.1 本次融資方式選擇,再融資方式的技術(shù)要點(diǎn),10,2.2 本次融資方式選擇,中信的建議：本次再融資暫不考慮發(fā)行企業(yè)債券及可轉(zhuǎn)換公司債券,本次再融資暫不優(yōu)先考慮發(fā)行企業(yè)債券,,據(jù)悉，目

6、前中化進(jìn)出口總公司已有總量25億元人民幣的企業(yè)債券通過(guò)國(guó)家計(jì)委審核，目前正由國(guó)務(wù)院審核。根據(jù)過(guò)往的慣例，國(guó)家計(jì)委會(huì)將中化進(jìn)出口總公司及中化國(guó)際視為同一家公司，一般情況下，國(guó)家計(jì)委近期內(nèi)不會(huì)再次批準(zhǔn)中化國(guó)際發(fā)行企業(yè)債券。按照國(guó)家計(jì)委的規(guī)定，債券發(fā)行額度最多不超過(guò)項(xiàng)目總投資的30%，假設(shè)公司本次再融資的籌資量為10億元，最多的申請(qǐng)額度為3億元，從量上看規(guī)模較小，獲批的優(yōu)勢(shì)也相應(yīng)較小。發(fā)行企業(yè)債需要還本付息，要求項(xiàng)目的投資回報(bào)高而且穩(wěn)定，

7、公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與壓力較大。,本次再融資暫不優(yōu)先考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債,,中化國(guó)際1998～2001三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均為 ；低于10%，在政策上由一定的難度。如果實(shí)現(xiàn)1999、2001、2002三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，公司2002年的凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到 ，如果公司2002年能實(shí)現(xiàn)不低于 的凈資產(chǎn)收益率，則2003年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的是較好的融資方式，但公司利潤(rùn)提高的可能有一定的壓力。如果按照凈資產(chǎn)利潤(rùn)率來(lái)

8、解釋公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債前三年的業(yè)績(jī)要求，需要與監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行大量的溝通工作。,11,2.2 本次融資方式選擇,中信的建議：中化國(guó)際優(yōu)先考慮股權(quán)融的資方式進(jìn)行再融資,,基本依據(jù),融資目標(biāo),,,基于前述的理由，公司本次再融資不優(yōu)先考慮發(fā)行企業(yè)債券與可轉(zhuǎn)債。增發(fā)作為國(guó)際通行的再融資方式，目前的暫?；驎壕徶皇菚簳r(shí)的，增發(fā)在在我國(guó)的證券市場(chǎng)上仍將會(huì)得到推行。,初步預(yù)計(jì)中化國(guó)際本次擬投資項(xiàng)目資金需求量不會(huì)超過(guò)5億元，總體資金量較小。此外，中化國(guó)際前次

9、募集資金尚未使用完畢，可能需變更用于本次募集資金投資項(xiàng)目。因此，本次中化國(guó)際股權(quán)融資將是一次融資規(guī)模較小的融資行為。,,中信證券曾根據(jù)市場(chǎng)狀況、政策環(huán)境以及中化國(guó)際的實(shí)際狀況，在《中化國(guó)際持續(xù)融資項(xiàng)目建議書(shū)之二》提出首選考慮增發(fā)作為公司再融資的方式。鑒于發(fā)行政策已發(fā)生重大變化、中化國(guó)際融資需求的減少，為確保公司能夠穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)本次融資目標(biāo)，建議公司本次融資方案重點(diǎn)考慮配股方案，同時(shí)關(guān)注增發(fā)方案。,,配股方案,增發(fā)方案,,當(dāng)融資規(guī)模小于

10、4億元，發(fā)行政策及市場(chǎng)狀況無(wú)重大變化，優(yōu)先考慮穩(wěn)妥的配股方案。,,當(dāng)融資規(guī)模大于4億元，市場(chǎng)狀況趨于良好，積極考慮增發(fā)方案。,,中信觀點(diǎn),12,3.1 本次融資方式總體選擇－股權(quán)融資,股權(quán)融資與債權(quán)融資特點(diǎn)簡(jiǎn)要對(duì)比,,,股 權(quán) 融 資,債 權(quán) 融 資,適用于產(chǎn)業(yè)快速擴(kuò)張階段的企業(yè)作為長(zhǎng)期發(fā)展資金的主要融資方式 具備財(cái)務(wù)安全性高的特點(diǎn)，能有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 適用于作為預(yù)期收益具備較大不確定性的投資資金來(lái)源 資金成本較高，不能充分發(fā)

