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文檔簡(jiǎn)介
1、,,,,企 業(yè) 并 購(gòu) 與 重 組,并購(gòu)是什么?,并購(gòu)是生產(chǎn)力和生產(chǎn)要素革命式變革的手段 并購(gòu)是企業(yè)謀求超常規(guī)幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)的途徑 并購(gòu)是投資銀行業(yè)務(wù)中的高科技,中國(guó)企業(yè)路在何方?,在加入WTO之后,我國(guó)的企業(yè)如何參與全球競(jìng)爭(zhēng)?我國(guó)企業(yè)已經(jīng)走到了一個(gè)十字路口,所有企業(yè)都必須作出 —— 生 死 抉 擇,中國(guó)企業(yè)路在何方?,,,,,,,毛澤東,汪精衛(wèi),翻譯官,蔣介石,,,,全面競(jìng)爭(zhēng),合資,被收購(gòu),細(xì)
2、分市場(chǎng),,,,,,,,,第1章 企業(yè)并購(gòu)概述,一、企業(yè)并購(gòu)的基本概念,企業(yè)并購(gòu),就是企業(yè)間的兼并與收購(gòu),是系指兼并和收購(gòu)概念統(tǒng)稱。。兼并(Mergers)是指兩家或兩家以上企業(yè)的合并,原企業(yè)的權(quán)利義務(wù)由存續(xù)(或新設(shè))企業(yè)承擔(dān),要求雙方經(jīng)營(yíng)者在得到股東支持的情況下按照嚴(yán)格的法律程序操作。兼并有兩種形式:吸收兼并和新設(shè)兼并。收購(gòu)(Acquisition),是指一家企業(yè)用現(xiàn)金 債券或股票等方式,購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn),以獲得
3、該企業(yè)控制權(quán)的行為。,兼并(Merger,合并)與收購(gòu)(Acquisitons),統(tǒng)稱并購(gòu)(M&A’s) 1. 兼并 2. 收購(gòu) 收購(gòu)資產(chǎn)、股票,通常指后者,通過(guò)收購(gòu)股票以取得企業(yè)控制或參與決策權(quán),取得控制權(quán)的常稱為控股合并。,實(shí)踐中,兼并和收購(gòu)是企業(yè)資本式擴(kuò)張中根據(jù)實(shí)際情況采取的不同手段而已,基于利益安
4、排、風(fēng)險(xiǎn)控制、法律關(guān)系、稅收策劃以及企業(yè)品牌、聲譽(yù)等種種考慮設(shè)計(jì)不同的合作方案,故統(tǒng)稱“并購(gòu)”。,,二、企業(yè)并購(gòu)的類型,1、按照對(duì)目標(biāo)企業(yè)的支付方式:現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)、承擔(dān)債權(quán)債務(wù)并購(gòu);2、按照被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)部門來(lái)分:橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu);3、按并購(gòu)的態(tài)度來(lái)分:善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)等等。,企業(yè)并購(gòu)的類型,按產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性(并購(gòu)對(duì)象所在的行業(yè))分,2. 按對(duì)價(jià)支付方式分,備注(1)以上三種方式可混合使用; (
5、2)資不抵債情況下甚至可以“倒貼”(如國(guó)企改制時(shí)補(bǔ)助人員安置費(fèi)),3. 按并購(gòu)方態(tài)度分 惡意并購(gòu) 未經(jīng)目標(biāo)企業(yè)股東同意,在股市競(jìng)價(jià)購(gòu)買,以取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)或達(dá)成其它目的。 善意并購(gòu) 經(jīng)與目標(biāo)企業(yè)股東達(dá)成一致,出于合作、發(fā)展目的,產(chǎn)生并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)時(shí),應(yīng)更加注重并購(gòu) “所為”和“不所為”有所為有所不為比如不要盲目為了多元化去并購(gòu),算算有沒有利潤(rùn),慘例如“巨人
