基于財務報表視角的上市公司財務戰(zhàn)略分析 (1)

1、理財2008年第1期FINANCIALANALYSIS財務分析稅額等。盈余管理能力強的經(jīng)營者能充分利用合法、合理的手段進行會計政策選擇提高公司核心收益能力改善公司財務狀況提升公司公眾形象。在充滿激烈競爭的經(jīng)濟環(huán)境中企業(yè)的生存與發(fā)展部分取決于企業(yè)爭奪、使用和創(chuàng)造資源的能力。如果市場有效率資源會自動流向那些經(jīng)濟實力強、管理水平高的企業(yè)因為這些企業(yè)不僅效益高而且具有增值潛力。財務報告具有信號傳遞作用能將經(jīng)濟實力強、管理水平高的企業(yè)與經(jīng)濟實力弱

2、、管理水平低的企業(yè)區(qū)分開來。從這一角度看有利于社會資源的合理有效分配能夠提高公司收益水平有助于投資者根據(jù)上市公司公開披露的信息分析、評價其收益質(zhì)量進而做出正確的投資決策。七、公司治理理論上會計存在的原因是信息不對稱。會計信息披露在一定程度上緩解了信息不對稱矛盾會計信息作為“公司治理的語言”在公司治理中發(fā)揮著巨大的作用。一方面會計作為一種信息系統(tǒng)能將收益等相關信息從公司內(nèi)部向外部傳遞使委托人能夠借助會計信息對代理人業(yè)績進行監(jiān)督和評價從而降

3、低委托人與代理人之間的信息不對稱使公司治理結構能夠有效運行。另一方面公司治理結構通過一套正式或非正式的、內(nèi)部或外部的制度安排保障著收益質(zhì)量等會計信息的完整性與真實性。但在現(xiàn)實中由于公司經(jīng)營者報酬主要由其經(jīng)營業(yè)績決定在公司內(nèi)部缺乏有效約束監(jiān)督機制的情況下經(jīng)營者存在利用盈余管理操縱利潤的沖動。即經(jīng)營者很可能按自己的意愿披露會計信息導致會計信息質(zhì)量低下投資者據(jù)此分析上市公司收益質(zhì)量很難作出正確的決策。因此公司應建立健全內(nèi)部規(guī)章制度并通過優(yōu)化股

4、權結構形成股東大會、董事會、監(jiān)事會之間的制衡機制完善公司治理結構提高公司收益質(zhì)量。參考文獻:[1]袁娟:《會計信息失真的分析與治理》《職業(yè)圈》2007年第1期。[2]周斌、段雯:《上市公司收益質(zhì)量分析》《武漢大學學報》(哲學社會科學版)2003年第1期。[3]龍子午、袁亮:《利潤質(zhì)量的四大影響因素淺析》《中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計》2007年第5期。(編輯周華)煙臺大學昝新明基于財務報表視角的上市公司財務戰(zhàn)略分析財務戰(zhàn)略是指公司在總體戰(zhàn)略統(tǒng)籌下以

5、促進財務資源長期均衡有效流轉與配置為衡量標準以資金籌劃與使用為重點以維持與提升公司長期盈利能力實現(xiàn)價值增值為目的的戰(zhàn)略思維方式與決策活動。財務戰(zhàn)略關注的焦點是通過公司資金的有效流動維持公司的長期盈利能力與核心競爭力。上市公司財務報表與其財務戰(zhàn)略有著緊密的聯(lián)系利用上市公司財務報表進行財務戰(zhàn)略分析可以使信息使用者從多角度深入了解上市公司財務戰(zhàn)略的制定、實施及其績效為下一步?jīng)Q策提供有用信息。利用上市公司財務年報分析其財務戰(zhàn)略可采用定性分析和定

6、量分析相結合的方法通過對比上市公司近幾期年報披露的信息利用水平分析法和垂直分析法等分析方法把握公司投資策略、籌資策略、股利策略及經(jīng)營方向、財務風險的變化進而全面評價上市公司財務戰(zhàn)略。本文以貴州茅臺股份有限公司(以下簡稱茅臺股份)為例利用其公開披露的財務年報信息分析其融資策略、投資策略和股利分配策略進而探究該公司的財務戰(zhàn)略為投資者提供決策信息。一、基本概況貴州茅臺股份有限公司成立于1999年11月20日注冊資本為人民幣18500萬元。該公

7、司于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行7150萬股普通股股票其中國有股存量發(fā)行650萬股。至此該公司股本總額增至25000萬股。該公司主要從事茅臺酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)與銷售防偽技術開發(fā)信息產(chǎn)業(yè)相關產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。經(jīng)過幾年的持續(xù)發(fā)展該公司實力有了質(zhì)的提高。到2007年第一季度末公司股本總額增至94380萬股每股凈資產(chǎn)值6.17元主營業(yè)務利潤率達72.96%成為行業(yè)龍頭企業(yè)之一。二、融資策略分析上市

