國(guó)際儲(chǔ)備與儲(chǔ)備管理ppt課件

1、第五章 國(guó)際儲(chǔ)備與儲(chǔ)備管理政策,第一節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成第二節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備管理第三節(jié) 我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成與演變情況分析,1,第一節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成,一、國(guó)際儲(chǔ)備的概念 國(guó)際儲(chǔ)備(International Reserve)，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來干預(yù)外匯市場(chǎng)、支付國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。,2,2024年3月29日星期五,國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的三個(gè)特征,第一是可得性，即它是否能隨時(shí)、方便地被政府得到；第二是流動(dòng)性，即變?yōu)楝F(xiàn)金的能力；第三是普

2、遍接受性，即它是否能在外匯市場(chǎng)上或在政府間清算國(guó)際收支差額時(shí)被普遍接受。,3,2024年3月29日星期五,廣義的國(guó)際儲(chǔ)備可以劃分為自有儲(chǔ)備和借入儲(chǔ)備，反映了一國(guó)貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)的總體能力。 廣義的國(guó)際儲(chǔ)備=自有儲(chǔ)備＋借入儲(chǔ)備＝國(guó)際清償力(International Liquidity)。,廣義的國(guó)際儲(chǔ)備,4,2024年3月29日星期五,國(guó)際清償力,國(guó)際清償力定義為一個(gè)國(guó)家為本國(guó)國(guó)際收支赤字融通資金的能力。它不僅包括貨幣當(dāng)局持有的

3、各種國(guó)際儲(chǔ)備，而且包括該國(guó)從國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際資本市場(chǎng)融通資金的能力、該國(guó)商業(yè)銀行所持有的外匯、其他國(guó)家希望持有這個(gè)國(guó)家資產(chǎn)的愿望，以及該國(guó)提高利率時(shí)可以引起資金流入的程度等。實(shí)際上，它是指一國(guó)彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字而無須采取調(diào)整措施的能力。,5,2024年3月29日星期五,通常所講的國(guó)際儲(chǔ)備是狹義的國(guó)際儲(chǔ)備，即自有儲(chǔ)備，其數(shù)量多少反映了一國(guó)在涉外貨幣金融領(lǐng)域中的地位。一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備概念只限于無條件的國(guó)際清償能力，而不包括有條件的國(guó)際清償能力

4、(即一國(guó)潛在的借款能力)。,狹義的國(guó)際儲(chǔ)備,6,2024年3月29日星期五,二、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成1、自有儲(chǔ)備（現(xiàn)實(shí)的）（1）貨幣性黃金（2）外匯儲(chǔ)備：是當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備的主體（3）在IMF的儲(chǔ)備頭寸 （4）特別提款權(quán) 2、借入儲(chǔ)備（潛在的）,7,2024年3月29日星期五,1999年12月底IMF成員國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備分布 資料來源：IMF的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》2000年8月號(hào),8,2024年3月29日星期五,（1）貨幣性黃金即一國(guó)貨幣當(dāng)

5、局作為金融資產(chǎn)持有黃金。顯然，非貨幣用途的黃金（包括貨幣當(dāng)局持有的）不在此列。目前，各國(guó)貨幣當(dāng)局在動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備時(shí)，并不能直接以黃金實(shí)物對(duì)外支付，而只能在黃金市場(chǎng)上出售黃金，換成可兌換的貨幣。所以，從這一角度看，黃金實(shí)際上已不是真正的國(guó)際儲(chǔ)備，而只是潛在的國(guó)際儲(chǔ)備。,9,2024年3月29日星期五,在金本位制度下，黃金是全世界最主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，但由于黃金的開采量受自然條件的限制，而且私人窖藏、工業(yè)與藝術(shù)用途的黃金需求不斷增長(zhǎng)，黃金日