6、”;也不要盲目求大,算算你的成本,慘例有韓國(guó)大企業(yè);調(diào)查一下你并購(gòu)的企業(yè)“有技術(shù)嗎”“有市場(chǎng)份額嗎”(看看美國(guó)人買的是什么公司)有時(shí)為有時(shí)不為看準(zhǔn)時(shí)機(jī),該出手時(shí)要出手,但不該出手再便宜也不要出手。多想想規(guī)模與成本,規(guī)模與效率,規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn),規(guī)模與力量,規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系有人為有人不為如果你沒有把握能有效地輸出你成功的企業(yè)文化,還是歇歇吧,學(xué)學(xué)小天鵝和海爾;不要光想著更大更強(qiáng)更有權(quán)勢(shì),也要想到也會(huì)添亂添難和風(fēng)險(xiǎn)有地為有地不為許多
7、情況下與當(dāng)?shù)卣暮献骱脡氖浅晒Σ①?gòu)的關(guān)鍵,,并購(gòu)類型,美國(guó)并購(gòu)類型的演變,,,,,規(guī)模重組,,,,產(chǎn)業(yè)重組,,利用和再配置有形或無(wú)形的經(jīng)濟(jì)性資源和財(cái)產(chǎn),品牌重組,縱向一體化,利用原有企業(yè)工人的熟練程度、專門設(shè)備、技術(shù)運(yùn)用和對(duì)市場(chǎng)的了解及市場(chǎng)份額,資產(chǎn)重組,混合兼并,,功能重組,,,,橫向一體化,,,,,,完美并購(gòu)離不開完善的并購(gòu)流程,如果將企業(yè)的情況對(duì)照并購(gòu)的“有所為”和“有所不為”得出的初步分析結(jié)果是:何時(shí)何地并購(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展有利,
8、好的設(shè)想產(chǎn)生! 但是僅有想法是不夠的,我們必須了解并購(gòu)類型、并購(gòu)方法和程序、并購(gòu)陷阱、并購(gòu)整合及如何進(jìn)行并購(gòu)第一步等一系列并購(gòu)流程。,五、并購(gòu)、重組的程序和方法,尋找目標(biāo)企業(yè),前提,基礎(chǔ),核心,關(guān)健,保障,國(guó)有產(chǎn)權(quán)上市公司,介入核查妥善處理,股權(quán)收購(gòu),整合、重組,,輔導(dǎo)?,,財(cái)務(wù)顧問(wèn)和/或中間人,財(cái)務(wù)顧問(wèn),協(xié)議轉(zhuǎn)讓,競(jìng)購(gòu),獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告,證監(jiān)會(huì)審批,40%,40%,10%,10%,并購(gòu)咨詢,,財(cái)務(wù)顧問(wèn)和/或中間人,專業(yè)角色
9、(Role),券商,會(huì)計(jì)師事務(wù)所,律師事務(wù)所,評(píng)估事務(wù)所,,,,目標(biāo)企業(yè),并購(gòu)企業(yè),并購(gòu)的可行性研究知己自身所處的市場(chǎng)環(huán)境并購(gòu)的目的和必要性公司戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)能力是否匹配于并購(gòu)事宜知彼徹底的了解并購(gòu)對(duì)象,專業(yè)的并購(gòu)律師很重要聘請(qǐng)專業(yè)的并購(gòu)律師對(duì)并購(gòu)對(duì)象做詳細(xì)的調(diào)查并出具法律意見書,并購(gòu)的可行性研究并購(gòu)專業(yè)律師的法律意見書應(yīng)當(dāng)包含對(duì)目標(biāo)企業(yè)的如下說(shuō)明1.章程中有無(wú)反合并條款2.持股狀況3.是否有“降落傘”措施4.資產(chǎn)
10、“焦化”重組的可能性5.反壟斷訴訟的可能性6.法律允許其再多少范圍磊回購(gòu)股份7.其爭(zhēng)取友好收購(gòu)的可能性8.發(fā)起兼并無(wú)效的舉報(bào)、訴訟的可能性……,并購(gòu)的可行性研究方案研究根據(jù)自身情況,對(duì)兼并后財(cái)務(wù)狀況、身產(chǎn)能力、銷售能力、產(chǎn)品質(zhì)量、協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)潛力的期望分析判斷、決定并購(gòu)類型 決定在資產(chǎn)購(gòu)買法、承擔(dān)債務(wù)法和股權(quán)交換法,零兼并方法,先托管再兼并法,債務(wù)鎖定法,融資兼并法等方法中選擇合適的并購(gòu)類型 確定并購(gòu)的價(jià)格方法
