蒙牛吸引風(fēng)險投資案例分析

1、蒙牛引入風(fēng)險投資案例分析蒙牛引入風(fēng)險投資案例分析2004年6月蒙牛在香港成功上市，這家從一開始就引人關(guān)注的優(yōu)秀算是修成了正果。兩年來苦心旨意的三家國際投行機構(gòu)也取得了豐厚的回報。在此水落石出之際，回味蒙牛融資中的得失，對我們埋頭創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家會很有意義。一、背景簡介一、背景簡介蒙牛乳業(yè)集團成立于1999年1月份，總部設(shè)在內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣盛樂經(jīng)濟園區(qū)，總資產(chǎn)達60多億元，職工2.9萬人，乳制品生產(chǎn)能力達330多萬噸年。到目前，蒙牛

2、集團在全國15個省市區(qū)建立生產(chǎn)基地20多個，擁有液態(tài)奶、冰淇淋、奶品三大系列300多個品相，產(chǎn)品以其優(yōu)良的品質(zhì)榮獲“中國名牌”、“中國馳名商標(biāo)”、“國家免檢”和消費者綜合滿意度第一等榮譽稱號，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)市場，并出口到蒙古、東南亞、美國塞班及港澳等國家和地區(qū)。1999年，牛根生遭到伊利董事會免職，從此選擇了創(chuàng)業(yè)的歷程，同年8月成立“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司“。最初的啟動資金僅僅有900萬元，通過整合內(nèi)8家蒙瀕臨破產(chǎn)的奶企，成功盤活7.

3、8億元資產(chǎn)，當(dāng)年實現(xiàn)銷售收入3730萬元。當(dāng)蒙牛小有成就、呈現(xiàn)良好成長勢頭的時候，牛根生意識到在快速消費品市場依靠自有資金“滾動“發(fā)展有可能會錯失良機，作出了引進戰(zhàn)略投資者、進軍國際金融市場的決定。但是對于一家民營企業(yè)，面對國內(nèi)金融工具極度匱乏和嚴(yán)格的金融限制的環(huán)境下，蒙牛開始了曲折的融資之路。二、引入風(fēng)險投資二、引入風(fēng)險投資2002年9月，蒙牛的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊成立了金牛（BVI）。同日蒙牛的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)人系和雇員注冊成立

4、了銀牛（BVI）。金牛和銀牛各自擁有開曼群島公司50%的股權(quán)，而毛里求斯公司是開曼群島公司的全資子公司。10月，摩根、英聯(lián)、鼎輝三家國際投資機構(gòu)以認(rèn)股方式向開曼群島公司注入約2597萬美元（折合人民幣約2.1億），取得了90.6%的股權(quán)和49%的投票。該筆資金經(jīng)毛里求斯公司最終換取了大陸蒙牛66.7%的股權(quán)，“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)有限公司“得到境外投資后改制為合資企業(yè)，而開曼群島公司也從空殼演變?yōu)樵谥袊箨懹袑嶓w業(yè)務(wù)的控股公司。在企業(yè)重組后他

5、們對蒙牛的控股方式由境內(nèi)身份直接持股變?yōu)榱送ㄟ^境外法人間接持股，這種安排為開曼群島公司以“紅籌“方式在海外上市輔平了道路。獲得第一輪投資后，蒙牛的業(yè)績增長令人驚訝，2003年蒙牛凈利潤為2.3億元。迅速成長中的蒙牛對資金的需求仍然十分巨大，三家機構(gòu)再次通過“可換股證券“向蒙牛注資3523萬美元，折合人民幣2.9億元。2003年，蒙牛進行上市前的股權(quán)重組，蒙牛管理團隊及關(guān)聯(lián)人士將在上市公司合共持股54%，金牛和銀牛分別設(shè)立了“牛氏信托“和

6、“謝氏信托“。2004年6月蒙牛股票在香港持牌上市，共發(fā)售3.5億股，獲得206倍的超額認(rèn)購率凍結(jié)資金280億港元，充分說明香港乃至國際資本市場對大陸優(yōu)秀快速消費品企業(yè)的投資熱情及接納能力。這給蒙牛的融資故事畫上了一個完美的句號。在蒙牛的融資過程中，摩根、英聯(lián)、鼎輝三家國際投資機構(gòu)兩輪共出資6120萬美元，折合港幣約4.77億元。上市共出售了１億股蒙牛的股票，套現(xiàn)3.925億港元。巨額可轉(zhuǎn)債于蒙牛上市12個月（2005年6月）后行使將使