6、漸難以滿足世界貿(mào)易和國(guó)際投資的擴(kuò)大對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的需要。能自由兌換成黃金的貨幣（如英鎊、美元）就取代其成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。,10,1976年《牙買加協(xié)議》明確黃金非貨幣化，黃金徹底和各國(guó)貨幣脫鉤，不再作為貨幣制度的基礎(chǔ)，也不準(zhǔn)用于政府間的國(guó)際收支差額清算。IMF在統(tǒng)計(jì)和公布各成員國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備時(shí)，仍然把黃金儲(chǔ)備列入其中，因?yàn)椋狐S金一直被當(dāng)做最后的支付手段并且世界上存在一個(gè)發(fā)達(dá)的黃金市場(chǎng)，各國(guó)貨幣當(dāng)局可以方便的通過出售黃金獲得所需要的外

7、匯來平衡國(guó)際收支的差額。,11,2024年3月29日星期五,（2）外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府持有的、被各國(guó)普遍接受的、可自由兌換的外國(guó)貨幣及其表示的短期金融資產(chǎn)(主要是銀行存款和國(guó)庫(kù)券），是當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備主體。20世紀(jì)70年代以來，世界外匯儲(chǔ)備具有三個(gè)明顯特點(diǎn)：①外匯儲(chǔ)備在國(guó)際儲(chǔ)備總額中的比例迅速上升。②儲(chǔ)備貨幣出現(xiàn)多元化。③美元的重要性相對(duì)下降,12,2024年3月29日星期五,基金組織成員國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成（百分比）,13,202

8、4年3月29日星期五,（3）在IMF的儲(chǔ)備頭寸,在IMF的儲(chǔ)備頭寸是指成員國(guó)在IMF普通賬戶中可以自由提取使用的資產(chǎn)，又稱普通提款權(quán)。具體包括三部分：成員國(guó)向IMF繳納份額中的外匯部分(基金份額的25％)；IMF用去的成員國(guó)本國(guó)貨幣份額部分；IMF向成員國(guó)的借款。一國(guó)儲(chǔ)備頭寸的多少與該國(guó)在IMF中的份額成正比，但在國(guó)際儲(chǔ)備中總體比重較小。如1996年全部?jī)?chǔ)備頭寸只占世界國(guó)際儲(chǔ)備總額的2．87％，發(fā)展中國(guó)家的比例還要低得多。,14,2

9、024年3月29日星期五,普通提款權(quán)的構(gòu)成,15,2024年3月29日星期五,（4）特別提款權(quán)（special drawing rights,SDRs）是IMF對(duì)成員國(guó)按其份額分配的、可用以歸還 IMF貸款和成員國(guó)政府間清償債權(quán)債務(wù)的賬面資產(chǎn)。一國(guó)分配得到的尚未使用完的特別提款權(quán)構(gòu)成其國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。,16,2024年3月29日星期五,特別提款權(quán)與其他儲(chǔ)備資產(chǎn)不同的特點(diǎn)：①它不具有內(nèi)在價(jià)值，是IMF人為創(chuàng)造的純粹賬面資產(chǎn)。其價(jià)格根據(jù)主

10、要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣匯率加權(quán)平均算出；②它沒有商品貿(mào)易及金融交易基礎(chǔ)，由IMF按基金份額比例無償分配給成員國(guó)；③限定在成員國(guó)政府與IMF及各成員國(guó)之間發(fā)揮作用。,17,2024年3月29日星期五,特別提款權(quán)是一種依靠國(guó)際紀(jì)律而人為創(chuàng)造出來的用于成員國(guó)之間債務(wù)清償?shù)膬?chǔ)備資產(chǎn)，它的分配是無償?shù)?，不能用于私人債?wù)清償。基金組織成員國(guó)均設(shè)有特別提款權(quán)帳戶，當(dāng)該成員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支困難而需動(dòng)用特別提款權(quán)，基金組織按有關(guān)章程通過協(xié)調(diào)指定一國(guó)接受特別提款