11、和范圍 建議聘請(qǐng)專家或聽取專家的意見,決定采取重置成本法還是收益現(xiàn)值法進(jìn)行效果分析,從而決定現(xiàn)金或股權(quán)的作價(jià)及幅度。值得注意的是,現(xiàn)在兼并價(jià)值(價(jià)格)的確定方法已由重置成本法轉(zhuǎn)為國(guó)際上通用的收益現(xiàn)值法;特別注意的是現(xiàn)在評(píng)價(jià)并購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值,重要的是分析效果,而不是單純地計(jì)算數(shù)字 并購(gòu)雙方(或多方)的協(xié)商、談判(惡意并購(gòu)則不存在此程序)股東會(huì)或董事會(huì)及相關(guān)政府的批準(zhǔn)收購(gòu)協(xié)議,并購(gòu)的可行性研究交換合同有關(guān)方核準(zhǔn)董事會(huì)改組變更登
12、記新公司的整合,并購(gòu)程序舉例,涉及國(guó)有資產(chǎn)的并購(gòu)程序資產(chǎn)評(píng)估職工代表大會(huì)通過(guò)有關(guān)部門審批過(guò)戶※有關(guān)被并購(gòu)企業(yè)職工問(wèn)題的解決方法分流買斷輪崗再就業(yè)再就業(yè)保證最低生活費(fèi),國(guó)家有關(guān)政策法規(guī)對(duì)國(guó)企并購(gòu)產(chǎn)生重要影響應(yīng)當(dāng)時(shí)刻關(guān)注其變化,有關(guān)合營(yíng)企業(yè)投資轉(zhuǎn)讓的程序合營(yíng)公司成立后的并購(gòu),只要涉及合營(yíng)企業(yè)投資額、注冊(cè)資本、股東、高級(jí)管理人員、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、股權(quán)比例等變更,都要履行審批手續(xù),否則無(wú)效 董事會(huì)通過(guò)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)要考慮
13、某些項(xiàng)目是否符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的規(guī)定(新的可行性研究報(bào)告)、3000萬(wàn)美元權(quán)限的規(guī)定、25%最低外資比例規(guī)定、投資額和注冊(cè)資金比例規(guī)定、技術(shù)投入比例規(guī)定等 公告『如減少注冊(cè)資金等行為要工商行政機(jī)關(guān)的變更登記 』※注意事項(xiàng)要遵守《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)合營(yíng)各方出資的若干規(guī)定》和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)外商投資企業(yè)審批和登記管理有關(guān)問(wèn)題的通知》的規(guī)定依據(jù)《關(guān)于外商投資企業(yè)合并、分立、股權(quán)重組、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所應(yīng)交納去業(yè)所得稅的暫行規(guī)定》,如為
14、新項(xiàng)目或新營(yíng)業(yè)范圍為工業(yè)、高科技或基礎(chǔ)設(shè)施的話有相應(yīng)的稅收策劃問(wèn)題(老公司的優(yōu)惠期、優(yōu)惠范圍或干脆成立新公司),第2章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu),一、相關(guān)概念的界定,在收購(gòu)方確定了并購(gòu)策略之后,對(duì)于被并購(gòu)方而言,存在著對(duì)收購(gòu)方的行為是惡意收購(gòu)還是善意收購(gòu)的認(rèn)識(shí)。 善意收購(gòu)。通常是目標(biāo)公司同意收購(gòu)公司提出的收購(gòu)條件,并承諾給予協(xié)助。善意收購(gòu)?fù)ǔ1环Q為“白衣騎士”。收購(gòu)公司通常能出比較公道的價(jià)格,提供較好的收購(gòu)條件。這種收購(gòu)一般是通過(guò)雙方高層之
