全球公司并購(gòu)的特點(diǎn)及其原因分析

1、《經(jīng)濟(jì)師》2001年第2期●博士碩士論壇全球公司并購(gòu)的特點(diǎn)及其原因分析一、動(dòng)機(jī)特點(diǎn)傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要有兩類：協(xié)作性動(dòng)機(jī)和紀(jì)律性動(dòng)機(jī)。出于協(xié)作性動(dòng)機(jī)而并購(gòu)的企業(yè)的雙方在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上往往存在某種協(xié)同、互補(bǔ)性。它們要么各自在某一領(lǐng)域擁有一定的優(yōu)勢(shì)(例如一方擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力另一方擁有較完備的銷售網(wǎng)絡(luò))，要么通過合并能在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面贏得一定的規(guī)模效應(yīng)、在財(cái)務(wù)上能獲得一定的協(xié)同效應(yīng)。而出于紀(jì)律性動(dòng)機(jī)進(jìn)行的并購(gòu)?fù)瞧渲幸环?/p>

2、由于管理不善未能充分利用自身的資源，造成經(jīng)營(yíng)效率不高和公司價(jià)值偏低，從而招來了另一方的收購(gòu)兼并。本次并購(gòu)高潮從廣義上來說主要是出于協(xié)作性的目的，但同傳統(tǒng)意義上的協(xié)作性動(dòng)機(jī)相比還有著更加重要的特點(diǎn)。隨著全球化進(jìn)程的加快，企業(yè)特別是那些全球化程度較高的企業(yè)日益感受到了全球競(jìng)爭(zhēng)的壓力，它們?yōu)榱嗽诮窈蟮募ち腋?jìng)爭(zhēng)中贏得主動(dòng)，競(jìng)相在全球范圍內(nèi)進(jìn)行新的戰(zhàn)略部署，而通過合并贏得更大的規(guī)模則是增強(qiáng)實(shí)力、保持技術(shù)開發(fā)優(yōu)勢(shì)、保證在今后的競(jìng)爭(zhēng)中不被擊敗的重要手

3、段。而追求短期協(xié)同利益或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍以減小風(fēng)險(xiǎn)，則處在相當(dāng)次要的位置。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的一次較大規(guī)模的合并往往成為一系列大規(guī)模合并的誘因，因?yàn)樗袕S商都不想在競(jìng)爭(zhēng)的開始階段就處于下風(fēng)。只有這樣，才解釋了為什么在1998年4月一個(gè)月內(nèi)，美國(guó)八大商業(yè)銀行相繼宣布合并和居世界石油行業(yè)前列的?？松凸竞兔梨谑凸镜暮喜⒁约霸诮鹑凇⑼ㄐ拧⑵?、石油、醫(yī)藥等領(lǐng)域內(nèi)的經(jīng)久不息的大規(guī)模合并浪潮。二、行業(yè)特點(diǎn)從本次并購(gòu)高峰的行業(yè)特點(diǎn)來看，主要集中在銀行

4、、通信傳媒、汽車、石油、醫(yī)藥、公共事業(yè)(以電力為主)部門。據(jù)國(guó)外有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，銀行金融業(yè)并購(gòu)在世界并購(gòu)總額中的比例1993年為10％，1994年為9％，1995年為8％，1996年為12％，1997年為7％，始終處于高水平。1998年由于美國(guó)商業(yè)銀行的大規(guī)模合并和德意志銀行兼并信孚銀行，這一比例就更高了。總體來看，這些行業(yè)都是全球化程度較深或近年來政府放松了管制的行業(yè)。金融全球化是90年代的重要標(biāo)志之一。隨著全球統(tǒng)一資本市場(chǎng)的走向形成，

5、金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，全球金融業(yè)的調(diào)整也是勢(shì)在必行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990年時(shí)，美國(guó)尚有銀行13萬家，1998年初已只有9500家，估計(jì)四五年后將只剩下2000家。而美國(guó)進(jìn)行銀行業(yè)監(jiān)管的《格拉斯一斯蒂格爾法》也隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展和金融全球化而逐漸失去其意義，終于在1999年美國(guó)新的《銀行法》中被廢止。在金融業(yè)的并購(gòu)中，比較引人注目的是1998年4月美國(guó)大銀行的一系列合并和德意志銀行兼并美國(guó)的信孚銀行以及之后其與德累斯頓銀行的合并。近年來，