11、權(quán)。,特別提款權(quán)的運(yùn)作,18,2024年3月29日星期五,特別提款權(quán)定價(jià),創(chuàng)立初，1美元＝1SDR；20實(shí)際70年代后采用加權(quán)平均的方法確定特別提款權(quán)價(jià)值，選取5個(gè)主要國(guó)家貨幣，以5個(gè)國(guó)家的貿(mào)易額為權(quán)數(shù)計(jì)算特別提款權(quán)價(jià)值。特別提款權(quán)資產(chǎn)的利率也是用5種貨幣的市場(chǎng)利率經(jīng)過加強(qiáng)平均后求得的。由于采用一攬子貨幣定值，價(jià)值比較穩(wěn)定是特別提款權(quán)的第一特征。,19,2024年3月29日星期五,目前，除了成員國(guó)外，基金組織、國(guó)際清算銀行可以持有并

12、使用特別提款權(quán)，因此，另一個(gè)特征就是特別提款權(quán)使用僅限于政府或政府間的機(jī)構(gòu)。,20,2024年3月29日星期五,特別提款權(quán)的用途第一、以劃帳的形式獲取其它可自由兌換貨幣。 第二、清償與基金組織的債務(wù)。第三、繳納份額。第四、向基金捐款或貸款。第五、作為本國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)。第六、成員國(guó)之間的互惠信貸協(xié)議。第七、基金組織的記帳單位。第八、充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)。,21,2024年3月29日星期五,特別提款權(quán)帳戶劃撥,A國(guó)特別提款權(quán)帳戶,

13、B國(guó)特別提款權(quán)帳戶,22,2024年3月29日星期五,特別提款權(quán)分配情況（單位：億SDRs） IMF的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》1993年2月號(hào),23,,普通提款權(quán)（General Drawing Right縮寫為GDR )與特別提款權(quán) SDR相似，普通提款權(quán)也是分配給國(guó)際貨幣基金組織（IMF）成員國(guó)的。但與特別提款權(quán)不同的是，普通提款權(quán)是信貸，而特別提款權(quán)可以作為成員國(guó)現(xiàn)有的黃金和美元儲(chǔ)備以外的外幣儲(chǔ)備。普通提款權(quán)是為了解決會(huì)員國(guó)經(jīng)常項(xiàng)

14、目逆差而發(fā)放的，期限一般為3至5年，最大限額為其份額的125%。,24,2024年3月29日星期五,（1）備用信貸協(xié)議：是一成員國(guó)在國(guó)際收支發(fā)生困難或預(yù)計(jì)要發(fā)生困難時(shí)，和基金組織簽訂的一種備用借款協(xié)議。通常包括借款的額度、使用期限、利率、幣種、分階段使用的規(guī)定等。該協(xié)議未使用部分的款項(xiàng)要繳納1%左右的年管理費(fèi)。其本身能起到調(diào)節(jié)國(guó)際收支的作用，對(duì)外匯市場(chǎng)上的交易者和投機(jī)者有一種心理上的影響。,2、借入儲(chǔ)備,25,,（2）互惠信貸協(xié)議

15、：是兩個(gè)國(guó)家簽訂的使用對(duì)方貨幣的協(xié)議，按照協(xié)議，當(dāng)其中一個(gè)國(guó)家發(fā)生國(guó)際收支困難時(shí)，便可按照規(guī)定的條件自動(dòng)地使用對(duì)方的貨幣，然后在規(guī)定的期限內(nèi)償還。他是雙邊的，只能用來解決協(xié)議國(guó)之間的收支差額，不能用作清償?shù)谌龂?guó)的收支差額。（3）本國(guó)商業(yè)銀行的對(duì)外短期可兌換貨幣資產(chǎn)。尤其是離岸金融市場(chǎng)上的短期資產(chǎn)，政府可以通過政策、道義等手段誘導(dǎo)其流動(dòng)方向，從而間接達(dá)到調(diào)節(jié)國(guó)際收支的目的。,26,2024年3月29日星期五,三、國(guó)際儲(chǔ)備的作用1、清

