公司治理結構與激勵選擇

1、口安凡所在現代公司治理結構中，有效的激勵和約束機制是減少委托風險、降低代理成本、提高企業(yè)績效的焦點問題。本文從考察公司治理結構下委托代理關系產生的“代理問題”著手，研究公司治理結構下解決“代理問題”的激勵制度安排，提出隱性激勵和顯性激勵的配合使用是解決公司治理結構中“代理問題”的關鍵所在。通過對現代公司治理結構下兩種激勵制度的比較分析，探討我國在試行年薪制與經理股票期權過程中要注意的問題，提出了我國國有企業(yè)公司治理結構下激勵機制的設計思

2、路。一、公司治理結構下的委托代理關系按照現代公司理論，出資者(如股東)與經營者(如經理)之間存在著委托代理關系，委托人要求代理人要忠實地服務自己。但是，由于委托人和代理人的信息不對稱，在一定條件下代理人會違背委托人的利益、而追求自身利益的最大化，這便產生所謂的“代理問題”。在單人業(yè)主制企業(yè)里，協作生產一般只限于小規(guī)模之內，而且企業(yè)的所有者和經營者是合而為一的，無所謂委托代理之分，因此也就不存在所謂的“代理問題”。在合伙制企業(yè)里，所有者不

3、只一個，但企業(yè)的所有者和經營者一般是結合在田經濟論壇20022一起的，而且企業(yè)的規(guī)模較小，所以也不存在“代理問題”?，F代股份公司是企業(yè)制度的重大創(chuàng)新。股份公司的產權結構不再是單一持有、而是典型的多元產權結構，這表現為成千上萬的股票持有者擁有對公司的所有權。由于所有者為數眾多，他們無法對公司進行直接管理，企業(yè)的所有者(股東)把企業(yè)交給職業(yè)經營者(經理)去管理。企業(yè)所有者和經營者分離開來，他們之間產生了委托代理關系。在現fl=公司的委托代理

4、關系中，股東為數眾多，他們對企業(yè)的所有權是通過剩余索取權來實現。股東的產權通過民主的程序、以股東代表大會的方式來行使，董事會由股東代表大會選出，全權行使股東的決策權，由董事會選聘經營者即經理行使經營管理權。這種剩余索取權與經營權的分離使分散的剩余索取權對大規(guī)模公司的協調和控制產生可能，電正是這種分離產生了現代大型股份公司和經理階層。因此，一旦昕有權與經營權分離開來，解決“代理問題”的公司治理結構便相應產生了。二、公司治理結構下的激勵安排

5、——隱性激勵和顯性激勵在股份公司里面，股東與經理人員存在一種合同關系：股東是企業(yè)的所有者，在還清債權人的債務和代理人的工資之后，公司所有的剩余利潤都歸股東所有，股東的利益與公司是最一致的；而經理人員的報酬通常都是固定的，一般不能分享公司的經營成果。在現代股份公司中，所有者(股東)與經營者(經理)分離的委托代理關系出現了利益的矛盾：現實中的代理叭是具有獨立利益的經濟人，他們的個人目標是最大限度地滿足自己的利益而不是為委托人服務；代理人直接

6、從事企業(yè)的生產和經營，他們工作努力程度的大小，有無風險投資行為，委托人難以判斷；對公司利潤的任意揮霍處理，委托人也難以監(jiān)控。正是由于委托人和代理人的信息不對稱，就會出現代理人違背委托人的利益而追求自身利益的現象，產生代理的越軌行為，從而出現“代理問題”?，F代股份公司里，股東對公司的產權以股東大會的方式來行使，股東對經理人員的監(jiān)控是通過股東大會這一方式實現的。在現代公司里，持股者眾多、股權高度分散，以股東大會這種“一人一票”為基礎的個人行