15、間的友好協(xié)商來(lái)決定并購(gòu)的具體安排,就收購(gòu)方式、收購(gòu)價(jià)位、人事安排、資產(chǎn)處置等事宜做出具體安排。,惡意收購(gòu)(敵意收購(gòu)),通常被稱為“黑衣騎士”,是收購(gòu)公司在目標(biāo)公司尚不知曉或持反對(duì)態(tài)度的情況下,對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)制進(jìn)行收購(gòu)的行為。收購(gòu)公司通常以秘密收購(gòu)目標(biāo)公司分散在外的股票等手段形成包圍之勢(shì),使目標(biāo)公司不得不接受苛刻的條件出售公司。為防止公司被收購(gòu),目標(biāo)公司可能會(huì)采取一系列的反收購(gòu)措施。,反收購(gòu)是指被并購(gòu)方,特別是被并購(gòu)方的管理層面對(duì)收購(gòu)方的惡
16、意收購(gòu),為了維護(hù)其自身的利益——有時(shí)也是公司的利益,為防止公司的控制權(quán)落人收購(gòu)方手中而采取的各種措施。,二、惡意收購(gòu)的策略,初步并購(gòu)計(jì)劃一般在進(jìn)行惡意收購(gòu)前會(huì)先做一些準(zhǔn)備工作。這主要是在市場(chǎng)中建立一個(gè)發(fā)起收購(gòu)的初始點(diǎn),即先在市場(chǎng)中收購(gòu)目標(biāo)公司的股份,數(shù)額在首次公告的水平以下。這樣做的好處是由于購(gòu)買行為是不為人知的,因此購(gòu)買的價(jià)格相對(duì)會(huì)較低,從而降低收購(gòu)的成本。這樣做的另一個(gè)好處是收購(gòu)方在進(jìn)入公開的惡意收購(gòu)前已成為目標(biāo)公司的股東,因此,
17、目標(biāo)公司在制定各種反收購(gòu)措施時(shí)就必須考慮到惡意收購(gòu)人也是公司股東這個(gè)因素,無(wú)法采取那些把收購(gòu)者排除在外的舉措。當(dāng)然,有許多公司在進(jìn)行惡意收購(gòu)前并不建立收購(gòu)的初始點(diǎn)。,1970年代,投行競(jìng)爭(zhēng)激烈,惡意收購(gòu)(hostile take-overs)興起,反收購(gòu)(anti-acquisitions)也隨之興起。 背景因素:西方國(guó)家股權(quán)的高度稀釋;公司的代理問(wèn)題(內(nèi)部人控制:大股東侵占/管理層控制); 初始并購(gòu)計(jì)劃
18、 ——隱藏收購(gòu)行為,使購(gòu)買價(jià)格較低,且搶占先機(jī)大股東難以排斥; ——中國(guó)5%需公告;協(xié)議收購(gòu)無(wú)異議;強(qiáng)制性要約收購(gòu)制度(30%,可申請(qǐng)豁免),,,熊式擁抱,所謂熊式擁抱是指收購(gòu)人在發(fā)動(dòng)收購(gòu)前與目標(biāo)公司董事會(huì)接觸,表達(dá)收購(gòu)的意愿,如果遭拒絕,就在市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)標(biāo)購(gòu)。其意思是“先禮后兵”,肯定是要收購(gòu)的,如果能同意,友好協(xié)商談條件最好;如果不同意,就不留情面了。 所以雖有擁抱,卻是灰熊所給予的擁抱,力量很大,不容拒絕。,代
19、理權(quán)之爭(zhēng),代理權(quán)是指一個(gè)或者一群股東通過(guò)公司投票權(quán)的委托代理機(jī)制取得公司控制權(quán)的安排。在中國(guó),這種做法也叫做委托書收購(gòu),即收購(gòu)者通過(guò)做公司其他持股人(譬如共同基金、養(yǎng)老基金)和小股東的工作,獲得他們的支持,在這 些基金和小股東將其投票權(quán)委托給收購(gòu)方的基礎(chǔ)上獲得相對(duì)控制或絕對(duì)控制公司表決權(quán)的機(jī)制。,代理權(quán)之爭(zhēng)的具體過(guò)程大致有以下幾個(gè)步驟: 1.由試圖改變公司控制權(quán)的購(gòu)買方在即將召開的股東大會(huì)上發(fā)起代理權(quán)之爭(zhēng)。 2.在股東大會(huì)之前,