7、他們持股比例達到31.1%，價值約為19億港元！三家國際投資機構(gòu)還取得了所謂的認(rèn)股權(quán)：在十年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)購買開曼群島（蒙牛上市的主體）股票。蒙牛的曲線融資路徑同樣讓蒙牛受益非淺。在蒙牛發(fā)展的每個重要階段都順利地借資本之力實現(xiàn)了超常規(guī)發(fā)展。資金鏈充足而健康，銷售收入以223%的年復(fù)合增長率極速攀升，為迅速壯大自身，搶占市場制高點贏得了寶貴的時間；而且對于初期弱小的蒙牛，在上市之前兩輪融資５億元，而不失本身的控制地位，尤其難能

8、可貴。雖然首輪融資被外方投資機構(gòu)控股66.7%，但通過股權(quán)和投票權(quán)的分離處理，又將51%的話語權(quán)牢牢控制在自己手中；并且通過其強大的市場運作手段，以實際利潤增幅190%的業(yè)績超額完成了投資機構(gòu)設(shè)定的“表現(xiàn)目標(biāo)“，按事先約定重新占據(jù)了51%的控股地位，摩根等國際財團的早期介入以及為此而設(shè)立的開曼群島公司，也為蒙牛短時間內(nèi)在香港上市搭建好了優(yōu)良的構(gòu)架。同時，資本的力量也迫使蒙牛的管理層更加齊心協(xié)力，為蒙牛的超常規(guī)發(fā)展從內(nèi)部注入了資本的強心劑

9、。面對國內(nèi)乳品市場的變化，牛根生一方面宣布出讓個人收益以激勵整個管理團隊，另一方面在全國發(fā)力布局，計劃發(fā)展1.5萬家連鎖家盟專賣店，謀圖新一輪的渠道變革，這也許是蒙牛新一輪造夢的開始。三、蒙牛引入風(fēng)險投資對企業(yè)的啟示三、蒙牛引入風(fēng)險投資對企業(yè)的啟示蒙牛的資本運作模式，可以說是一種具有鮮明民營企業(yè)特色的融資模式，這種模式毫無疑問是不適合于國有企業(yè)的，因為民營企業(yè)的自然人持股本性，使其境外資本運作的空間相對靈活得多。值得廣大民營企業(yè)借鑒的是

10、，蒙牛的上市前融資，是其整個資本運作鏈條中不可或缺的重要一環(huán)，可以說，上市前融得的兩筆合計4.78億港元的資金，對于蒙牛的實業(yè)起飛的助推效果，甚至要超過上市融資得到的10億港元?？梢哉f，這兩筆上市前融資，正是蒙牛業(yè)績起飛急需的資本“開胃菜“。正是這道開胃菜，使蒙牛后來的上市融資水到渠成。而蒙牛模式值得廣大民營企業(yè)深思的，是相對弱勢的中國民營企業(yè)，在與國際第一流的投資銀行合作時，如何在保持自身獨立性與獲得投資之間，尋找一個平衡點。毫無疑問

11、，國際一流的投資銀行，可以為企業(yè)提供大筆的上市前融資資金和順利的上市發(fā)行“一條龍“服務(wù)，但是與這種服務(wù)對應(yīng)的，必然是他們要提出的苛刻的合作條件，以摩根斯坦利為首的三家外資投資者，在蒙牛案例上獲得了巨大的投資回報，而為其巨額投資回報保駕護航的，是兩次與蒙牛管理層簽署的對賭協(xié)議，今天在外人看來，這些對賭協(xié)議是過于苛刻的，但是，或許在對乳業(yè)行業(yè)形勢持樂觀態(tài)度的蒙牛管理層看來，這種所謂的“苛刻“，正是體現(xiàn)其實業(yè)創(chuàng)新能力遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)競爭對手的試金石