8、公司融資戰(zhàn)略分析實質(zhì)上是對公司在融資過程中形成的財務風險進行分析分析的主要對象是資產(chǎn)負債表中的負債及所有者權益配置具體包括融資規(guī)模分析和融資結構分析。其中融資規(guī)模分析是利用近幾年資產(chǎn)負債表中的相關數(shù)據(jù)采用水平分析法揭示公司資金占用規(guī)模變動規(guī)律融資結構分析則是采用垂直分析法利用資產(chǎn)負債表中的有關結構比率揭示公司的財務風險以及風險與收益的均衡性。(一)融資規(guī)模分析為了反映資金占用規(guī)模變動情況本文從該公司歷年資產(chǎn)負債表中摘取部分數(shù)據(jù)列示于表1

9、中。從表1可知茅臺股份近4年來資金占用規(guī)模逐年遞增2006年的總資產(chǎn)增長率為16.52%。公司隨著經(jīng)營業(yè)務規(guī)模的擴大資金投入量也在不斷增長。從融資來源看該公司既有外源融資也有內(nèi)源融資。由于債表1茅臺股份融資規(guī)模分析時點總資產(chǎn)負債資產(chǎn)負債率主營業(yè)務收入金額(萬元)變動率(%)金額(萬元)變動率(%)(%)金額(萬元)變動率(%)20061231938891.5016.52339138.4217.1436.12489618.6924.572

10、0051231805759.6526.42289520.1434.2335.93393051.5230.5920041231637365.3028.60215694.5245.1733.84300979.3525.3520031231495636.58—148584.17—29.98240101.7988理財2008年第1期FINANCIALANALYSIS財務分析務資金是公司財務風險產(chǎn)生的根源本文選擇資產(chǎn)負債率指標觀測其財務風險。從表

11、1中可知該公司資產(chǎn)負債率逐年提高從03年的29.98%增長到06年的36.12%。這表明隨著公司總資產(chǎn)的增加其債務規(guī)模也逐步增加并且增長幅度超過總資產(chǎn)增長幅度財務風險在逐步加大。(二)融資結構分析本文將茅臺股份歷年資產(chǎn)負債表中有關融資結構的數(shù)據(jù)列示于表2。從表2可知近3年來茅臺股份的長期資產(chǎn)負債率非常低公司債務的絕大部分是流動負債而預收賬款約占流動負債的一半長期借款則幾乎沒有。這表明該公司負債多數(shù)是由生產(chǎn)經(jīng)營中的預收貨款形成的公司根據(jù)資

12、金需求主動進行的融資安排———長期負債較少。同時預收賬款在流動負債中的高比例說明公司產(chǎn)品供不應求現(xiàn)金流比較充裕。根據(jù)財務戰(zhàn)略理論該公司采取的是穩(wěn)健型融資策略資本結構以權益資本為主很少或幾乎不采用財務杠桿顯現(xiàn)出強烈的股權融資偏好。理論上穩(wěn)健型融資策略可以降低公司財務風險但資金成本較高而長期債務資金有放大權益資金利潤率的作用即杠桿效應。該公司采取的穩(wěn)健型融資策略表面上有利于防范財務風險但從公司長期戰(zhàn)略發(fā)展來看公司缺乏對資本擴張與利潤增長的協(xié)

13、調(diào)考慮。茅臺股份近幾年經(jīng)營業(yè)績不斷提高經(jīng)營風險并不高完全可以逐步提高長期債務規(guī)模更大限度利用財務杠桿降低資金成本提高權益資本收益率進而提高公司市場價值。三、投資策略分析公司通過制定與實施投資戰(zhàn)略將各種資源按照經(jīng)營戰(zhàn)略的需要合理配置到生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)轉化成各種形態(tài)的生產(chǎn)資料進而創(chuàng)造出經(jīng)營收益。因此投資戰(zhàn)略分析主要是對資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)項目和利潤表中的有關項目進行分析重點包括投資方向分析和投資效率分析。(一)投資方向分析投資包括對內(nèi)投資和

14、對外投資對內(nèi)投資可以使公司經(jīng)營規(guī)模擴大、生產(chǎn)能力高、盈利能力增強對外投資則往往是為了實現(xiàn)公司的某種戰(zhàn)略目標進而提升公司價值公司應根據(jù)其經(jīng)營戰(zhàn)略選擇投資方式和投資項目。數(shù)據(jù)分析顯示茅臺股份長期對外投資占總資產(chǎn)的比重均較低2007年第一季度的長期對外投資率僅為0.65%這表明該公司投資專注于與主營業(yè)務有關的對內(nèi)投資。深入分析該公司2006年財務報表附注中的投資信息可知茅臺股份當年度累計進行20項長期投資重點集中于傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝的技術改造、營銷