20、收購(gòu)方積極聯(lián)系其他股東,爭(zhēng)取獲得他們的委托,支持自己在大會(huì)上的意見。 3,準(zhǔn)備并行使委托投票權(quán)。,代理權(quán)爭(zhēng)奪 步驟:收集委托投票權(quán); 提議召開臨時(shí)股東會(huì)議; 行使投票權(quán),提出方案; 甚至爭(zhēng)奪董事、董事長(zhǎng)席位,取得控制權(quán)。案例:勝利股份——中國(guó)代理權(quán)爭(zhēng)奪第一案 基本面:000407,1999年2.18億股,流通47.5%,主營(yíng)塑膠、農(nóng)藥、化工品貿(mào)易,第一
21、大股東為山東省勝利集團(tuán)公司(勝利集團(tuán)),持股13.77%,股權(quán)分散。 背景:勝利集團(tuán)所持國(guó)有股被凍結(jié),公開競(jìng)拍。 進(jìn)入者:廣東通百惠服務(wù)有限公司(通百惠,主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、咨詢),1999年12月10日,通百惠參與競(jìng)拍,以1.06元/股價(jià)格購(gòu)買3000萬(wàn)股,占13.77%,成為第一大股東,企圖獲得公司控制權(quán),主張轉(zhuǎn)戰(zhàn)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè),實(shí)現(xiàn)借殼上市目的; 2000年2月17日,以管理層為代表的山東勝邦企業(yè)有限公司在收購(gòu)關(guān)聯(lián)方山東省
22、廣告公司、文化實(shí)業(yè)公司和資產(chǎn)管理公司所持全部股權(quán)6.98%的基礎(chǔ)上,以4.44元/股高價(jià)收購(gòu)國(guó)泰君安持有的轉(zhuǎn)配股900萬(wàn)股(4.13%),持股比例達(dá)15.34%,成為第一大股東。并發(fā)布關(guān)聯(lián)股東公告,實(shí)際控制31.96%股權(quán)。主張公司堅(jiān)持既有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,發(fā)展生物工程產(chǎn)業(yè); 2000年2月29日,公司召開董事會(huì),對(duì)通百惠推薦的2名董事、1名監(jiān)事候選人不予提名;2000年3月20日,通百惠向全體公眾股東征集委托投票權(quán),共獲得3.58%的委
23、托投票權(quán),累計(jì)17.35%,提議召開臨時(shí)股東大會(huì);2000年5月29日,公司召開第11次臨時(shí)股東大會(huì),補(bǔ)選5名董事、1名監(jiān)事,其中通百惠1人進(jìn)董事會(huì)。通百惠代理權(quán)爭(zhēng)奪以失敗告終,獲得某些妥協(xié)。其后勝利股份MBO、擴(kuò)股,由管理層組成的山東勝利投資股份有限公司占14.23%,通百惠仍未第二大股東,持股12.21%。公司主營(yíng)為塑膠、農(nóng)藥、生物和化工品貿(mào)易。通百惠教訓(xùn):未能把握股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,而勝利股份也隱藏了股東關(guān)聯(lián)關(guān)系之實(shí)。,二、
24、反收購(gòu),理論依據(jù) — 管理壁壘假說(shuō)(Mgmt entrenchment hypoth):管理層為維護(hù)自己控制企業(yè)所得的各種收益(控制權(quán)收益),避免公司被收購(gòu)后被迫走人,遂采取反收購(gòu)策略。由于管理層是出于維護(hù)自身職務(wù)侵占的動(dòng)機(jī)反收購(gòu),并且耗費(fèi)資源,故此舉會(huì)導(dǎo)致股票持有者的財(cái)富減少; —— 股東權(quán)益假說(shuō)(Shareholder interests hypoth):管理者了解內(nèi)幕,認(rèn)為公司價(jià)值被低估,采取措施防止企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移
25、,抬高惡意方收購(gòu)成本。此舉會(huì)增加股票持有者的財(cái)富。 預(yù)防措施 ——毒藥丸計(jì)劃(Poison Pill) 為優(yōu)先股購(gòu)股權(quán)計(jì)劃。發(fā)行給老股東,只有在發(fā)生某種觸發(fā)事件時(shí)才能行使,包括老股東以約定價(jià)格購(gòu)買股票(或以約定價(jià)格公司回購(gòu)),從而稀釋惡意收購(gòu)方的股權(quán)。,—— 修改公司章程 絕大多數(shù)條款(Super Majority Provision):并購(gòu)需要80%的股東贊成; 董事輪換制(任期