16、算國(guó)際收支差額，維持對(duì)外支付能力；2、干預(yù)外匯市場(chǎng)，調(diào)節(jié)本國(guó)貨幣匯率3、信用保證信用保證作用包含兩層意思：一是作為政府對(duì)外借款的保證；二是作為本幣幣值穩(wěn)定的信心保證。,27,2024年3月29日星期五,一、儲(chǔ)備需求的數(shù)量管理美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬在1960年論述了關(guān)于國(guó)際儲(chǔ)備與進(jìn)口關(guān)系。他認(rèn)為一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備應(yīng)與它的進(jìn)口額保持一定的比例關(guān)系。這一比例以40％為標(biāo)準(zhǔn)，以20％為最低限。如果該比例低于30％，就必須對(duì)國(guó)際

17、收支進(jìn)行調(diào)整。這一指標(biāo)簡(jiǎn)便易行，故被較為普遍采用。其局限性是忽略了因資本流動(dòng)引起的對(duì)外支付及干預(yù)市場(chǎng)的儲(chǔ)備需要。,第二節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備管理,28,2024年3月29日星期五,（1）進(jìn)口規(guī)模。由于國(guó)際儲(chǔ)備最基本作用是彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，進(jìn)口規(guī)模大、占用外匯資金多，發(fā)生逆差的可能性及數(shù)額往往也大，因而需要有較多的外匯儲(chǔ)備作為后盾。一般采用年進(jìn)口額與儲(chǔ)備量的比例來確定最佳儲(chǔ)備量，認(rèn)為這一比例的范圍是20%-50%。（2）進(jìn)出口（或國(guó)際收支

18、）差額的波動(dòng)幅度。波動(dòng)幅度越大，對(duì)儲(chǔ)備的需求就越大；反之，則越少。一般可以計(jì)算一個(gè)平均波動(dòng)幅度，以此作為確定儲(chǔ)備需求的參考。,影響一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備需求數(shù)量的主要因素,29,2024年3月29日星期五,（3）匯率制度與外匯管制程度。國(guó)際儲(chǔ)備很重要的一個(gè)作用是干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持匯率穩(wěn)定。若一國(guó)實(shí)行固定匯率制，并且政府不愿意經(jīng)常性地改變匯率水平，相對(duì)地它就需要持有較多的儲(chǔ)備以應(yīng)付國(guó)際收支可能產(chǎn)生的突發(fā)性巨額逆差或外匯上突然爆發(fā)的大規(guī)模投機(jī)。而進(jìn)

19、行嚴(yán)格的外匯管制的國(guó)家，干預(yù)貨幣就可以少一些。,30,2024年3月29日星期五,（4）國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率。一國(guó)市場(chǎng)體系和價(jià)格機(jī)制越完善，國(guó)際收支的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制越有效，國(guó)際儲(chǔ)備需求量就越少。調(diào)節(jié)政策的效率越高，儲(chǔ)備需求越小；反之，需求就越高。逆差的政策調(diào)節(jié)，往往會(huì)改變貨幣供應(yīng)量、收入水平、就業(yè)水平等因素，帶來調(diào)節(jié)負(fù)擔(dān)。猛烈的調(diào)節(jié)還可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮、失業(yè)猛增。因此，承受調(diào)節(jié)負(fù)擔(dān)的能力以及政策調(diào)節(jié)的意愿，有時(shí)會(huì)嚴(yán)

20、重影響一國(guó)對(duì)儲(chǔ)備需求的判斷。,31,2024年3月29日星期五,（5）持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。一國(guó)政府的儲(chǔ)備往往以存款的形式存放在外國(guó)銀行。但是，將獲取的儲(chǔ)備存放在國(guó)外會(huì)導(dǎo)致一定的成本。舉例來說，若動(dòng)用儲(chǔ)備進(jìn)口物資所帶來的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資收益率高于國(guó)外的存款利率，其差額就構(gòu)成持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。再如，持有儲(chǔ)備而導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加及物價(jià)上升，也構(gòu)成持有儲(chǔ)備的一種成本。因此，持有儲(chǔ)備的相對(duì)(機(jī)會(huì))成本越高，儲(chǔ)備的保有量就應(yīng)越低。

