證交所國(guó)債買斷式回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)研究

1、證交所國(guó)債買斷式回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)研究證交所國(guó)債買斷式回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)研究證交所國(guó)債買斷式回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)研究證交所國(guó)債買斷式回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)研究2009020321:18:32摘要：國(guó)債買斷式回購(gòu)的推出衍生了拋補(bǔ)套利、循環(huán)融券賣空、債券組合交易、買斷式回購(gòu)組合交易這幾種新的主要交易模式，豐富了投資者的交易手段，然而，這些新的交易模式將容易引發(fā)做空風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和更大的信用風(fēng)險(xiǎn)，在分析這些風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，提出了建立健全保證金制度、信用評(píng)估制度以及

2、制定嚴(yán)格的交易規(guī)則等風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。關(guān)鍵詞：買斷式回購(gòu)；交易模式；風(fēng)險(xiǎn)防范在2004年5月20日銀行間市場(chǎng)正式推出買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)后，交易所的國(guó)債買斷式回購(gòu)也在2004年9月初正式通過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并于2004年12月6日起在2004年記賬式（10期）國(guó)債上率先試點(diǎn)。交易所推出國(guó)債買斷式回購(gòu)不僅提供新的交易模式，也會(huì)為投資者提供新的盈利、保值模式，但其可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。1國(guó)債買斷式回購(gòu)衍生新的交易模式中國(guó)自1995年對(duì)債券回購(gòu)市場(chǎng)

3、整頓以來(lái)，一直將回購(gòu)交易嚴(yán)格限定為封閉式交易模式。在這種交易模式中，正回購(gòu)方所質(zhì)押債券的所有權(quán)并未真正讓渡給逆回購(gòu)方，而是由交易清算所進(jìn)行了質(zhì)押凍結(jié)處理，從而退出了二級(jí)市場(chǎng)流通環(huán)節(jié)，只能等回購(gòu)交易到期，正回購(gòu)方履行了資金本息還款義務(wù)后，再由交易清算所實(shí)施質(zhì)押券解凍處理，這時(shí)質(zhì)押券才能重新進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行流通[1].在買斷式交易模式下，國(guó)債回購(gòu)表現(xiàn)為一前一后兩筆事先約定的反向交易，逆回購(gòu)方在期初買入國(guó)債后享有再行回購(gòu)或另行賣出債券的完整權(quán)

4、利，由此國(guó)債進(jìn)行買斷式回購(gòu)后仍可在二級(jí)市場(chǎng)自由流通，中回收的資金對(duì)封閉式回購(gòu)的浮動(dòng)利率債券做到期交割，最后把回收的浮動(dòng)利率在市場(chǎng)上拋出，完成整個(gè)操作過(guò)程。投資者通過(guò)這一系列操作以很低的資金成本獲得了長(zhǎng)期債券下跌的價(jià)差收入和浮動(dòng)利率債券的溢價(jià)收入。1.4買斷式回購(gòu)組合交易模式[2]投資者通過(guò)買入現(xiàn)券構(gòu)成一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的國(guó)債多頭部位，同時(shí)可以遠(yuǎn)期賣出同品種債券構(gòu)成一個(gè)遠(yuǎn)期的國(guó)債空頭部位。并行實(shí)施上述操作的凈風(fēng)險(xiǎn)頭寸是：一個(gè)長(zhǎng)期多頭部位局部抵消

5、一個(gè)遠(yuǎn)期空頭部位，其凈結(jié)果構(gòu)成一個(gè)相對(duì)短期的國(guó)債多頭部位———恰好構(gòu)成與回購(gòu)交易過(guò)程中逆回購(gòu)方完全同質(zhì)的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)頭寸，一旦該復(fù)合頭寸的定價(jià)與逆回購(gòu)交易定價(jià)發(fā)生偏離，就存在確定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利交易機(jī)會(huì)。2國(guó)債買斷式回購(gòu)下的風(fēng)險(xiǎn)分析收益與風(fēng)險(xiǎn)總是并存的，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，買斷式回購(gòu)催生了新的交易模式，同時(shí)也放大了債券交易的風(fēng)險(xiǎn)，交易模式創(chuàng)新可以千變?nèi)f化，但其可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)還是主要集中在以下幾種：2.1信用風(fēng)險(xiǎn)買斷式回購(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)要高于封閉式回購(gòu)，封