6、信息技術(shù)的發(fā)展突飛猛進(jìn)，使得在更大范圍內(nèi)提供低價(jià)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)成為可能，而政府對(duì)通信傳媒業(yè)的限制與壟斷則越來越顯得阻礙了競(jìng)爭(zhēng)和社會(huì)效率的提高。在全球化浪潮的沖擊之下，越來越多的國(guó)家開放了電信市場(chǎng)，美國(guó)在《1996年電信法》中也允許外國(guó)持有本國(guó)電信業(yè)100％的股份，從而在國(guó)際電信市場(chǎng)上出現(xiàn)了前所未有的機(jī)會(huì)，這一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)重組自然也就長(zhǎng)盛不衰。在通信傳媒業(yè)中，世界電信與M[CI的合并，美國(guó)電話電報(bào)公司收購(gòu)美國(guó)電訊公司，美國(guó)在線收購(gòu)時(shí)代華納

7、都給人以深刻印象。汽車、石油是傳統(tǒng)的行業(yè)，其全球化●過震的程度已經(jīng)很深，已經(jīng)形成了世界范圍內(nèi)的寡頭壟斷的局面。在新的全球競(jìng)爭(zhēng)的形勢(shì)下，它們的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了進(jìn)一步集中的趨勢(shì)。例如，德國(guó)戴姆勒奔馳兼并美國(guó)克萊斯勒，法國(guó)的雷諾控股日產(chǎn)1／3的股權(quán)，?？松凸竞兔梨谑凸镜暮喜⒌?。生物醫(yī)藥業(yè)是新興的高科技行業(yè)，近年來技術(shù)發(fā)展非常迅速，新產(chǎn)品層出不窮，市場(chǎng)份額波動(dòng)頻繁(主要受產(chǎn)品更新?lián)Q代的影響)，世界范圍內(nèi)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的限制也日漸寬松。在這種

8、條件下，一些大型的醫(yī)藥公司希望通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，保證在技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，保證產(chǎn)品推陳出新的能力，以在有廣闊前景的醫(yī)藥市場(chǎng)上贏得最大利益。瑞士的羅氏公司兼并美國(guó)的寶靈曼公司和德普公司瑞典阿斯特拉公司與英國(guó)捷利康公司的合并英國(guó)的葛蘭素威康制藥公司與艾克比納姆公司的合并都是很好的例子。90年代以來，美國(guó)等西方國(guó)家放松了對(duì)公用事業(yè)的管制，使公用事業(yè)從壟斷行業(yè)轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，從而掀起了公用事業(yè)(特別是電力系統(tǒng))的重組浪潮。一些公司把它作為市場(chǎng)進(jìn)入、擴(kuò)大市

9、場(chǎng)份額的良機(jī)，另一些公司則因多年經(jīng)營(yíng)獲利甚微而有意將資產(chǎn)變現(xiàn)轉(zhuǎn)投它方。這些并購(gòu)活動(dòng)中，比較重要的有美國(guó)電力公司兼并美國(guó)中西南公司，法國(guó)阿爾斯通公司與瑞典ABB電力系統(tǒng)公司的合并以及法國(guó)電力公司收購(gòu)美國(guó)的ENTER—GY集團(tuán)的倫敦電力公司。三、類型特點(diǎn)兼并收購(gòu)的類型分為橫向、縱向和混合并購(gòu)三種，本次并購(gòu)高峰以橫向并購(gòu)為主。60年代的兼并高潮以混合兼并為主要特征，那是當(dāng)時(shí)嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管和分散投資組合理論盛行的結(jié)果。然而，實(shí)踐中多樣化經(jīng)營(yíng)的效

10、率不高。因此80年代事實(shí)上已出現(xiàn)將次要的產(chǎn)業(yè)剝離一17—萬方數(shù)據(jù)●博士碩士論壇《經(jīng)濟(jì)師》2001年第2期以加強(qiáng)主業(yè)的趨勢(shì)。90年代全球競(jìng)爭(zhēng)的加劇要求企業(yè)集中力量加強(qiáng)主業(yè)以應(yīng)付競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅，而監(jiān)管環(huán)境的松動(dòng)又為此提供了可能。因此，本次兼并收購(gòu)浪潮以橫向并購(gòu)為主也就順理成章了。而且并購(gòu)的達(dá)成一般是雙方為應(yīng)付將來的競(jìng)爭(zhēng)而共同努力的結(jié)果，所以并購(gòu)多為善意，惡意收購(gòu)較少。四、支付方式特點(diǎn)兼并收購(gòu)的支付方式主要有股票支付和現(xiàn)金支付兩種。本輪并購(gòu)熱