21、,32,2024年3月29日星期五,（6）進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)籌借應(yīng)急資金的能力與成本。一國(guó)出現(xiàn)對(duì)外支付困難或外匯市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)需要政府出面干預(yù)時(shí)，貨幣當(dāng)局既可動(dòng)用儲(chǔ)備，也可通過國(guó)際金融市場(chǎng)籌借資金。如果一國(guó)與國(guó)際金融市場(chǎng)有著密切聯(lián)系，能夠迅速以相對(duì)較低成本借人資金，說明該國(guó)籌借應(yīng)急資金的能力就強(qiáng)，它所需要持有的國(guó)際儲(chǔ)備就可以少一些。,33,2024年3月29日星期五,（7）金融市場(chǎng)的發(fā)育程度。金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，其提供的誘導(dǎo)性儲(chǔ)備對(duì)

22、利率和匯率等調(diào)節(jié)政策的反應(yīng)就越靈敏，儲(chǔ)備的需求也可以相應(yīng)越少。（8）國(guó)際資金流動(dòng)情況。在國(guó)際資金流動(dòng)非常突出的今天，國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)國(guó)際收支平衡的維持作用更主要地體現(xiàn)在抵消國(guó)際資金流動(dòng)的沖擊上。由于國(guó)際資金流動(dòng)的規(guī)模非常大，因此一國(guó)在不能有效、有時(shí)利用國(guó)際金融市場(chǎng)來借入儲(chǔ)備的情況下其自由儲(chǔ)備的數(shù)量需求就大大增加。,34,2024年3月29日星期五,國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量的適度性問題目前在國(guó)際社會(huì)引起激烈爭(zhēng)論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管國(guó)際儲(chǔ)備在維持僵

23、化的匯率制度方面收效甚微，但對(duì)于維持經(jīng)常性對(duì)外支付、保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)方面卻依然具有十分重要的作用，特別是對(duì)維持與增強(qiáng)國(guó)際社會(huì)信心有良好的效果。,國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模,35,,另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，面對(duì)數(shù)量巨大的國(guó)際游資，一國(guó)貨幣當(dāng)局運(yùn)用國(guó)際儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)上實(shí)施干預(yù)的效果十分有限，而且，國(guó)際儲(chǔ)備的過度增長(zhǎng)會(huì)通過一國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣機(jī)制引起基礎(chǔ)貨幣乃至貨幣供應(yīng)總量的過分增長(zhǎng)，從而對(duì)該國(guó)的物價(jià)水平形成上漲壓力，并借助開放經(jīng)濟(jì)條件下的各種傳遞機(jī)制使通貨膨脹

24、在世界范圍內(nèi)擴(kuò)散與傳遞。 總之，一國(guó)適度儲(chǔ)備量的確定必須綜合考慮各方面因素。,36,2024年3月29日星期五,2、國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理,（1）國(guó)際儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理 國(guó)際儲(chǔ)備種類結(jié)構(gòu)管理是使外匯、黃金、普通提款權(quán)和特別提款權(quán)四種形式儲(chǔ)備資產(chǎn)之間保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系，以降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。由于多年來各國(guó)的黃金儲(chǔ)備量保持相對(duì)穩(wěn)定，普通提款權(quán)和特別提款權(quán)又受制于各國(guó)在IMF中的儲(chǔ)備份額，貨幣當(dāng)局難以控制。因此，儲(chǔ)備資產(chǎn)的種類結(jié)構(gòu)管理實(shí)際上變

25、成了外匯幣種管理。,37,2024年3月29日星期五,浮動(dòng)匯率制度下，在安排各種儲(chǔ)備貨幣比例時(shí)，應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素：①進(jìn)出口地區(qū)結(jié)構(gòu)。持有國(guó)際儲(chǔ)備的重要目的之一是彌補(bǔ)貿(mào)易逆差，一國(guó)外匯儲(chǔ)備所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來自該國(guó)進(jìn)口大于出口的那些國(guó)家貨幣，因此該國(guó)應(yīng)將儲(chǔ)備資產(chǎn)集中在這些幣種上，避免在貨幣兌換時(shí)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。②一國(guó)以各種貨幣表示的對(duì)外債務(wù)凈額。③一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)中要保持足夠的干預(yù)貨幣，政府買賣這種干預(yù)貨幣可對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。④