26、錯(cuò)開)(Staggered Board Election):每年只能更換1/3的董事,這樣即使惡意并購(gòu)成功,2年內(nèi)也不能控制公司。美國(guó)S&P指數(shù)約50%均設(shè)置此條款。 —— 金色降落傘(Golden Parachutes) 高管聘用合同設(shè)置控制權(quán)變動(dòng)下的昂貴補(bǔ)償規(guī)定,此為管理者壁壘(“死合同”)。 主動(dòng)反收購(gòu)措施 —— 綠票訛詐(Greenmail):溢價(jià)回購(gòu)股票; —— 中止協(xié)議(Standstill agr
27、eement): 向收購(gòu)者適當(dāng)讓步,使其一段時(shí)間內(nèi)不再增持公司股票,如需出售公司有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。,——白衣騎士(white knight) 尋求友好公司幫助,以優(yōu)惠價(jià)格出讓控股權(quán),承諾不更換管理層——白衣護(hù)衛(wèi)(white quire) 出讓較大比例股權(quán)給友好公司,使惡意方無(wú)法控股(如迫于壓力需出讓股份情況下)——調(diào)整資本結(jié)構(gòu)(Capital structure change) 通過(guò)舉債、質(zhì)押、增發(fā)
28、、回購(gòu)等措施調(diào)整資本結(jié)構(gòu),降低目標(biāo)公司對(duì)于惡意方的并購(gòu)價(jià)值或者提升并購(gòu)困難?!?訴訟(Litigation) 前提:惡意方違反法定程序或使用違法手段。(另外:焦土政策,轉(zhuǎn)移公司有價(jià)值資產(chǎn))案例:可洛克公司的白衣騎士措施(P15),“空手套白狼”之—— 第3章 杠桿收購(gòu),定義:收購(gòu)者舉債進(jìn)行收購(gòu),利用目標(biāo)公司的盈利來(lái)償 還債務(wù)。(Leverage Buy-out) 投行、信托
29、等金融公司專業(yè)為管理層等設(shè)計(jì)方案、提供融資服務(wù)(MBO)。LBO興起的背景 牛市上市、熊市退市 美國(guó)60年代-70年代前期大牛市,許多私有企業(yè)乘機(jī)上市,其后在“石油危機(jī)”下轉(zhuǎn)熊,80年代掀起“私有化”浪潮,公司被出售給管理層或私有企業(yè),MBO等LBO興起。 投行興起及競(jìng)爭(zhēng)加劇,,2.LBO程序,,3.MBO,MBO/ESOP信托計(jì)劃圖,—— 合法—— 解決資金來(lái)源—— 專業(yè)管理——
30、 非上市公司退出方便,中國(guó)MBO協(xié)議收購(gòu)程序,國(guó)際上通行的MBO的操作過(guò)程:,1、籌集用于收購(gòu)目標(biāo)公司的大量現(xiàn)金.2、實(shí)施收購(gòu)計(jì)劃,具體可分為購(gòu)買股票和收購(gòu)資產(chǎn)兩種情況。如果是購(gòu)買股票,是由投資主體(目標(biāo)公司管理層)買下該公司所有股票,并使其從交易所摘牌下市。如果是購(gòu)買資產(chǎn),則有投資主體組成一家由他們控制的新公司,由這家新公司來(lái)購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)。3、通過(guò)公司管理層從純粹的經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)變成為既是經(jīng)營(yíng)者又是所有者的混合身份,充分調(diào)動(dòng)經(jīng)理
31、人的主觀能動(dòng)性,通過(guò)整合業(yè)務(wù),提升公司經(jīng)營(yíng)和管理的有效性和影響力。4、使該公司成為公眾公司。,在成熟市場(chǎng)上,管理層收購(gòu)的主要推動(dòng)力是上市公司的“非市場(chǎng)化”、多元化集團(tuán)對(duì)于部分邊緣業(yè)務(wù)的剝離、以及公營(yíng)部分的私有化、或者是反收購(gòu)的一種手段等等。從成熟市場(chǎng)的管理層收購(gòu)的實(shí)踐進(jìn)展來(lái)看,MBO在特定領(lǐng)域的推動(dòng)力是不同的.,杠桿收購(gòu)的淵源 美國(guó)金融史的一個(gè)精彩篇章 ——KKR公司開創(chuàng)