11、揮財(cái)務(wù)杠桿的效用,適用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定企業(yè)作為長(zhǎng)期發(fā)展資金的主要融資方式 適用于作為預(yù)期收益具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資資金來(lái)源 資金成本較低，能夠有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效用提高股東收益 資金償還要求企業(yè)具備充沛的現(xiàn)金流，債務(wù)兌付壓力引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大,13,3.1 本次融資方式總體選擇－股權(quán)融資,基于以下理由，我們認(rèn)為中化國(guó)際本次再融資應(yīng)采取 的方式,股權(quán)融資,14,3.2 本次融資方案

12、選擇,,股權(quán)融資發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境分析,,有利因素 發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，有利于公司股票發(fā)行合理定價(jià)。 各種方式的再融資有序推進(jìn)，配股、增發(fā)及正在討論的儲(chǔ)架式發(fā)行等多種發(fā)行方式為企業(yè)提供了較為豐富的選擇品種。 再融資漸趨冷靜，調(diào)整甚至放棄發(fā)行方案的上市公司逐漸增多。上市公司冷靜的對(duì)待再融資，有利于緩解證券發(fā)行市場(chǎng)的壓力，恢復(fù)投資者對(duì)再融資的信心和投資熱情。 差別待遇政策有望推出，預(yù)計(jì)證監(jiān)會(huì)將會(huì)考慮根據(jù)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平的差別，對(duì)其實(shí)行不同待遇

13、。證監(jiān)會(huì)將會(huì)考慮適當(dāng)增強(qiáng)對(duì)資質(zhì)和誠(chéng)信度高的中介機(jī)構(gòu)放寬審核速度和程序。,不利因素 通道政策仍將繼續(xù)，證券發(fā)行受到新的“額度”控制。 積壓項(xiàng)目多、市場(chǎng)堵塞嚴(yán)重，加上二級(jí)市場(chǎng)低迷，新股發(fā)行節(jié)奏難以加快。 項(xiàng)目審核發(fā)行周期加長(zhǎng)，目前融資項(xiàng)目從報(bào)送到證監(jiān)會(huì)到完成發(fā)行，需要6個(gè)月到1年的時(shí)間才能完成發(fā)行。 增發(fā)新股進(jìn)度放緩。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部掌握政策，近期將重新考慮增發(fā)新股的條件標(biāo)準(zhǔn)，暫時(shí)放慢上市公司增發(fā)新股進(jìn)度。,,15,3.2 本次融

14、資方案選擇,增發(fā)與配股特點(diǎn)的簡(jiǎn)要對(duì)比,,增 發(fā) 新 股,配 售 股 份,優(yōu)點(diǎn)相對(duì)于配股與可轉(zhuǎn)債，籌資量最大發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化運(yùn)作，有利于合理確定公司股票發(fā)行價(jià)格，防止公司股票價(jià)值低估發(fā)行方式靈活，非流通股股東特別是控股股東沒(méi)有配售股權(quán)的壓力缺點(diǎn)不作除權(quán)安排，不利于股價(jià)的穩(wěn)定，需平衡新老股東的利益；市場(chǎng)較為關(guān)注，證監(jiān)會(huì)審查較嚴(yán)；進(jìn)一步降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率；公司的業(yè)績(jī)會(huì)在發(fā)行當(dāng)年一次性攤薄。,,優(yōu)點(diǎn)我國(guó)上市公司目前最成熟的再融

15、資方式，操作簡(jiǎn)單，市場(chǎng)認(rèn)同度最高；要求相對(duì)較低，審查略為寬松；配股繳款起始當(dāng)日作除權(quán)安排，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)??；股權(quán)融資，無(wú)還本付息壓力。缺點(diǎn)籌資量相對(duì)較小；進(jìn)一步降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率；發(fā)行當(dāng)年一次性攤薄公司業(yè)績(jī)；非流通股股東現(xiàn)金認(rèn)配的壓力大，如控股股東放棄認(rèn)配，其控制權(quán)會(huì)被稀釋，也會(huì)影響投資者的投資信心。,注：有關(guān)增發(fā)、配股更多信息參見(jiàn)中信證券提供《中化國(guó)際持續(xù)融資項(xiàng)目建議書(shū)之二》p15-p35,16,3.2 本次融資方案選