26、實(shí)行儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化、分散化，以抵消或降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。,38,2024年3月29日星期五,一般而言，一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備可以分為兩部分：一部分用于日常彌補(bǔ)赤字和干預(yù)外匯市場(chǎng)需要，稱為交易性儲(chǔ)備；另一部分用于不可預(yù)測(cè)的突發(fā)性的內(nèi)外沖擊，稱為預(yù)防性儲(chǔ)備。前者應(yīng)與彌補(bǔ)赤字和干預(yù)市場(chǎng)所需貨幣保持一致，后者應(yīng)按分散原則進(jìn)行投資。,39,2024年3月29日星期五,幣種管理應(yīng)遵循的原則,第一、幣值的穩(wěn)定性第二、國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來的便利性第三、贏利性,40

27、,2024年3月29日星期五,（2） 儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的確定 權(quán)衡的主要是流動(dòng)性與盈利性之間的關(guān)系。一般來說，流動(dòng)性是與盈利性呈反比關(guān)系的。根據(jù)流動(dòng)性將儲(chǔ)備資產(chǎn)劃分為三個(gè)檔次：一級(jí)儲(chǔ)備或流動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)；二級(jí)儲(chǔ)備或備用儲(chǔ)備；三級(jí)儲(chǔ)備，收益率高但流動(dòng)性低的儲(chǔ)備資產(chǎn)；,41,2024年3月29日星期五,一國(guó)應(yīng)當(dāng)擁有足夠的一級(jí)儲(chǔ)備來滿足國(guó)際儲(chǔ)備的交易性需求。一旦滿足當(dāng)局就可以將剩余的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要在各種二級(jí)儲(chǔ)備與高收益儲(chǔ)備之間進(jìn)行組合投

28、資，以期在保持一定的流動(dòng)性條件下獲取盡可能高的預(yù)期收益率。在安排流動(dòng)性結(jié)構(gòu)中，還應(yīng)將黃金、特別提款權(quán)和儲(chǔ)備頭寸考慮進(jìn)去，從流動(dòng)性程度來看，會(huì)員國(guó)在IMF的儲(chǔ)備頭寸類似于一級(jí)儲(chǔ)備，特別提款權(quán)視同二級(jí)儲(chǔ)備。黃金可列為高收益低流動(dòng)性的三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)。,42,2024年3月29日星期五,由于國(guó)際儲(chǔ)備本身的性質(zhì)，各國(guó)貨幣當(dāng)局在安排其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)通常較私人投資者更注重資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，而相對(duì)不那么積極追求盈利性。各國(guó)大都盡量限制儲(chǔ)備資產(chǎn)投資于存

29、在國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家，或投資于公司債券，而愿意投資在政府債券和AAA級(jí)的歐洲債券。,43,2024年3月29日星期五,幣種管理案例－1992年歐洲貨幣體系危機(jī)1、英鎊和里拉被高估；2、德國(guó)擅自提高利率；3、大規(guī)模的投機(jī)沖擊導(dǎo)致9月13日英鎊和里拉大幅度貶值，退出歐洲貨幣體系的固定匯率機(jī)制。,44,2024年3月29日星期五,索羅斯與歐洲貨幣體系危機(jī)1992年8月底到10月初，索羅斯的量子基金資產(chǎn)從33億美元增加到70億美元，還有一

30、些其它基金公司資產(chǎn)大幅增加。他們做了些什么能賺這么多錢？他們把賭注押在必然發(fā)生的事情上，他們認(rèn)為一些國(guó)家?guī)胖灯?，而這些國(guó)家的中央銀行沒有能力繼續(xù)維持這個(gè)固定的匯率。由于德國(guó)突然大幅度提高利率，即期外匯市場(chǎng)馬克升值，英鎊和里拉大幅度貶值。,45,2024年3月29日星期五,9月9日：1英鎊＝1.9725美元，1美元＝1060里拉9月13日：1英鎊＝1. 5美元，1美元＝1400里拉英鎊貶值24%,里拉貶值32%,這就是歐洲貨幣

