中信證券-中化國際持續(xù)融資項目建議書(要保留)已看

1、1,一、中化國際的發(fā)展戰(zhàn)略與資金需求 2 二、本次再融資的的方式選擇與方案 6三、對中

2、化國際中長期融資策略的思考 40,目 錄,2,一、 發(fā)展戰(zhàn)略、資金需求與持續(xù)融資規(guī)劃,1.1 公司的戰(zhàn)略目標(biāo)1.2 公司戰(zhàn)略目標(biāo)下的投資規(guī)劃與資金需求1.3 公司資金需求的時間特征1.4 公司的持續(xù)融資規(guī)劃,3,1.1 公司的戰(zhàn)略目標(biāo),4,1.2 公司戰(zhàn)略目標(biāo)下的投資規(guī)劃與資金需求,圖2 公司投

3、資規(guī)劃與資金需求示意圖,5,1.3 公司資金需求的時間特征,,圖3 公司利潤增長與資本擴張,,,,,,,,,,,,,1億元,2億元,3億元,4億元,5億元,6億元,7億元,8億元,9億元,1 00億元,90億元,80億元,70億元,60億元,50億元,40億元,30億元,20億元,10億元,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

4、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10億元,,,,,12%,10%,8%,6%,說明：圖中斜線代表凈資產(chǎn)收益率水平,,凈資產(chǎn),凈利潤,,,凈資產(chǎn)15億元，凈利潤1.8億元,6,1.4 公司持續(xù)融資規(guī)劃設(shè)想,7,三、本次發(fā)行融資方式與方案,3.1 本次再融資方式選擇3.2 本次再融資的具體方案3.3

5、融資方案設(shè)計3.4 時間進度計劃,8,2.1 本次再融資方式選擇,再融資方式選擇空間,,,,上 市 公 司,,股權(quán)融資,債權(quán)融資,增發(fā)新股,配股,企業(yè)債券,可轉(zhuǎn)換公司債券,其他,,,,,,,,,,圖5 上市公司再融資方式的選擇空間,9,2.1 本次融資方式選擇,再融資方式的技術(shù)要點,10,2.2 本次融資方式選擇,中信的建議：本次再融資暫不考慮發(fā)行企業(yè)債券及可轉(zhuǎn)換公司債券,本次再融資暫不優(yōu)先考慮發(fā)行企業(yè)債券,,據(jù)悉，目

6、前中化進出口總公司已有總量25億元人民幣的企業(yè)債券通過國家計委審核，目前正由國務(wù)院審核。根據(jù)過往的慣例，國家計委會將中化進出口總公司及中化國際視為同一家公司，一般情況下，國家計委近期內(nèi)不會再次批準(zhǔn)中化國際發(fā)行企業(yè)債券。按照國家計委的規(guī)定，債券發(fā)行額度最多不超過項目總投資的30%，假設(shè)公司本次再融資的籌資量為10億元，最多的申請額度為3億元，從量上看規(guī)模較小，獲批的優(yōu)勢也相應(yīng)較小。發(fā)行企業(yè)債需要還本付息，要求項目的投資回報高而且穩(wěn)定，

7、公司面臨的財務(wù)風(fēng)險與壓力較大。,本次再融資暫不優(yōu)先考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債,,中化國際1998～2001三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均為 ；低于10%，在政策上由一定的難度。如果實現(xiàn)1999、2001、2002三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，公司2002年的凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到 ，如果公司2002年能實現(xiàn)不低于 的凈資產(chǎn)收益率，則2003年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的是較好的融資方式，但公司利潤提高的可能有一定的壓力。如果按照凈資產(chǎn)利潤率來

8、解釋公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債前三年的業(yè)績要求，需要與監(jiān)管部門進行大量的溝通工作。,11,2.2 本次融資方式選擇,中信的建議：中化國際優(yōu)先考慮股權(quán)融的資方式進行再融資,,基本依據(jù),融資目標(biāo),,,基于前述的理由，公司本次再融資不優(yōu)先考慮發(fā)行企業(yè)債券與可轉(zhuǎn)債。增發(fā)作為國際通行的再融資方式，目前的暫?；驎壕徶皇菚簳r的，增發(fā)在在我國的證券市場上仍將會得到推行。,初步預(yù)計中化國際本次擬投資項目資金需求量不會超過5億元，總體資金量較小。此外，中化國際前次