16、擇,注：有關(guān)發(fā)行方案選擇更多信息參見(jiàn)《中化國(guó)際持續(xù)融資項(xiàng)目建議書(shū)之二》,中化國(guó)際本次融資方案選擇,,發(fā)行政策,融資目標(biāo),,,二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)低迷導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行壓力增大，管理層近期放緩上市公司增發(fā)新股政策對(duì)于中化國(guó)際本次融資方案的選擇產(chǎn)生了十分重要的影響。鑒于增發(fā)新股在發(fā)行政策上有著重大變化，盡管從長(zhǎng)期來(lái)看增發(fā)仍將為上市公司股權(quán)融資主要方式，但本次融資方案選擇必然需考慮證監(jiān)會(huì)這一政策變化。,初步預(yù)計(jì)中化國(guó)際本次擬投資項(xiàng)目資金需求量不會(huì)

17、超過(guò)5億元，總體資金量較小。此外，中化國(guó)際前次募集資金尚未使用完畢，可能需變更用于本次募集資金投資項(xiàng)目。因此，本次中化國(guó)際股權(quán)融資將是一次融資規(guī)模較小的融資行為。,,中信證券曾根據(jù)市場(chǎng)狀況、政策環(huán)境以及中化國(guó)際的實(shí)際狀況，在《中化國(guó)際持續(xù)融資項(xiàng)目建議書(shū)之二》提出首選考慮增發(fā)作為公司再融資的方式。鑒于發(fā)行政策已發(fā)生重大變化、中化國(guó)際融資需求的減少，為確保公司能夠穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)本次融資目標(biāo)，建議公司本次融資方案重點(diǎn)考慮配股方案，同時(shí)關(guān)注增

18、發(fā)方案。,,配股方案,增發(fā)方案,,當(dāng)融資規(guī)模小于4億元，發(fā)行政策及市場(chǎng)狀況無(wú)重大變化，優(yōu)先考慮穩(wěn)妥的配股方案。,,當(dāng)融資規(guī)模大于4億元，市場(chǎng)狀況趨于良好，積極考慮增發(fā)方案。,,中信觀點(diǎn),17,3.3 本次融資方案設(shè)計(jì)－配股方案,基本假設(shè)中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于配股發(fā)行政策基本不變公司融資規(guī)模需求較小控股股東及非流通股股東全部放棄配售公司股本結(jié)構(gòu)發(fā)行前未發(fā)生變動(dòng) 公司基本面保持穩(wěn)定狀態(tài),,,融資規(guī)模,,配售價(jià)格,,配售數(shù)量,,3億元－

19、 4億元,,8元/股－11 元/股,,3600 萬(wàn)股,18,3.3 本次融資方案設(shè)計(jì)－配股方案,融資規(guī)模及配售數(shù)量,融資規(guī)模,配售數(shù)量,,根據(jù)目前測(cè)算，本次募集資金投資項(xiàng)目所需投資總額約50000 萬(wàn)元； 公司前次募集資金剩余15446.12萬(wàn)元尚未投入使用，可考慮變更用于本次投資項(xiàng)目使用； 融資實(shí)際需求：35000 萬(wàn)元左右。,截至2001年3月31日，公司的總股本為37265萬(wàn)股，其中：非流通股股本為12000萬(wàn)股，流通股股本

20、為25265萬(wàn)股； 本次配售按照10:3的比例配售；非流通股股東全部放棄配售； 配售數(shù)量：3600萬(wàn)股。,19,3.3 本次融資方案設(shè)計(jì)－配股方案,配售價(jià)格的確定－定價(jià)方式,20,3.3 本次融資方案設(shè)計(jì)－配股方案,配售價(jià)格的確定－價(jià)格區(qū)間,從左邊表格可以看出，配股價(jià)格在9-11元之間時(shí)可以融資3.24億元-3.96億元，足以滿足本次股權(quán)融資的資金需求。同時(shí)，考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)變化等動(dòng)態(tài)因素，需為配股價(jià)格區(qū)間預(yù)留一些空間，因此預(yù)