31、體系史上著名的9月危機(jī)。,46,2024年3月29日星期五,歐洲穩(wěn)定的匯率機(jī)制,,,,,,中心匯率,＋1.25％,－1.25％,－2.25％,＋2.25％,,47,2024年3月29日星期五,即期投機(jī)方式：賣空弱幣，買入硬幣,從金融市場(chǎng)大量借入弱幣（里拉）按照現(xiàn)行匯率兌換成馬克馬克升值后再兌換成里拉，償還借款后獲得額外收益。例如：9月：1馬克＝765里拉10月：1馬克＝980里拉，獲得28％的利潤(rùn)。實(shí)際索羅斯的操作是立體投機(jī)：

32、大量借入美元通過期貨和期權(quán)市場(chǎng)買入馬克，賣出英鎊和里拉。共賣空了70多億美元的英鎊，買入60億美元的馬克和法郎，同時(shí)買入英國(guó)股票和德國(guó)、法國(guó)債券。試想：如果一個(gè)國(guó)家儲(chǔ)備是以英鎊為主，會(huì)遭受多大損失？,48,2024年3月29日星期五,幣種選擇與匯率風(fēng)險(xiǎn),49,2024年3月29日星期五,一是要能夠作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，選擇幣值穩(wěn)定或有升值潛力的貨幣，二是要適當(dāng)調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)的組合，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，盡可能減少匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在不確

33、定是否英鎊會(huì)大幅度貶值的條件下，可以做馬克和英鎊的組合，盡管不會(huì)增加收益，卻可以避免風(fēng)險(xiǎn)。,50,2024年3月29日星期五,我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備問題我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備由黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在IMF 的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)四個(gè)部分組成。我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備特點(diǎn)1、黃金儲(chǔ)備數(shù)量穩(wěn)定；2、外匯儲(chǔ)備數(shù)量增長(zhǎng)迅速；3、在IMF的儲(chǔ)備頭寸很少；4、SDRs數(shù)量也有限。,51,2024年3月29日星期五,問題：1、我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)情況2、外匯儲(chǔ)備

34、為何在2004年年末突然增加？3、是不是儲(chǔ)備越多越好？如何管理這些儲(chǔ)備？,52,2024年3月29日星期五,53,2024年3月29日星期五,54,2024年3月29日星期五,據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，截止到2005年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到8188.72億美元，較2004年末增長(zhǎng)2089.72億美元，外匯儲(chǔ)備非正常增長(zhǎng)的跡象非常明顯。2004年全年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加2067億美元，而其中僅2004年四季度增加額就高達(dá)954億美元。根據(jù)20

35、04年的數(shù)據(jù)，其中約有1100億美元外匯儲(chǔ)備的來路無法解釋清楚據(jù)測(cè)算，2004年以來所增長(zhǎng)的近4056億美元外匯儲(chǔ)備中，約有1400億來自國(guó)際套利資本。,外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的壓力,55,2024年3月29日星期五,外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的負(fù)面影響,1、 損害了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實(shí)物資源的流出，這種狀況不利于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。如果我國(guó)外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)持續(xù)下去，將損害我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。  

36、;  2、 帶來了較大的利差損失。,56,2024年3月29日星期五,3、存在著高額的機(jī)會(huì)成本損失。4、 削弱了宏觀調(diào)控的效果。在現(xiàn)行外匯管理體制下，央行負(fù)有無限度對(duì)外匯資金回購(gòu)的責(zé)任，因此隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長(zhǎng)不僅從總量上制約了2004年以來宏觀調(diào)控的效力，還從結(jié)構(gòu)上削弱宏觀調(diào)控的效果，并進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力，使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來越小。,57,2024年3月29日星期五