15、網(wǎng)絡的完善、生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力的提高等對內(nèi)投資上該公司2006年投資規(guī)模最大的項目是“十一五”期間萬噸茅臺酒工程。由此可以看出該公司整體投資以自我發(fā)展為主風險相對較小收益的安全性和穩(wěn)定性較高。(二)投資效率分析由于茅臺股份側重對內(nèi)投資本文重點分析該公司資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模的協(xié)調(diào)性和資產(chǎn)收益情況(具體數(shù)據(jù)見表3)。該公司2006年平均總資產(chǎn)比2005年增長20.89%主營業(yè)務收入增長24.57%明顯高于平均總資產(chǎn)增長速度。同時該公司凈利潤、

16、平均總資產(chǎn)利潤率及平均總資產(chǎn)周轉率都呈上升趨勢且增長率高于行業(yè)平均增長水平表明茅臺股份資產(chǎn)規(guī)模較合理與經(jīng)營規(guī)模相協(xié)調(diào)且投資收益率較高。上述分析表明茅臺股份采取的是穩(wěn)健型投資策略投資項目集中于公司內(nèi)部以長期穩(wěn)定的收益性項目為主較重視前瞻性項目投資能較好地實施公司長期發(fā)展戰(zhàn)略。本文認為促使該公司采取穩(wěn)健型投資策略擴大生產(chǎn)規(guī)模的主要因素之一是該公司經(jīng)營環(huán)境較穩(wěn)定產(chǎn)品能在較長時間保持供不應求狀態(tài)。四、股利分配策略分析股利分配策略分析主要研究上市

17、公司可分配利潤在股東與公司之間的分配本文通過股利支付方式和股利支付率兩項指標分析上市公司的股利分配策略。上市公司通常采用股利支付方式有現(xiàn)金股利、股票股利和現(xiàn)金加股票股利三種。茅臺股份歷年均采取現(xiàn)金股利支付方式具體見表4。隨著經(jīng)營業(yè)績的不斷提高該公司派發(fā)現(xiàn)金股利的金額也越來越高2006年達每10股7元是當年派現(xiàn)比率較高的上市公司之一。因此該公司采取的是積極型股利分配策略。筆者分析茅臺股份采取積極型股利分配策略的主要原因是該公司獲利水平較高

18、現(xiàn)金流穩(wěn)定短期內(nèi)沒有其他高回報的投資項目留存利潤過多會稀釋公司的凈資產(chǎn)收益率影響公司市場形象和再融資能力。茅臺股份向股東支付現(xiàn)金股利既可以給股東實實在在的投資回報表明公司有較強盈利能力現(xiàn)金流充裕有利于維護公司在資本市場上優(yōu)質(zhì)藍籌股的形象穩(wěn)定股價和投資者信心又可以降低留存利潤提高公司的凈資產(chǎn)收益率進而吸引更多的潛在投資者為公司未來融資做好準備。從茅臺股份的融資、投資、股利分配策略可以看出茅臺股份采取的財務戰(zhàn)略屬于穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略包括穩(wěn)健

19、的融資策略、投資策略和積極的股利分配策略。該公司注重公司自身發(fā)展壯大在保持較低財務風險和經(jīng)營風險的同時盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源配置提高資源使用效率以實現(xiàn)財務績效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴張。穩(wěn)健發(fā)展型財務戰(zhàn)略定位適合處于成熟發(fā)展階段企業(yè)的要求該戰(zhàn)略過于強調(diào)經(jīng)營的穩(wěn)健性不能充分利用杠桿效應有可能導致公司失去進一步提高收益能力和股東財富的機會。參考文獻:[1]盧斯班德、凱斯沃德:《公司財務戰(zhàn)略》人民郵電出版社2003版。[2]張先治:《財務分析教

20、學案例》東北財經(jīng)大學出版社2006版。[3]姚文、胡葆青:《從公司年報看財務戰(zhàn)略》《工業(yè)會計》2002年第3期。(編輯周華)項目2006年2005年2004年資產(chǎn)負債率36.1235.9333.84流動負債率100.0099.9999.98其中:預付賬款占流動負債比率53.3048.0850.17長期負債率00.010.02表2茅臺股份融資結構分析單位:%表3期末資產(chǎn)規(guī)模合理性分析表4股利支付方式分析項目2005年2006年差異差異率凈

21、利潤(萬元)111854.16150411.6838557.5234.47%主營業(yè)務收入(萬元)393051.52489618.6996567.1724.57%平均總資產(chǎn)(萬元)721562.48872325.58150763.1020.89%平均總資產(chǎn)利潤率15.50%17.24%1.74%11.23%平均總資產(chǎn)周轉率0.5350.5500.0152.80%指標2003年2004年2005年2006年每股收益(元)1.942.092.