大宗農(nóng)產(chǎn)品專(zhuān)題之三小麥小幅減產(chǎn)，高品質(zhì)新麥料溫和上漲

1、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明11414專(zhuān)題研究|農(nóng)林牧漁2018年08月12日證券研究報(bào)告農(nóng)林牧漁行業(yè)農(nóng)林牧漁行業(yè)大宗農(nóng)產(chǎn)品專(zhuān)題之三：大宗農(nóng)產(chǎn)品專(zhuān)題之三：小麥小幅減產(chǎn)，高品質(zhì)新麥料溫和上漲小麥小幅減產(chǎn)，高品質(zhì)新麥料溫和上漲分析師：分析師：王乾S0260517120002分析師：分析師：張斌梅張斌梅S02605171200010216075069702160750607gfwangqian@.cnzhangbinmei@.c

2、n核心觀點(diǎn)：核心觀點(diǎn)：?國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自給率高，存結(jié)構(gòu)性缺口國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自給率高，存結(jié)構(gòu)性缺口（1）需求端：國(guó)內(nèi)小麥消費(fèi)量維持1.11.2億噸左右波動(dòng)，約83%用于制粉，7%用于飼用。消費(fèi)升級(jí)背景下，面粉需求低迷，制粉消費(fèi)難有起色，飼用消費(fèi)因小麥相對(duì)于玉米的比價(jià)提升而較之前出現(xiàn)萎縮。（2）供給端：我國(guó)市場(chǎng)自給率高，歷年進(jìn)口小麥數(shù)量?jī)H占總消費(fèi)的2%3%左右，但是國(guó)內(nèi)種植結(jié)構(gòu)有待調(diào)整，優(yōu)質(zhì)小麥存在產(chǎn)需缺口，目前我國(guó)對(duì)優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥的需求量大約在600萬(wàn)

3、噸至800萬(wàn)噸，而我國(guó)生產(chǎn)能力僅在250萬(wàn)噸到450萬(wàn)噸，需從澳大利亞、美國(guó)、加拿大等國(guó)進(jìn)口優(yōu)質(zhì)小麥以滿(mǎn)足需求。?新麥單產(chǎn)和品質(zhì)雙降，價(jià)格表現(xiàn)高質(zhì)優(yōu)價(jià)新麥單產(chǎn)和品質(zhì)雙降，價(jià)格表現(xiàn)高質(zhì)優(yōu)價(jià)根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，因農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和惡劣天氣原因，2018年新麥單產(chǎn)和品質(zhì)雙降，導(dǎo)致小麥總產(chǎn)量降低2.4%，高品質(zhì)小麥下滑幅度更大，因此市場(chǎng)呈現(xiàn)如下特征，（1）由于市場(chǎng)各主體普遍預(yù)計(jì)今年高品質(zhì)小麥供應(yīng)偏緊，采購(gòu)積極性持續(xù)高漲，主產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)高質(zhì)優(yōu)價(jià)格局。（2）

4、今年國(guó)家下調(diào)了最低收購(gòu)價(jià)并將質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)從國(guó)標(biāo)五等及以上提高到國(guó)標(biāo)三等及以上，新季小麥因?yàn)槠焚|(zhì)整體下滑，大量質(zhì)量偏差的小麥未能滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)而滯銷(xiāo)，主產(chǎn)區(qū)小麥?zhǔn)召?gòu)遲緩，截止8月5日同比下降33%。（3）優(yōu)質(zhì)小麥減產(chǎn)幅度較大，預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)將增加進(jìn)口。?對(duì)美麥加征對(duì)美麥加征25%關(guān)稅落地，邊際影響程度低關(guān)稅落地，邊際影響程度低經(jīng)測(cè)算，加征25%關(guān)稅后使得美麥進(jìn)口成本增加500600元噸，高于國(guó)內(nèi)價(jià)格。我國(guó)每年進(jìn)口美麥100150萬(wàn)噸，僅占總消費(fèi)量的1

5、%左右，此次加征關(guān)稅行為對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響程度低。由于我國(guó)并非小麥進(jìn)口大國(guó)，占加拿大、澳大利亞的總出口規(guī)模的比例僅3.1%和8.3%，以加、澳兩國(guó)動(dòng)輒23多千萬(wàn)噸的生產(chǎn)和出口規(guī)模均足以替代美麥減少帶來(lái)的市場(chǎng)空白，預(yù)計(jì)后期美麥進(jìn)口將大幅降低，加麥和澳麥進(jìn)口將增加。?供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)推升外盤(pán)，內(nèi)盤(pán)預(yù)期溫和上揚(yáng)供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)推升外盤(pán)，內(nèi)盤(pán)預(yù)期溫和上揚(yáng)持續(xù)的高溫干燥天氣導(dǎo)致201819年全球小麥大概率減產(chǎn)。根據(jù)USDA最新的數(shù)據(jù)，201819全球小麥產(chǎn)量

