“債轉(zhuǎn)股”問題的財(cái)務(wù)思考

1、2002年6月第16卷第3期華東經(jīng)濟(jì)管理EastChinaEconomicManagementJun.2002Vol.16No.3[收稿日期]2002—05—12[作者簡介]幸亻京(1970—)女講師主要研究方向:經(jīng)濟(jì)管理?！皞D(zhuǎn)股”問題的財(cái)務(wù)思考幸亻京(廣州金融高等?？茖W(xué)校廣東廣州510521)[摘要]面對債務(wù)轉(zhuǎn)為股本過程中出現(xiàn)的新問題筆者從財(cái)務(wù)角度提出間接的債務(wù)轉(zhuǎn)為股本的模式、設(shè)置優(yōu)先股、設(shè)置可轉(zhuǎn)換債券以及規(guī)范員工持股制度與股票期權(quán)

2、制度等解決辦法。[關(guān)鍵詞]債務(wù)重組債務(wù)股本對策[中圖分類號]F23414[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號]1007—5097(2002)03—0102—02ReflectionsonissuesconcerningturningdebtsintosharesXINGLiang(GuangzhouCollegeofFinanceGuangzhou510521China)Abstract:Thispaperdiscussesissuesarisi

3、ngfromthepracticeofturningdebtsintosharessuggestssolutionssuchasestablishingapatterntoturnindirectdebtsintosharessettinguppriitysharesconvertiblebondsdevelopingasystemfemployeestoholdsharesthesystemofexecutivestockoption

4、s.Keywds:regroupingofdebtsdebtssharessolutions“債轉(zhuǎn)股”問題是近年來我國政府、經(jīng)濟(jì)理論界和企業(yè)界所關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一?！皞D(zhuǎn)股”屬于債務(wù)重組中的“債務(wù)轉(zhuǎn)為股本”是債務(wù)重組的一種方法?！皞D(zhuǎn)股”就是將企業(yè)所欠銀行的債務(wù)轉(zhuǎn)換成股權(quán)使債權(quán)人銀行成為企業(yè)的股東而企業(yè)則由債務(wù)人變成銀行持股的公司。“債轉(zhuǎn)股”后原債權(quán)人對企業(yè)的權(quán)利性質(zhì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變企業(yè)對原債權(quán)人的責(zé)任也隨之變化企業(yè)不必在任何獲利水平下支出固

5、定的利息而是在盈利前提下支出非固定的紅利。為了搞好“債轉(zhuǎn)股”的工作在實(shí)際操作中各商業(yè)銀行還成立了金融資產(chǎn)管理公司來管理轉(zhuǎn)換后的股權(quán)。如四大商業(yè)銀行分別成立資產(chǎn)管理公司由它們來承攬和處理銀行的呆帳和壞帳。企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”的成功實(shí)施有利于增強(qiáng)企業(yè)贏利能力從而為企業(yè)擺脫困境提供了條件。但是在“債轉(zhuǎn)股”措施的運(yùn)作中也出現(xiàn)了一些問題例如由于配套措施銜接得不夠在一些企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”方式似乎變成企業(yè)逃債的一種捷徑。通過“債轉(zhuǎn)股”企業(yè)把拖欠商業(yè)銀行的債務(wù)變

6、成了資產(chǎn)管理公司投入企業(yè)的股本金而資產(chǎn)管理公司并沒有發(fā)揮股東應(yīng)有的作用于是很多企業(yè)的“債轉(zhuǎn)股”等于把從銀行獲得的借貸變成了政府對企業(yè)追加了一部分投資企業(yè)不但利息可以不付連債務(wù)本身也消失了。企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)沒了壓力小了日子好過了經(jīng)營業(yè)績不見提高。因此面對“債轉(zhuǎn)股”過程中出現(xiàn)的新問題無論是對債務(wù)企業(yè)或是對債權(quán)企業(yè)都將產(chǎn)生重要的影響。筆者就此從財(cái)務(wù)角度對“債轉(zhuǎn)股”問題進(jìn)行分析并提出相應(yīng)的解決辦法。(一)從完善“債轉(zhuǎn)股”的基本模式出發(fā)建立以物抵債