21、計(jì)本次配股價(jià)格實(shí)際區(qū)間為：8元/股-11元/股,,21,3.3 本次融資方案設(shè)計(jì)－增發(fā)方案,基本假設(shè)中國(guó)證監(jiān)會(huì)傾向于上市公司利用增發(fā)新股進(jìn)行再融資本次融資規(guī)模較大，配股方案難以滿足公司融資需求公司股本結(jié)構(gòu)發(fā)行前未發(fā)生變動(dòng)，如果發(fā)行方案賦予老股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的權(quán)利，中化總公司放棄該權(quán)利 公司基本面保持穩(wěn)定狀態(tài),,,融資規(guī)模,,增發(fā)價(jià)格,,增發(fā)數(shù)量,,4億元- 10億元,,8元/股－12 元/股,,5000 萬(wàn)股-9000萬(wàn)股,22

22、,3.3 本次融資方案設(shè)計(jì)－增發(fā)方案,增發(fā)價(jià)格、增發(fā)數(shù)量及融資規(guī)模測(cè)算分析,增發(fā)價(jià)格的已暫不受增發(fā)市盈率不超過(guò)20倍的約束；增發(fā)詢價(jià)區(qū)間可以采取市價(jià)折扣法或市盈率法確定，根據(jù)公司的實(shí)際情況選取最佳的方式；最終的發(fā)行價(jià)格根據(jù)在詢價(jià)區(qū)間內(nèi)的詢價(jià)結(jié)果確定。,23,3.3 本次融資方案設(shè)計(jì)－配股方案,增發(fā)新股的定價(jià)方式及發(fā)行方式,注：有關(guān)增發(fā)方案更多信息參見(jiàn)《中化國(guó)際持續(xù)融資項(xiàng)目建議書(shū)之二》相關(guān)內(nèi)容,24,3.4 本次融工作時(shí)間進(jìn)度計(jì)劃,前

23、期準(zhǔn)備階段,注：T為各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)工作的基準(zhǔn)日,25,3.4 本次融工作時(shí)間進(jìn)度計(jì)劃,申請(qǐng)文件編制及申報(bào)審核階段,注： T1日召開(kāi)公司董事會(huì)，建議不晚于10月31日，甚至可以視投資項(xiàng)目準(zhǔn)備情況而提前召開(kāi)。,26,3.4 本次融工作時(shí)間進(jìn)度計(jì)劃,27,28,六、 中信證券簡(jiǎn)介,6.1 公司背景：中國(guó)國(guó)際信托投資公司6.2 公司概況6.3 中信證券股票承銷(xiāo)業(yè)績(jī)6.4 中信證券主承銷(xiāo)代表性案例,29,6.1 公

24、司背景：中國(guó)國(guó)際信托投資公司,中信集團(tuán)總部：京城大廈,30,6.2 公司概況,,,,億元,億元,資料來(lái)源：中信證券2001年度報(bào)告,資料來(lái)源：中信證券2001年度報(bào)告,圖20 中信證券利潤(rùn)總額（1995－2001）,圖19 中信證券資產(chǎn)總量（1995－2001）,31,6.2 公司概況,上海投資銀行部,銷(xiāo)售部,客戶服務(wù)部,深圳投資銀行部,固定收益部,企業(yè)融資委員會(huì),北京投資銀行部,企業(yè)并購(gòu)部,,,,,,,32,

25、6.3 中信證券股票承銷(xiāo)業(yè)績(jī),33,6.3 中信證券股票承銷(xiāo)業(yè)績(jī),34,6.3 中信證券股票承銷(xiāo)業(yè)績(jī),35,中遠(yuǎn)航運(yùn),,IPO94000萬(wàn)元主承銷(xiāo)商2002年4月,6.4 中信證券主承銷(xiāo)代表性案例,海油工程,,IPO76800萬(wàn)元主承銷(xiāo)商2002年1月,昌河股份,,IPO77600萬(wàn)元主承銷(xiāo)商上市推薦人2001年6月,航天晨光,,IPO40000萬(wàn)元主承銷(xiāo)商上市推薦人200

26、1年5月,國(guó)電電力,,配股320000萬(wàn)元主承銷(xiāo)商2000年11月,清華同方,,增發(fā)92000萬(wàn)元主承銷(xiāo)商2000年12月,深萬(wàn)科,,配股62500萬(wàn)元主承銷(xiāo)商1999年12月,鞍鋼新軋,,可轉(zhuǎn)債150000萬(wàn)元主承銷(xiāo)商2000年3月,外運(yùn)發(fā)展,,IPO97600萬(wàn)元主承銷(xiāo)商上市推薦人2000年12月,萬(wàn)杰實(shí)業(yè),,IPO73100萬(wàn)元主承銷(xiāo)商上市推薦人2