11、潮以股票支付和以股票支付為主結(jié)合現(xiàn)金支付的方式為特征。這主要是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好(美國(guó))和股票市場(chǎng)的高漲(美國(guó)和西歐)造成的。好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下企業(yè)的資金較充裕，而金融創(chuàng)新和金融工具的發(fā)展又為企業(yè)為應(yīng)付并購(gòu)而在短時(shí)間內(nèi)籌措大量資金提供了方便。同時(shí)，股票市場(chǎng)繁榮，股價(jià)高升，企業(yè)以換股方式支付的動(dòng)力就增加，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)認(rèn)為以目前有較高股價(jià)的股票換股是有利的。而并購(gòu)的發(fā)生又能推動(dòng)股市上升股價(jià)上揚(yáng)又會(huì)引發(fā)新一輪的兼并。有的公司在股價(jià)高啟時(shí)即使沒有必然的理由

12、也會(huì)進(jìn)行并購(gòu)，因?yàn)樗鼡?dān)心失去并購(gòu)的良機(jī)。五、地域特點(diǎn)本次并購(gòu)高峰在地域上的特點(diǎn)是出現(xiàn)了全球范圍內(nèi)的并購(gòu)潮，而這在以前是從來沒有過的。以前的兼并收購(gòu)運(yùn)動(dòng)都只局限在美國(guó)，沒有波及其它地區(qū)。而本次并購(gòu)運(yùn)動(dòng)雖然也從美國(guó)興起，并仍以美國(guó)為中心，但終于波及到了西歐、東亞、日本、拉美等地，盡管各地興起并購(gòu)熱的原因不盡相同。美國(guó)在1993年走出戰(zhàn)后的又一次衰退之后，經(jīng)濟(jì)便登上了快速前進(jìn)的火車。由于歷史上的并購(gòu)潮都是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)出現(xiàn)的(因?yàn)楫?dāng)企業(yè)

13、對(duì)未來的預(yù)期不佳時(shí)，它進(jìn)行大規(guī)模投資(包括并購(gòu))的動(dòng)力就較小，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)不佳時(shí)，企業(yè)的資金也比較緊張，股票的價(jià)格也較低。)，所以本次并購(gòu)熱的興起也不令人驚奇。然而，所不同的是，本次并購(gòu)高潮是以全球化為背景的，是以為新世紀(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)作戰(zhàn)略準(zhǔn)備為目標(biāo)的，因此美國(guó)企業(yè)的重新組合必然對(duì)美國(guó)之外的企業(yè)造成壓力，迫使它們也相應(yīng)進(jìn)行并購(gòu)組合。1999年歐洲的并購(gòu)活動(dòng)增加很快，這主要是由于1998年美國(guó)的大規(guī)模并購(gòu)刺激了歐洲(美國(guó)1998年的并購(gòu)額比1

14、997年增長(zhǎng)了一倍多)，迫使西歐企業(yè)振作精神迎戰(zhàn)，同時(shí)1999年歐元啟動(dòng)也對(duì)西歐的并購(gòu)潮起了推動(dòng)作用。歐元的啟動(dòng)鼓勵(lì)了更大規(guī)模的貿(mào)易和投資，促使企業(yè)在大市場(chǎng)內(nèi)尋找更多機(jī)會(huì)；使用單一貨幣，歐元國(guó)價(jià)格更為透明，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈：同時(shí)金融市場(chǎng)的統(tǒng)一吸引更多國(guó)際資本進(jìn)入，激發(fā)大量新的借貸行為，企業(yè)融資更方便，便于進(jìn)行并購(gòu)組合。1997年下半年，東亞國(guó)家經(jīng)歷了劇烈的金融動(dòng)蕩，隨后經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，開始了痛苦的調(diào)整，企業(yè)并購(gòu)也大量出現(xiàn)。日本在經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條后

15、終于下決心徹底整頓銀行系統(tǒng)，金融界的并購(gòu)現(xiàn)象開始增加。面對(duì)歐美的兼并潮所帶來的壓力，日本企業(yè)不可能無動(dòng)于衷，日本今后的并購(gòu)額必將大量增加。1998年，拉美的并購(gòu)總額達(dá)到7105億美元，比1997年增加了25％。面對(duì)全球化的壓力，發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)也開始有所反應(yīng)。六、本輪世界公司并購(gòu)熱潮的影響?？蚍秶鷥?nèi)的資產(chǎn)重組對(duì)資源的優(yōu)化配置、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高無疑有著巨大的促進(jìn)作用。但綜觀工業(yè)革命以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，每一次重大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革

