從國(guó)外實(shí)踐看風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與發(fā)展

1、從國(guó)外實(shí)踐看風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與發(fā)展從國(guó)外實(shí)踐看風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與發(fā)展張承惠張承惠風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大、具較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性投資活動(dòng)。近年來(lái)，在政府的積極推動(dòng)下，許多國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得到了迅速發(fā)展。一、外國(guó)政府為什么積極推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展一、外國(guó)政府為什么積極推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大、具較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性投資活動(dòng)。近年來(lái)，在政府的積極推動(dòng)下，許多國(guó)家

2、的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得到了迅速發(fā)展。促成這種發(fā)展的重要原因是風(fēng)險(xiǎn)投資具有較強(qiáng)的外部經(jīng)濟(jì)性，主要表現(xiàn)在：第一，促進(jìn)科研成果的商業(yè)化。風(fēng)險(xiǎn)資本的基本作用方式是：用籌集來(lái)的資金支持科研成果的商品化和創(chuàng)新型小企業(yè)的興辦，最終達(dá)到獲取巨額利潤(rùn)的目的。風(fēng)險(xiǎn)投資家的這種追逐高利而甘冒風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，客觀上起到了將大學(xué)和實(shí)驗(yàn)室里的新思想、新發(fā)明快速推廣到社會(huì)的作用。第二，幫助創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的調(diào)查，在被調(diào)查的464家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，絕大多

3、數(shù)企業(yè)創(chuàng)建時(shí)僅依靠風(fēng)險(xiǎn)資本作為唯一的創(chuàng)業(yè)資本。澳大利亞被調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，有40％的企業(yè)認(rèn)為若沒有風(fēng)險(xiǎn)資本的支持企業(yè)早已消亡，47％的企業(yè)若沒有這種支持將發(fā)展緩慢。除了對(duì)企業(yè)提供資金支持以外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還主動(dòng)參與經(jīng)營(yíng)，以其特有的經(jīng)驗(yàn)和人際網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)成功，這就使得由風(fēng)險(xiǎn)資本支持而發(fā)展起來(lái)的企業(yè)（以下稱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類公司。1993－1997年間，加拿大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)年銷售額平均增長(zhǎng)31％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出全國(guó)平均水平。澳大利亞在199

4、2－1996年的四年中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)銷售額平均每年增長(zhǎng)42％，利潤(rùn)平均每年增長(zhǎng)59％，而同期澳大利亞前100家大公司分別只增長(zhǎng)了6％和27％。1991－1995年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的研究開發(fā)資金以年均33％的速度增長(zhǎng)，而前500家大型企業(yè)的增長(zhǎng)幅度僅為12％。在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下，一大批包括英特爾、微軟、蘋果等在內(nèi)的名牌高技術(shù)企業(yè)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，帶動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)甚至造就了新的產(chǎn)業(yè)。第三，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展。人們普遍認(rèn)為，美國(guó)科技水平和經(jīng)濟(jì)競(jìng)

5、爭(zhēng)實(shí)力的提高得益于大批高科技企業(yè)的成長(zhǎng)。而風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)則是支持這類企業(yè)的重要力量。1991年－1995年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增長(zhǎng)占到GDP增長(zhǎng)的4.3％，超出了前500家大企業(yè)3.5％的增長(zhǎng)幅度。在增加出口和政府稅收方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的表現(xiàn)也十分突出。加拿大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出口額年均增長(zhǎng)36％，上繳利稅平均增長(zhǎng)39％；澳大利亞、美國(guó)、英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的出口增長(zhǎng)分別達(dá)到27％、23％和29％，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出平均水平。此外，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，澳大利亞

6、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)雇傭人員平均每年增加20％，而前100家大公司僅增加2％；加拿大高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的年均就業(yè)增長(zhǎng)率為34％，而全國(guó)平均就業(yè)增長(zhǎng)率僅為1.7司1％、個(gè)人投資者3％、大公司18％；日本風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源是證券業(yè)、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的頂級(jí)公司；美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本則大部分來(lái)自退休基金，約占總投入的40％，其次是一次性捐贈(zèng)和其他基金會(huì)，約占總數(shù)的23％，此外還有來(lái)自大企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資金以及少量政府風(fēng)險(xiǎn)基金。盡管資金來(lái)源不一，但各國(guó)一個(gè)共同的特點(diǎn)是，

7、風(fēng)險(xiǎn)資金絕大多數(shù)是通過(guò)私募而不是公募方式籌集，這是由于公募方式必然會(huì)將投資者范圍擴(kuò)展到并不富有、風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的普通老百姓，有可能帶來(lái)巨大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)對(duì)此都持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。2.風(fēng)險(xiǎn)資本的組織形式和制度安排經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資本采用什么樣的組織形式和制度安排，在很大程度上影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的效益和發(fā)展速度。在美國(guó)，直到70年代末風(fēng)險(xiǎn)投資還主要由家族、大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接經(jīng)營(yíng)，從80年代起，有限合伙制的組織形式開始興起。1978年，美國(guó)

8、企業(yè)投資機(jī)構(gòu)、政府支持的中小企業(yè)投資公司、合伙制投資機(jī)構(gòu)管理的風(fēng)險(xiǎn)資本比例分別為34％、21％和45％，到1989年，這一比例已經(jīng)變成19％、1％和80％。在其他國(guó)家，盡管風(fēng)險(xiǎn)資本的名稱、組織形式及相應(yīng)的制度安排因國(guó)情而各異，但歸結(jié)起來(lái)大體上可以分作三類，即合伙人制、信托基金制、公司制。比較而言，這三種制度中，效率最高的是合伙制，其次是信托基金制，再次是公司制。如果單從風(fēng)險(xiǎn)投資自身效益的角度來(lái)看而不考慮其他因素（例如在子母公司體制下，風(fēng)

9、險(xiǎn)投資公司作為子公司開發(fā)、轉(zhuǎn)化的技術(shù)對(duì)母公司整體技術(shù)結(jié)構(gòu)的效用）的話，可以認(rèn)為公司制是失敗的。一般而論，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)包含兩個(gè)層面的含義：一是原始投資者向組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金的專職風(fēng)險(xiǎn)投資家提供資金，并由其負(fù)責(zé)管理。二是由風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)作和管理。由于原始投資者事實(shí)上難以控制第二層面的活動(dòng)，因而在制度安排上，必須解決好運(yùn)作成本、代理成本（約束機(jī)制）和代理積極性（激勵(lì)機(jī)制）三個(gè)核心問(wèn)題。（1）有限合伙制的制度特

10、色第一，在法律上承認(rèn)有限合伙制的國(guó)家，合伙人只繳納個(gè)人所得稅而不承擔(dān)企業(yè)稅負(fù)，因而對(duì)于原始投資者來(lái)說(shuō)，在稅負(fù)上相當(dāng)于自己直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，稅負(fù)成本較公司制要低得多。從日常管理費(fèi)用的支出來(lái)看，由于有限合伙是一種自由合同關(guān)系，當(dāng)事人可以通過(guò)協(xié)商約定雙方都滿意的權(quán)利義務(wù)條件，即可以通過(guò)合理確定風(fēng)險(xiǎn)投資家從基金中抽取的固定比例，來(lái)事先固定成本，因而管理費(fèi)用也是可控的。第二，在代理成本方面，合伙制通常利用以下制度來(lái)進(jìn)行控制：出資及債務(wù)責(zé)任制