7、為，只是一種典型的“公共選擇”?，F代企業(yè)理論研究表明：股東的剩余索取權與最終控制權的不統(tǒng)一將導致廉萬方數據價投票權。也就是說，由于股東的剩余索取權與控制權不匹配，他手中的控制權就變得廉價了，“搭便車”行為相應產生。所以，股份公司的股東大會不能有效解決代理問題。“代理問題”的出現是對現代企業(yè)以“委托代理”關系為基礎的現代股份公司的嚴峻考驗，通過制度創(chuàng)新來解決這一問題顯得尤為重要。“代理問題”的產生根源于委托人和代理人的信息不對稱，但正是由

8、于委托人與代理人的信息不對稱，單純的監(jiān)控無法從根本上制止代理人的越軌行為，必須進行公司治理結構的制度創(chuàng)新，通過建立相應的激勵機制協調委托人和代理人的利益關系。解決由代理問題產生的委托人與代理人的利益矛盾問題，而不只是單純依靠加強監(jiān)督來提高績效，是現代企業(yè)理論研究的核心內容。企業(yè)作為一種通過替代價格機制來降低交易費用的合約組織，既要通過企業(yè)內部的制度創(chuàng)新協調委托人與代理人的利益關系，又要能夠像市場一樣通過有效的競爭機制激勵代理人的行為，講

9、企業(yè)的內部利益激勵與市場競爭的外部激勵相結合，是現代公司治理結構理論的進一步發(fā)展。現代企業(yè)理論研究表明，公司治理結構中的激勵機制一般也包括企業(yè)內部激勵為特征的顯性激勵和以企業(yè)外部的經理市場和資本市場競爭為特征的隱性激勵兩方面。1企業(yè)內部的顯性激勵。企業(yè)內部的顯性激勵是指通過企業(yè)內部的合約，以貨幣和非貨幣的績效補償的形式，協調代理人與委托人的利益關系，使二者對公司發(fā)展形成一致的利益傾向，從而將公司的長期利益和整體利益與代理人的個人利益和短

10、期利益結合起來，以此避免代理人為單純追求自身利益或短期利益而侵害委托人利益的“代理問題”。現代公司治理結構下顯性激勵的制度安排主要是在傳統(tǒng)的給代理人支付短期固定工資的基礎上，根據經理人員的工作業(yè)績，以經理人參股、經理股票期權、效益贈股連動等方法對其長期績效進行獎勵的方法。經理人參股是指代理人和作為所有者的委托人一樣，擁有公司股份、享有剩余索取權；經理股票期權是指代理人可低價購進一定額度的本公司股票，股票升值后可按市價轉讓，反之，代理人承

11、擔股票貶值的損失；效益贈股連動是指在若溪論主持人：王月霞干年內，如公司稅前利潤持續(xù)按一定幅度增長，代理人愿意繼續(xù)在本公司任職，可享受效益增股，效益增長越大、得到贈股越多。我國國有企業(yè)試行的年薪制和經理股票期權便屬于這類顯性激勵的制度安排。通過這些激勵制度的安排，將公司的整體發(fā)展與代理人的自身利益關系聯系在一起，將代理人短期利益和長期利益結合起來，從而促成委托人和代理人的利益的一致，避免代理人出現過分追求自身利益和短期利益而侵蝕委托人利潤

12、的現象。企業(yè)內部的顯性激勵機制能從一定程度協調委托人和代理人的利益關系，但是，由于代理人的道德風險和逆向選擇的存在，“代理問題”無法從根本上杜絕。在現代公司治理結構中，由于存在股權的可流動性和競爭性的經理市場，這種緣于市場競爭因素而產生的隱性激勵更有效地防范了代理問題的發(fā)生。2市場競爭的隱性激勵。市場競爭的隱性激勵，是指通過股票市場和經理市場的競爭壓力，通過優(yōu)勝劣汰的市場機制來實現對代理人的激勵和約束。在股份公司里面，為數眾多的小股東剩