16、，都不必然使多數(shù)人受益，至少在其開始階段是如此。本次全球公司并購(gòu)熱潮對(duì)全世界社會(huì)福利的影響從目前來看，并不是非常樂觀。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下所發(fā)生的本次世界性的企業(yè)并購(gòu)狂潮的最直接的結(jié)果是世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈。隨著大型廠商的兼并組合，生產(chǎn)將在全球范圍內(nèi)更加集中，將出現(xiàn)一些對(duì)全球產(chǎn)業(yè)格局都有著重大影響的巨無霸型的企業(yè)，而中小企業(yè)、廣大發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)的處境將更加艱難。目前的兼并活動(dòng)似乎是以大型企業(yè)之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合為主流，但今后某一天它很

17、可能變成以大量中小企業(yè)的破產(chǎn)和被吞并為特色。隨著跨國(guó)公司的規(guī)模日益龐大，其在全球范圍內(nèi)配置資源的能力越來越強(qiáng)，而各主權(quán)國(guó)家控制經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)移社會(huì)福利的能力則被無情地削弱了?？鐕?guó)企業(yè)通過國(guó)際間的避稅，逃避了對(duì)一些高稅率國(guó)的納稅義務(wù)；通過以轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地為威脅，迫使一些國(guó)家的政府允許它們解雇大量員工、保持較低的工資并享受一些優(yōu)惠政策。而跨國(guó)公司納稅的減少又造成了政府收入的下降，進(jìn)而威脅了社會(huì)福利支出的履行。因此，可能的結(jié)果是：各國(guó)政府通過財(cái)政貨幣

18、政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的能力逐漸受到削弱，全球經(jīng)濟(jì)和金融的不穩(wěn)定性增加，動(dòng)蕩加劇：世界財(cái)富的分配進(jìn)一步趨于兩極分化，少數(shù)大企業(yè)和社會(huì)精英壟斷經(jīng)濟(jì)資源，控制世界經(jīng)濟(jì)；西方國(guó)家的高福利制度可能被削弱，其社會(huì)福利狀況可能會(huì)惡化。(作者單位：華東師范大學(xué)國(guó)際金融系上海200062)(責(zé)編：?jiǎn)棠?(上接第16頁)門，而會(huì)選擇非物質(zhì)生產(chǎn)部門如金融衍生部門、超越目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的樓堂管所的建設(shè)以及各種迎合高收入階層需要的旅游和其他服務(wù)等行業(yè)?；蛘吒纱鄡?chǔ)蓄形成食

19、利資產(chǎn)。這表明在居民收入差距拉大的基礎(chǔ)上的高收入群體的投資行為易導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的畸型化。三、結(jié)束語從以上分析可知，我國(guó)居民收入分配的不均等程度的加深對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)產(chǎn)生了深刻的影響。從需、供兩個(gè)作用媒介看，前者促使我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)躍升的層次比較發(fā)散和漸近；后者將使我國(guó)的一、二、三產(chǎn)業(yè)逐步得以協(xié)調(diào)發(fā)展(如果對(duì)要素的流動(dòng)尤其是資本要素的流動(dòng)加以正確的引導(dǎo)話)。就正、負(fù)面影響而言，前者的影響是刺激了經(jīng)濟(jì)資源流向了效率更高的非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，拓寬了勞動(dòng)力

20、與生產(chǎn)資料的組合空間，促進(jìn)了三個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，后者的影響是市場(chǎng)規(guī)模萎縮，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的正常演進(jìn)發(fā)生了斷位。對(duì)此我們有兩種選擇：一是采取措施強(qiáng)行促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；二是縮小收入差距，形成保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正常演進(jìn)的收入分配機(jī)制。一18一筆者認(rèn)為，在目前居民收入差距拉大，低收人群體增大的情況下，我們還不能過分追求產(chǎn)業(yè)升級(jí)，拔苗助長(zhǎng)。因?yàn)槿粝M(fèi)品的需求過多地定位在高收入階層，容易造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)傾向奢侈品，造成新的結(jié)構(gòu)扭曲。事實(shí)上，正是工業(yè)產(chǎn)品針對(duì)城市消費(fèi)需求

21、的幾次產(chǎn)業(yè)升級(jí)，使工業(yè)產(chǎn)品離農(nóng)村實(shí)際購(gòu)買力越來越遠(yuǎn)，同時(shí)，結(jié)構(gòu)調(diào)整也產(chǎn)生了大量結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)，而且造成了現(xiàn)有工業(yè)生產(chǎn)能力的閑置和經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費(fèi)。可行的辦法是在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，縮小收入差距，使以收入劃分的群體結(jié)構(gòu)是菱形而不是金字塔形。形成一個(gè)保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正常演進(jìn)的收入分配機(jī)制，造就一個(gè)真正意義的龐大的中等收入群體。為此可采取以下措施：①打破各種限制，促進(jìn)勞動(dòng)力自由流動(dòng)；②大力發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)；③建立一個(gè)廣泛有效的社會(huì)保障體