6、預(yù)計(jì)同比減少3.8%，消費(fèi)同比增加0.2%，全球市場(chǎng)有望迎來(lái)近5年來(lái)首次產(chǎn)不足需的格局，庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)回落5.4個(gè)百分點(diǎn)至34.8%。減產(chǎn)預(yù)期下，外盤(pán)現(xiàn)價(jià)和期價(jià)大幅拉升，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前價(jià)位均較去年同期上漲20%以上。相對(duì)外盤(pán)的火熱行情，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)溫和，現(xiàn)價(jià)和期價(jià)僅小幅回暖，短期內(nèi)政府暫停陳糧拍賣(mài)，優(yōu)質(zhì)新麥減產(chǎn)幅度較大帶來(lái)供需缺口，疊加外盤(pán)拉動(dòng)效應(yīng)以及炒作因素，市場(chǎng)存在漲價(jià)壓力，但是鑒于目前我國(guó)小麥?zhǔn)袌?chǎng)庫(kù)存預(yù)期較高，市場(chǎng)可供糧源

7、充足，小麥價(jià)格不存在大幅度上漲的基本面支持，預(yù)計(jì)下半年高品質(zhì)小麥價(jià)格溫和上揚(yáng)。?風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示中美貿(mào)易摩擦范圍和力度擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)；全球氣候出現(xiàn)系統(tǒng)性災(zāi)害致使農(nóng)產(chǎn)品大幅減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)調(diào)整程度和節(jié)奏低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)研究：相關(guān)研究：識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明31414專(zhuān)題研究|農(nóng)林牧漁圖表索引圖表索引圖1：201718年中國(guó)小麥消費(fèi)結(jié)構(gòu)年中國(guó)小麥消費(fèi)結(jié)構(gòu)..................................

8、.....................................4圖2：中國(guó)小麥消費(fèi)量穩(wěn)中有降：中國(guó)小麥消費(fèi)量穩(wěn)中有降.............................................................................4圖3：201718年中國(guó)小麥制粉消費(fèi)結(jié)構(gòu)年中國(guó)小麥制粉消費(fèi)結(jié)構(gòu)...............................................

9、................4圖4：中國(guó)制粉消費(fèi)下滑走穩(wěn)：中國(guó)制粉消費(fèi)下滑走穩(wěn).................................................................................4圖5：國(guó)內(nèi)小麥現(xiàn)貨價(jià)和面粉價(jià)格走勢(shì)圖國(guó)內(nèi)小麥現(xiàn)貨價(jià)和面粉價(jià)格走勢(shì)圖...............................................................5

10、圖6：中國(guó)小麥飼料消費(fèi)下滑：中國(guó)小麥飼料消費(fèi)下滑.................................................................................5圖7：中國(guó)小麥玉米比價(jià)走高，小麥飼用消費(fèi)走低：中國(guó)小麥玉米比價(jià)走高，小麥飼用消費(fèi)走低................................................5圖8：國(guó)內(nèi)小麥和玉米現(xiàn)貨價(jià)走勢(shì)國(guó)內(nèi)小麥和玉米現(xiàn)

11、貨價(jià)走勢(shì)..........................................................................6圖9：2017年我國(guó)進(jìn)口小麥來(lái)源結(jié)構(gòu)年我國(guó)進(jìn)口小麥來(lái)源結(jié)構(gòu)....................................................................6圖10：我國(guó)進(jìn)口小麥數(shù)量占總消費(fèi)比例：我國(guó)進(jìn)口小麥數(shù)量占總消費(fèi)比例..........

12、......................................................6圖11：2018年中國(guó)小麥產(chǎn)量同比下降年中國(guó)小麥產(chǎn)量同比下降2.4%.........................................................7圖12：今年：今年國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)小麥?zhǔn)召?gòu)?fù)却蠓鶞p少（萬(wàn)噸）主產(chǎn)區(qū)小麥?zhǔn)召?gòu)?fù)却蠓鶞p少（萬(wàn)噸）..........................

13、.............8圖13：2017年10月，國(guó)家首次下調(diào)小麥最低收購(gòu)（元月，國(guó)家首次下調(diào)小麥最低收購(gòu)（元50公斤）公斤）......................9圖14：小麥國(guó)際現(xiàn)價(jià)快速上漲（美元：小麥國(guó)際現(xiàn)價(jià)快速上漲（美元蒲式耳蒲式耳）..................................................11圖15：小麥國(guó)際期價(jià)快速上漲（美分：小麥國(guó)際期價(jià)快速上漲（美分蒲式耳蒲式耳）....

14、..............................................11圖16：全球小麥庫(kù)存消費(fèi)比迎來(lái)拐點(diǎn)，：全球小麥庫(kù)存消費(fèi)比迎來(lái)拐點(diǎn)，外盤(pán)外盤(pán)價(jià)格上升價(jià)格上升........................................11圖17：國(guó)內(nèi)小麥現(xiàn)價(jià)小幅回暖（元：國(guó)內(nèi)小麥現(xiàn)價(jià)小幅回暖（元噸）......................................................

15、.......12圖18：鄭州優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期小幅回暖（元：鄭州優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期小幅回暖（元噸）..................................................12表1：國(guó)家糧油信息中心的中國(guó)小麥供需平衡表（萬(wàn)噸）：國(guó)家糧油信息中心的中國(guó)小麥供需平衡表（萬(wàn)噸）.....................................8表2：加征：加征25%關(guān)稅致使進(jìn)口美麥成本增加關(guān)稅致使進(jìn)口美麥成本增加5

16、00600元噸（噸（8月9日）日）.............9表3：優(yōu)質(zhì)麥相關(guān)政策梳理：優(yōu)質(zhì)麥相關(guān)政策梳理...................................................................................10表4：USDA全球小麥供需平衡表（百萬(wàn)噸）全球小麥供需平衡表（百萬(wàn)噸）...............................................