13、余索取權小，控制權也小，“搭便車”現象難免會發(fā)生。但是，股東可以在股票市場上“用腳投票”：即通過股票的買賣、行使退出權，從而對代理人的“代理問題”做出報復。如果企業(yè)經理人過分侵蝕股東利益，公司經營不善，企業(yè)效益下降，股東便可以在股票市場上拋售股票，以規(guī)避經理人員經營不當帶來的投資風險。公司的股價下跌，在競爭的經理市場上，經理人員的人力資本價值也會隨之貶值，他們的職業(yè)經理生涯也會受到威脅。所以，可流動性產權和經理市場的競爭是現代公司治理結

14、構中激勵代理人和防范代理風險出現的重要手段。在現代市場經濟中，這兩種激勵方式是相互聯系、相互配合的。顯性激勵主要從公司內部的制度安排協調委托人和代理人的利益關系，而隱性激勵主要通過競爭性的資本市場和經理市場的外部壓力實現對代理人的約束和控制，企業(yè)內部的合約與市場的競爭機制的結合從根本上防范了公司治理結構中出現的代理風險。三、國有企業(yè)在公司治理結構下激勵機制選擇在我國公有制經濟中，全體人民是國有資產的所有者，企業(yè)經理人員享有對該企業(yè)國有資

15、產的經營管理權，二者之間存在委托代理關系，同樣，委托代理關系必然也會產生“代理問題”。由于委托人和代理人的信息不對稱，企業(yè)經理人員可能在經營過程中獲得對企業(yè)較大的控制權，并利用這種控制權獲得自身(經理或工人)的最大利益，而不顧委托人的利益，使國有資產大量向個人或小集團流失。我國國有企業(yè)“內部人控制”現象非常明顯，其產生的重要原因之一在于對國有企業(yè)代理人的激勵不足。由于對企業(yè)家才能的作用缺乏足夠的認識，對企業(yè)經營管理人員的激勵缺乏力度。根

16、據中國企業(yè)家調查系統(tǒng)的材料顯示：國有企業(yè)經理人員對自身經濟地位不滿意的達444％，要求對企業(yè)經營者實行年薪制和設立經營者股份的分別占604％和802％。理論界近期也較多提出了采取年薪制、股票期權等方式，通過有效的激勵機制調動經營者的積極性，協調委托人與代理人的利益關系。長期以來，我國國有企業(yè)經營者的人力資本價值得不到承認，經營者的收入過低，這是妨礙經營者積極性發(fā)揮和制約國有企業(yè)發(fā)展的重要因素。采用通過年薪制、經理股票期權等激勵方式，肯定

17、經營者人力資本價值，有利于調動經營者積極性，培養(yǎng)真正的企業(yè)家隊伍。但是，現代公司治理結構的激勵理論說明，競爭機制對代理人的激勵是企業(yè)內部顯性激勵無法替代的。我們一方面可以通過年薪、經理股票期權等方式，加快對國有企業(yè)代理人內部激勵的改革和完善，同時，更要重視外部競爭性的資本市場和經理市場這～隱性激勵機制的引進。所以，要改革國有企業(yè)的產權結構，通過推進國有股減持等方式，允許國外的、非國有的和其他私人股份介入，促進企業(yè)所有者和投資主體的多元化

18、，通過競爭性資本市場的有效調節(jié)激勵和約束代理人的行為；在此基礎上，改革傳統(tǒng)的經營者管理體制，實行經營人員的非官員化、經理人職業(yè)化，完善經理人競爭市場，通過市場競爭機制選擇職業(yè)經理人。只有外部競爭性的隱性激勵和企業(yè)內部代理合約的顯性激勵結合起來，才能使我國國有企業(yè)的激勵問題得到動態(tài)解決。否則，沒有外部競爭機制約束，內部激勵可能會導致更為嚴重的“內部人控制”問題和更進一步的國有資產流失。(作者單位：廣東財稅高等?？茖W校)20022經濟論壇田