上市公司股權結構優(yōu)化問題研究

1、上市公司股權結構優(yōu)化問題研究上市公司股權結構優(yōu)化問題研究以再融資為角度的實證分析以再融資為角度的實證分析作者:rc2232005514來自:轉載在當前國有股股東普遍放棄上市公司配股權的條件下，配股和增發(fā)新股本身都能夠改善上市公司的股權結構，即流通股比例的相對上升和非流通股比例的相對下降。但是，這一比例的變化程度如何，在改善上市公司股權結構方面有無顯著意義，上市公司能否利用再融資方式優(yōu)化股權結構并實現對經理層的激勵等問題還有待進一步的研究

2、。1我國上市公司的股權結構現狀及其再融資特征我國上市公司的股權結構現狀及其再融資特征1.11.1我國上市公司的股權結構現狀我國上市公司的股權結構現狀我國的大多數上市公司，是帶有國有性質的企業(yè)公司，他們的改革是在國有企業(yè)公司化的框架下進行的，按照這一改革框架，大批上市公司或者說是國有公司進行了股份制改造。在當時特定的歷史條件下，國家對股份公司的所有權按照所有者的性質進行了劃分，分為國有股、法人股和社會公眾股，國家股和國有法人股都屬于國有股

3、權。國家對國有股和法人股有明確的規(guī)定，即要保證國家股和國有法人股的控股地位。為保持上市公司的國家控制權，做出了國有股暫不上市流通的初始制度安排。這種制度安排在保證國有股控股地位的同時，也造成了中國股市的二元結構，即純粹市場化的流通股市場和非市場化的國有股市場。截至2003年7月底，滬深股市發(fā)行的總股本已達6239.42億股，市價總值已達40305.68億元。但是，滬深股市的流通股僅為2193.99億股，占股本總額的35.8%，有3995

4、.63億的國家股、法人股和其他少量內部職工股、轉配股處于沉淀狀態(tài)，占股本總額的64.2%；流通股市值僅為13063.24億元，占市價總值的32.41%，非流通股票市值高達27242.44億元，占市價總值的67.59%。在非流通股份中，國有股所占比例超過80%。這種現象導致了上市公司的股權結構呈畸形狀態(tài)。上市公司股份過度集中于國有股，使得其難以建立起合理的法人治理結構。上市公司的大股東仍然是國有企業(yè)原來的上級主管部門或企業(yè)，對大股東負責實

5、際上是對國有企業(yè)原來的上級行政主管部門或企業(yè)負責；又由于這種持股主體是一種虛擬主體，它對上市公司經營者的監(jiān)督和約束缺乏內在動力，上市公司的經營體制出現向國有企業(yè)復歸的現象。因此，上市公司的股權結構調整勢在必行。1.21.2特殊股權下的上市公司再融資特殊股權下的上市公司再融資資本結構理論認為，融資方式的選擇受資本成本影響。對債務融資而言，債務資本成本與債權人所要求的收益率相關；對股權融資而言，股權融資成本與股東所期望的收益率相關。在資本市

6、場發(fā)達國家，公司的管理層受到股東的硬約束，經常面臨分紅派息的壓司在配股前后股權結構變動是否顯著。見表2。表2配股前后流通股所占比例變動的檢驗項目樣本個數最大值最小值均值標準標準差配股前占總股本比例220.690.190.3540.112配股后占總股本比例220.70.220.4050.114T值（雙尾檢驗）19.043顯著性水平0.001資料來源：上市公司年度報表結果表明，由于持有非流通股份的股東放棄配股權，使得這些上市公司流通股占總股

7、本的比例相對上升，平均上升了5.1%(即0.405—0.354)；與此相對應，非流通股份所占比例平均下降了5.1%；進一步，配對樣本檢驗結果也顯示配股前后股本結構變動顯著(顯著性水平為0.001，雙尾檢驗)。2.22.2上市公司增發(fā)新股與股權結構變動的實證檢驗上市公司增發(fā)新股與股權結構變動的實證檢驗增發(fā)新股是上市公司除配股之外的另一種再融資方式，近兩年來越來越多的滬深上市公司增發(fā)了A股。2000年5月，太極實業(yè)、申達股份、上海三毛、龍頭

8、股份和深惠中5家紡織業(yè)上市公司開創(chuàng)了增發(fā)A股的先河，之后，新鋼釩、上海醫(yī)藥相繼增發(fā)。2001年，上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派幾家電子類上市公司也完成了增發(fā)，并且在發(fā)行方式上進行了創(chuàng)新。2002年，吉林化工、深招港、江蘇悅達、風華高科、托普軟件、南通機床等公司進行了增發(fā)。到2002年底，實施增發(fā)的上市公司已經達到了35家。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于前者面向所有投資者，后者只面向公司現有股東。增發(fā)新股的對象主要是社會公眾，既面向公司現

9、有股東也面向所有新的投資者。3上市公司再融資與股權結構優(yōu)化的理論分析上市公司再融資與股權結構優(yōu)化的理論分析3.13.1上市公司通過再融資優(yōu)化資本結構能夠實現國有資本的退出上市公司通過再融資優(yōu)化資本結構能夠實現國有資本的退出有研究數據表明，目前上市公司處于絕對控股地位的大股東有56%是國有股股東。由此看來，國有股比例過高與國有經濟戰(zhàn)略調整的“有所為有所不為”的政策導向確有相悖之處。在國際資本市場上，作為上市公司主要發(fā)起人的企業(yè)通常可以用2

10、0%30%的資本調動、支配70%80%的其他資本，而我國資本市場中國家用62%的國有資本僅調動38%的社會資本，這是很大的資源浪費。目前上市公司國有股主動放棄配股或將配股權轉讓，以及上市公司增發(fā)新股，既是相對降低國有股比例的有效途徑，也為上市公司進行國有股回購創(chuàng)造了良好的條件，還能夠引進新的戰(zhàn)略投資者。實證分析表明，放棄配股、增發(fā)新股公司的股權結構都會發(fā)生變化，變化的幅度為5%10%不等，按照我國公司現有的股權結構，國有股占較大比例的公