37、,5、 影響對(duì)國(guó)際優(yōu)惠貸款的運(yùn)用。外匯儲(chǔ)備過多會(huì)使我國(guó)失去國(guó)際貨幣基金組織IMF的優(yōu)惠貸款。按照IMF的規(guī)定，外匯儲(chǔ)備充足的國(guó)家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時(shí)對(duì)國(guó)際收支發(fā)生困難的其他成員國(guó)提供幫助。,58,2024年3月29日星期五,我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模,我國(guó)外匯需求主要來自于以下五個(gè)方面：維持正常進(jìn)口用匯需求；大約為1120－1680億美元。 償還債務(wù)用匯需求；大約為230－345億美元 外商直接投資贏利返還

38、用匯需求；大約為448－672億美元。 政府干預(yù)匯市的用匯需求；我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制，并實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目的銀行結(jié)售匯制，因此，并不需要太多的外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，不妨以2004年流入我國(guó)的短期資本600億美元為外匯需求的參考數(shù) 其他用匯需求（包括居民出境旅游、求學(xué)、就醫(yī)等）等。估計(jì)總額在400－600億美元。 由此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模區(qū)間大致為：2798－3897億美元 ，可以看出，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備有較大過剩。,59,2024年

39、3月29日星期五,我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理對(duì)策一是適度數(shù)量管理：緩解儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)壓力，一方面抑止出口，鼓勵(lì)進(jìn)口；另一方面鼓勵(lì)對(duì)外投資；二是結(jié)構(gòu)管理：幣種結(jié)構(gòu)注意組合，流動(dòng)性管理注意兼顧贏利性和流動(dòng)性。增加歐元持有比例，持有一定數(shù)量的中長(zhǎng)期國(guó)債和大的跨國(guó)公司的債券。即一方面要采取措施解決外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)，另一方面要提高現(xiàn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用效率,60,2024年3月29日星期五,,我國(guó)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備中美元占絕大比重，而美元從上世紀(jì)六十年代以來

40、一直處于跌勢(shì)，先是對(duì)日元和西德馬克，繼而是對(duì)歐元 .考慮到歐盟在世界經(jīng)濟(jì)體系中的影響力正日益上升，中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系正在迅速發(fā)展，以及美元對(duì)歐元的日益加劇的跌勢(shì)，因此應(yīng)將相當(dāng)部分的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為歐元資產(chǎn)。,61,2024年3月29日星期五,我國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備中只所以美元占絕大比重是由歷史的和現(xiàn)實(shí)的雙重原因引起的:歷史的原因是布雷頓森林體系是以美元為中心，美元是惟一的國(guó)際交易貨幣和儲(chǔ)備貨幣.現(xiàn)實(shí)的原因是中美貿(mào)易量很大，中國(guó)和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)交

41、易中主要地仍是以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的。,62,2024年3月29日星期五,我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資卻很少。原因是企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)家外匯儲(chǔ)備很少，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到國(guó)外去投資去發(fā)展，符合國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般規(guī)律，當(dāng)產(chǎn)品出口的比較優(yōu)勢(shì)遇到關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘的阻擋而不能充分發(fā)揮出來時(shí)，資本輸出就成為必然的選擇，通過資本輸出不僅可以打破貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)我經(jīng)濟(jì)發(fā)展的限制，還可將企業(yè)推向國(guó)際市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中去磨練，求發(fā)展。,2、鼓勵(lì)有條件的企業(yè)對(duì)外投資

42、,63,2024年3月29日星期五,企業(yè)欲實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資，一是要有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，二是要有比較充分的外匯供應(yīng)，三是要有政府的鼓勵(lì)與支持。政府通過發(fā)展國(guó)家間的政治外交關(guān)系和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系來為企業(yè)海外發(fā)展創(chuàng)造外部環(huán)境條件，同時(shí)也要通過國(guó)內(nèi)法規(guī)政策的制定和實(shí)施來鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。,64,2024年3月29日星期五,為實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國(guó)際地位問題。歐盟發(fā)行了自己的統(tǒng)一貨幣——?dú)W元，才擺脫了布雷頓森林體系下美元匯率