9、募集資金尚未使用完畢，可能需變更用于本次募集資金投資項目。因此，本次中化國際股權(quán)融資將是一次融資規(guī)模較小的融資行為。,,中信證券曾根據(jù)市場狀況、政策環(huán)境以及中化國際的實際狀況，在《中化國際持續(xù)融資項目建議書之二》提出首選考慮增發(fā)作為公司再融資的方式。鑒于發(fā)行政策已發(fā)生重大變化、中化國際融資需求的減少，為確保公司能夠穩(wěn)妥地實現(xiàn)本次融資目標(biāo)，建議公司本次融資方案重點考慮配股方案，同時關(guān)注增發(fā)方案。,,配股方案,增發(fā)方案,,當(dāng)融資規(guī)模小于

10、4億元，發(fā)行政策及市場狀況無重大變化，優(yōu)先考慮穩(wěn)妥的配股方案。,,當(dāng)融資規(guī)模大于4億元，市場狀況趨于良好，積極考慮增發(fā)方案。,,中信觀點,12,3.1 本次融資方式總體選擇－股權(quán)融資,股權(quán)融資與債權(quán)融資特點簡要對比,,,股 權(quán) 融 資,債 權(quán) 融 資,適用于產(chǎn)業(yè)快速擴張階段的企業(yè)作為長期發(fā)展資金的主要融資方式 具備財務(wù)安全性高的特點，能有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險 適用于作為預(yù)期收益具備較大不確定性的投資資金來源 資金成本較高，不能充分發(fā)

11、揮財務(wù)杠桿的效用,適用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及市場份額較為穩(wěn)定企業(yè)作為長期發(fā)展資金的主要融資方式 適用于作為預(yù)期收益具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資資金來源 資金成本較低，能夠有效發(fā)揮財務(wù)杠桿的效用提高股東收益 資金償還要求企業(yè)具備充沛的現(xiàn)金流，債務(wù)兌付壓力引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險較大,13,3.1 本次融資方式總體選擇－股權(quán)融資,基于以下理由，我們認(rèn)為中化國際本次再融資應(yīng)采取 的方式,股權(quán)融資,14,3.2 本次融資方案

12、選擇,,股權(quán)融資發(fā)行市場環(huán)境分析,,有利因素 發(fā)行定價市場化，有利于公司股票發(fā)行合理定價。 各種方式的再融資有序推進，配股、增發(fā)及正在討論的儲架式發(fā)行等多種發(fā)行方式為企業(yè)提供了較為豐富的選擇品種。 再融資漸趨冷靜，調(diào)整甚至放棄發(fā)行方案的上市公司逐漸增多。上市公司冷靜的對待再融資，有利于緩解證券發(fā)行市場的壓力，恢復(fù)投資者對再融資的信心和投資熱情。 差別待遇政策有望推出，預(yù)計證監(jiān)會將會考慮根據(jù)中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)水平的差別，對其實行不同待遇

13、。證監(jiān)會將會考慮適當(dāng)增強對資質(zhì)和誠信度高的中介機構(gòu)放寬審核速度和程序。,不利因素 通道政策仍將繼續(xù)，證券發(fā)行受到新的“額度”控制。 積壓項目多、市場堵塞嚴(yán)重，加上二級市場低迷，新股發(fā)行節(jié)奏難以加快。 項目審核發(fā)行周期加長，目前融資項目從報送到證監(jiān)會到完成發(fā)行，需要6個月到1年的時間才能完成發(fā)行。 增發(fā)新股進度放緩。根據(jù)中國證監(jiān)會內(nèi)部掌握政策，近期將重新考慮增發(fā)新股的條件標(biāo)準(zhǔn)，暫時放慢上市公司增發(fā)新股進度。,,15,3.2 本次融