7、、再由物變股以及部分轉(zhuǎn)股、部分承債的間接“債轉(zhuǎn)股”模式以物抵債、再由抵債物變股以及部分轉(zhuǎn)股、部分承債的方式是一種新的債務(wù)轉(zhuǎn)換股本的運(yùn)作模式可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)企業(yè)的根本性重組、改革和改造。在收購的債務(wù)企業(yè)中相當(dāng)一部分企業(yè)不僅債務(wù)負(fù)擔(dān)、財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重甚至資不抵債涉及的訴訟、糾紛極為復(fù)雜到了積重難返的地步。如果債權(quán)人完全按簡單的、直接的商業(yè)性債務(wù)轉(zhuǎn)換股本模式或捆綁式整體轉(zhuǎn)股方式進(jìn)行運(yùn)作將難以改善轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營狀況難以使舊企業(yè)脫胎換骨、徹底進(jìn)行現(xiàn)代

8、企業(yè)制度改革難以解決債務(wù)企業(yè)既有的根本問題更為重要的是這種簡單的、直接的債務(wù)轉(zhuǎn)換股本不利于金融資產(chǎn)公司保全國有金融資產(chǎn)、最大限度地減少損失金融資產(chǎn)公司轉(zhuǎn)股后的國有股權(quán)管理、轉(zhuǎn)讓、分紅派息難度增大債務(wù)企業(yè)關(guān)閉清算可能導(dǎo)致轉(zhuǎn)股后的國有股權(quán)顆粒無收、血本無歸。為了實(shí)現(xiàn)既保全國有資產(chǎn)避免損失風(fēng)險(xiǎn)又促進(jìn)債務(wù)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度根本解決經(jīng)營困難、走出困境的目標(biāo)可以在直接的商業(yè)性債務(wù)轉(zhuǎn)股本以外建立間接債務(wù)轉(zhuǎn)股本的運(yùn)作模式即采取以物抵債、再由物變股的運(yùn)

9、作方式來實(shí)現(xiàn)債務(wù)轉(zhuǎn)股本。為防范風(fēng)險(xiǎn)可根據(jù)實(shí)際情況區(qū)別對待———有的只將部分債務(wù)轉(zhuǎn)為股本保留對轉(zhuǎn)股企業(yè)的一部分債權(quán)有的只將部分債務(wù)轉(zhuǎn)為物權(quán)有的只將部分物權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)以后根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況再?zèng)Q定是否將另一部分物權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)降低持股風(fēng)險(xiǎn)。—201—?19942006ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.(二)從轉(zhuǎn)股后股權(quán)管理過程分析可設(shè)置一定比例的優(yōu)先股優(yōu)先

10、股是公司在籌集資金時(shí)給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票這種優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一優(yōu)先股有固定的股息不隨公司業(yè)績好壞而波動(dòng)并可以先于普通股股東領(lǐng)取股息第二當(dāng)公司破產(chǎn)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算時(shí)優(yōu)先股股東對公司剩余財(cái)產(chǎn)有先于普通股股東的求償權(quán)。但優(yōu)先股一般不參加公司的紅利分配持股人亦無表決權(quán)不能借助表決權(quán)參加公司的經(jīng)營管理。因此優(yōu)先股與普通股相比較雖然收益和決策參與權(quán)有限但風(fēng)險(xiǎn)較小。將一定比例的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股一方面可以在一定程度上降低資產(chǎn)管理公司的

11、轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)使資產(chǎn)管理公司可以定期方式獲取紅利通過享有優(yōu)先求償權(quán)確保其投資收益水平另一方面優(yōu)先股持有者在企業(yè)連續(xù)幾年虧損不分紅的情況下有權(quán)召開董事會(huì)要求變更管理層這樣資產(chǎn)管理公司可通過對企業(yè)人事的控制來保障自身的權(quán)利。(三)設(shè)置一定比例的可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換公司債券(簡稱可轉(zhuǎn)換債券)是一種可以在特定時(shí)間按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性含有以下特點(diǎn):第一債權(quán)性即與其他債券一樣可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的

12、利率和期限投資者可以選擇持有債券收取本金和利息第二股權(quán)性即可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券但在轉(zhuǎn)換成股票之后原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配第三可轉(zhuǎn)換性即可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志債券持有者可以按約定的條件把債券轉(zhuǎn)換成股票?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確規(guī)定債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換

13、則可繼續(xù)持有債券直到償還期滿時(shí)收取本金和利息或者在流通市場出售變現(xiàn)?？赊D(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款規(guī)定當(dāng)公司股票的市場價(jià)格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)(即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價(jià)格)達(dá)到一定幅度時(shí)債券持有人可以把債券按約定條件出售給債券發(fā)行人。另外對“債轉(zhuǎn)股”的股權(quán)設(shè)置回售條款或保護(hù)性條款它對“債轉(zhuǎn)股”股東權(quán)益的保護(hù)更有力對企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)的約束性更強(qiáng)。回售條款是自動(dòng)監(jiān)控“債轉(zhuǎn)股”正常運(yùn)行的有效機(jī)制。保

14、護(hù)性條款是對“債轉(zhuǎn)股”股東權(quán)益進(jìn)行有效保護(hù)的一種特殊條款它約束了企業(yè)的某些經(jīng)營活動(dòng)行為保障了企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。(四)設(shè)置規(guī)范的員工持股制度與股票期權(quán)制度國內(nèi)的IT企業(yè)和其他一些企業(yè)實(shí)行了所謂的員工持股計(jì)劃但從實(shí)際執(zhí)行的結(jié)果來看絕大部分屬于畫餅充饑類型并且存在許多問題。其中主要的問題有:(1)如何解決員工持股的資金來源。大部分企業(yè)通過員工集資來實(shí)行持股計(jì)劃實(shí)際上未能充分體現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)和激勵(lì)的原則特別是高層管理人員的持股未能與其經(jīng)營業(yè)績直

15、接掛鉤因此達(dá)不到激勵(lì)的目的。(2)員工持股的流動(dòng)性問題。特別是對于上市公司來講由于員工持有的股份不能在二級市場上流通因此股票增值的目的很難達(dá)到。員工只能在離開企業(yè)的時(shí)候把股權(quán)回售給企業(yè)這種低流動(dòng)性大大降低了員工持股的積極性。(3)員工持股的股票來源問題。目前股票來源主要包括:一是由控股股東將部分非流通股轉(zhuǎn)為股票期權(quán)的備用股票二是由控股股東成立基金開設(shè)股票帳戶從股份公司中提取一定數(shù)量的資金在二級市場上購買一定數(shù)量的流通股三是建立虛擬股票但

16、虛擬股票不能在二級市場流通只能由公司自身購買。有的上市公司也提出要建立規(guī)范的員工持股制度在企業(yè)發(fā)行期權(quán)后允許員工通過行使期權(quán)獲得企業(yè)的股份但這又明顯與目前上市公司增資配股的規(guī)章制度有矛盾搞得不好還會(huì)“觸雷”。因此有待建立規(guī)范的員工持股制度或期權(quán)制度。這一舉措的中心意圖是啟動(dòng)企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制特別是企業(yè)經(jīng)理階層的激勵(lì)機(jī)制。具體方法是:讓企業(yè)經(jīng)理層持有一定比例本企業(yè)股票的認(rèn)股期權(quán)讓企業(yè)職工持有一定比例本企業(yè)的股票將經(jīng)理層和企業(yè)職工在追求自身

17、利益的同時(shí)也使股東的利益得到保障。這種措施不僅可以有效防止“債轉(zhuǎn)股”企業(yè)發(fā)生道德敗壞的行為而且可以促使其實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)確保資產(chǎn)管理公司股權(quán)投資的保值增值。決策層和有識(shí)之士指出“債轉(zhuǎn)股”只是推動(dòng)改革的手段而不是目的。企業(yè)的困境不僅僅是財(cái)務(wù)危機(jī)的問題更有其體制和運(yùn)行機(jī)制的問題其出路就是要深化改革建立現(xiàn)代企業(yè)制度而這需要一個(gè)過程。“債轉(zhuǎn)股”的直接效果就是緩解了企業(yè)的債務(wù)危機(jī)給企業(yè)進(jìn)行深化改革提供了一個(gè)喘息和爭取再生的機(jī)會(huì)使人們對

18、中國金融體系的穩(wěn)定增強(qiáng)了信心。而債權(quán)和股權(quán)作為資金來源的兩個(gè)方面對于企業(yè)有不同的功能二者的比例即資金結(jié)構(gòu)對企業(yè)內(nèi)部的權(quán)力安排和治理機(jī)制有著重要意義。“債轉(zhuǎn)股”導(dǎo)致企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的變動(dòng)必然引起企業(yè)股權(quán)多元化和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變化并通過產(chǎn)權(quán)的合理流動(dòng)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。產(chǎn)權(quán)制度改革的落腳點(diǎn)也在這里。因此企業(yè)應(yīng)充分利用“債轉(zhuǎn)股”這一契機(jī)加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度提高資產(chǎn)運(yùn)營效率真正擺脫困境。[參考文獻(xiàn)][1]趙華.債轉(zhuǎn)股的財(cái)務(wù)對策[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)