14、資方案選擇,增發(fā)與配股特點的簡要對比,,增 發(fā) 新 股,配 售 股 份,優(yōu)點相對于配股與可轉(zhuǎn)債，籌資量最大發(fā)行定價市場化運作，有利于合理確定公司股票發(fā)行價格，防止公司股票價值低估發(fā)行方式靈活，非流通股股東特別是控股股東沒有配售股權(quán)的壓力缺點不作除權(quán)安排，不利于股價的穩(wěn)定，需平衡新老股東的利益；市場較為關(guān)注，證監(jiān)會審查較嚴(yán)；進一步降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率；公司的業(yè)績會在發(fā)行當(dāng)年一次性攤薄。,,優(yōu)點我國上市公司目前最成熟的再融

15、資方式，操作簡單，市場認(rèn)同度最高；要求相對較低，審查略為寬松；配股繳款起始當(dāng)日作除權(quán)安排，市場價格波動小；股權(quán)融資，無還本付息壓力。缺點籌資量相對較??；進一步降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率；發(fā)行當(dāng)年一次性攤薄公司業(yè)績；非流通股股東現(xiàn)金認(rèn)配的壓力大，如控股股東放棄認(rèn)配，其控制權(quán)會被稀釋，也會影響投資者的投資信心。,注：有關(guān)增發(fā)、配股更多信息參見中信證券提供《中化國際持續(xù)融資項目建議書之二》p15-p35,16,3.2 本次融資方案選

16、擇,注：有關(guān)發(fā)行方案選擇更多信息參見《中化國際持續(xù)融資項目建議書之二》,中化國際本次融資方案選擇,,發(fā)行政策,融資目標(biāo),,,二級市場走勢持續(xù)低迷導(dǎo)致一級市場發(fā)行壓力增大，管理層近期放緩上市公司增發(fā)新股政策對于中化國際本次融資方案的選擇產(chǎn)生了十分重要的影響。鑒于增發(fā)新股在發(fā)行政策上有著重大變化，盡管從長期來看增發(fā)仍將為上市公司股權(quán)融資主要方式，但本次融資方案選擇必然需考慮證監(jiān)會這一政策變化。,初步預(yù)計中化國際本次擬投資項目資金需求量不會

17、超過5億元，總體資金量較小。此外，中化國際前次募集資金尚未使用完畢，可能需變更用于本次募集資金投資項目。因此，本次中化國際股權(quán)融資將是一次融資規(guī)模較小的融資行為。,,中信證券曾根據(jù)市場狀況、政策環(huán)境以及中化國際的實際狀況，在《中化國際持續(xù)融資項目建議書之二》提出首選考慮增發(fā)作為公司再融資的方式。鑒于發(fā)行政策已發(fā)生重大變化、中化國際融資需求的減少，為確保公司能夠穩(wěn)妥地實現(xiàn)本次融資目標(biāo)，建議公司本次融資方案重點考慮配股方案，同時關(guān)注增

18、發(fā)方案。,,配股方案,增發(fā)方案,,當(dāng)融資規(guī)模小于4億元，發(fā)行政策及市場狀況無重大變化，優(yōu)先考慮穩(wěn)妥的配股方案。,,當(dāng)融資規(guī)模大于4億元，市場狀況趨于良好，積極考慮增發(fā)方案。,,中信觀點,17,3.3 本次融資方案設(shè)計－配股方案,基本假設(shè)中國證監(jiān)會關(guān)于配股發(fā)行政策基本不變公司融資規(guī)模需求較小控股股東及非流通股股東全部放棄配售公司股本結(jié)構(gòu)發(fā)行前未發(fā)生變動 公司基本面保持穩(wěn)定狀態(tài),,,融資規(guī)模,,配售價格,,配售數(shù)量,,3億元－

19、 4億元,,8元/股－11 元/股,,3600 萬股,18,3.3 本次融資方案設(shè)計－配股方案,融資規(guī)模及配售數(shù)量,融資規(guī)模,配售數(shù)量,,根據(jù)目前測算，本次募集資金投資項目所需投資總額約50000 萬元； 公司前次募集資金剩余15446.12萬元尚未投入使用，可考慮變更用于本次投資項目使用； 融資實際需求：35000 萬元左右。,截至2001年3月31日，公司的總股本為37265萬股，其中：非流通股股本為12000萬股，流通股股本

20、為25265萬股； 本次配售按照10:3的比例配售；非流通股股東全部放棄配售； 配售數(shù)量：3600萬股。,19,3.3 本次融資方案設(shè)計－配股方案,配售價格的確定－定價方式,20,3.3 本次融資方案設(shè)計－配股方案,配售價格的確定－價格區(qū)間,從左邊表格可以看出，配股價格在9-11元之間時可以融資3.24億元-3.96億元，足以滿足本次股權(quán)融資的資金需求。同時，考慮到市場風(fēng)險、股價變化等動態(tài)因素，需為配股價格區(qū)間預(yù)留一些空間，因此預(yù)

21、計本次配股價格實際區(qū)間為：8元/股-11元/股,,21,3.3 本次融資方案設(shè)計－增發(fā)方案,基本假設(shè)中國證監(jiān)會傾向于上市公司利用增發(fā)新股進行再融資本次融資規(guī)模較大，配股方案難以滿足公司融資需求公司股本結(jié)構(gòu)發(fā)行前未發(fā)生變動，如果發(fā)行方案賦予老股東優(yōu)先認(rèn)購的權(quán)利，中化總公司放棄該權(quán)利 公司基本面保持穩(wěn)定狀態(tài),,,融資規(guī)模,,增發(fā)價格,,增發(fā)數(shù)量,,4億元- 10億元,,8元/股－12 元/股,,5000 萬股-9000萬股,22

22、,3.3 本次融資方案設(shè)計－增發(fā)方案,增發(fā)價格、增發(fā)數(shù)量及融資規(guī)模測算分析,增發(fā)價格的已暫不受增發(fā)市盈率不超過20倍的約束；增發(fā)詢價區(qū)間可以采取市價折扣法或市盈率法確定，根據(jù)公司的實際情況選取最佳的方式；最終的發(fā)行價格根據(jù)在詢價區(qū)間內(nèi)的詢價結(jié)果確定。,23,3.3 本次融資方案設(shè)計－配股方案,增發(fā)新股的定價方式及發(fā)行方式,注：有關(guān)增發(fā)方案更多信息參見《中化國際持續(xù)融資項目建議書之二》相關(guān)內(nèi)容,24,3.4 本次融工作時間進度計劃,前

23、期準(zhǔn)備階段,注：T為各中介機構(gòu)進場工作的基準(zhǔn)日,25,3.4 本次融工作時間進度計劃,申請文件編制及申報審核階段,注： T1日召開公司董事會，建議不晚于10月31日，甚至可以視投資項目準(zhǔn)備情況而提前召開。,26,3.4 本次融工作時間進度計劃,27,28,六、 中信證券簡介,6.1 公司背景：中國國際信托投資公司6.2 公司概況6.3 中信證券股票承銷業(yè)績6.4 中信證券主承銷代表性案例,29,6.1 公

24、司背景：中國國際信托投資公司,中信集團總部：京城大廈,30,6.2 公司概況,,,,億元,億元,資料來源：中信證券2001年度報告,資料來源：中信證券2001年度報告,圖20 中信證券利潤總額（1995－2001）,圖19 中信證券資產(chǎn)總量（1995－2001）,31,6.2 公司概況,上海投資銀行部,銷售部,客戶服務(wù)部,深圳投資銀行部,固定收益部,企業(yè)融資委員會,北京投資銀行部,企業(yè)并購部,,,,,,,32,

25、6.3 中信證券股票承銷業(yè)績,33,6.3 中信證券股票承銷業(yè)績,34,6.3 中信證券股票承銷業(yè)績,35,中遠(yuǎn)航運,,IPO94000萬元主承銷商2002年4月,6.4 中信證券主承銷代表性案例,海油工程,,IPO76800萬元主承銷商2002年1月,昌河股份,,IPO77600萬元主承銷商上市推薦人2001年6月,航天晨光,,IPO40000萬元主承銷商上市推薦人200

26、1年5月,國電電力,,配股320000萬元主承銷商2000年11月,清華同方,,增發(fā)92000萬元主承銷商2000年12月,深萬科,,配股62500萬元主承銷商1999年12月,鞍鋼新軋,,可轉(zhuǎn)債150000萬元主承銷商2000年3月,外運發(fā)展,,IPO97600萬元主承銷商上市推薦人2000年12月,萬杰實業(yè),,IPO73100萬元主承銷商上市推薦人2