32、LBO先河 KKR集團(tuán)(Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.,簡(jiǎn)稱KKR集團(tuán)) 老牌正宗的杠桿收購(gòu)天王 金融史上最成功的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一 全球歷史最悠久也是經(jīng)驗(yàn)最為豐富的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一,開杠桿并購(gòu)之先河 KKR之所以能引起眾人的關(guān)注,與其開創(chuàng)的杠桿并購(gòu)(Leveraged Buyout,簡(jiǎn)稱LBO)不
33、無(wú)關(guān)系。LBO模式由科爾伯格(Jerome Kohlberg)首創(chuàng),杠桿收購(gòu),家族企業(yè),出售股權(quán)(合理避稅和保留家族控制權(quán) ),途徑:1、上市;2、將企業(yè)出售給大公司,模式:把家族企業(yè)的大部分股權(quán)出售給一個(gè)由股權(quán)投資者組成的投資團(tuán)體,家族仍然持有公司部分股權(quán),而投資團(tuán)體也同意家族繼續(xù)經(jīng)營(yíng)該公司,投資團(tuán)體,收購(gòu)資金來(lái)源:舉債,努力經(jīng)營(yíng)還債,,,,案例: 2006年第一起杠桿收購(gòu)的啟示
34、 ——“好孩子”收購(gòu)案 小企業(yè)在2006年有什么盼頭? 看看好孩子集團(tuán)的遭遇,可能會(huì)覺得“廣闊天地大有可為”。 好孩子集團(tuán)賣的是不起眼的童車,管理層也不事張揚(yáng),但是海外基金在2006年對(duì)中國(guó)企業(yè)的第一次并購(gòu),瞄準(zhǔn)的就是這樣一家小企業(yè)。 這筆交易早在2005年11月就已簽署協(xié)議,2006年1月完成所有手續(xù),消息傳回大陸則是春節(jié)之后。,2006年第一起杠桿收購(gòu)的啟示
35、 ——“好孩子”收購(gòu)案 好孩子集團(tuán)由注冊(cè)于開曼群島的Geoby控制,股東主要有4家,分別是香港上市公司第一上海(0227.HK)、日本風(fēng)險(xiǎn)投資商軟庫(kù)(SB)、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)旗下中國(guó)零售基金(CRF)、宋鄭還等管理層(29%股份)。 Pacific Alliance Group(簡(jiǎn)稱PAG)的海外私人基金以1.225億美元收購(gòu)好孩子100%股權(quán),同時(shí)向管理層支付32%股份。 收
36、購(gòu)之后管理層的股份反而多了3%,而為了說(shuō)服其他三位股東,PAG必須拿出“合理”的價(jià)格。第一上海賣出的價(jià)格接近收購(gòu)時(shí)的5倍,而軟庫(kù)和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)賣出的價(jià)格接近收購(gòu)時(shí)的2倍。,啟示:1).收購(gòu)基金選擇的對(duì)象是成熟企業(yè),意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),并擁有施行改造企業(yè)使其增值措施的絕對(duì)權(quán)力。 2).收購(gòu)基金對(duì)所謂的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者感興趣。3).直接控股一家業(yè)績(jī)看漲的小企業(yè),然后等待時(shí)機(jī)上市,獲得超額回報(bào)。,4. LBO的融資來(lái)源,依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度和清
37、償次序: 擔(dān)保債務(wù) (Asset-based Lending) 非擔(dān)保債務(wù)第3種為權(quán)益融資。常混合使用。原則:高風(fēng)險(xiǎn)、高收益,擔(dān)保LBO融資 優(yōu)先級(jí)債務(wù) 以公司某些資產(chǎn)的留置權(quán)為擔(dān)保,抵押品包括土地、廠房、設(shè)備等物質(zhì)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款和存貨。貸款方對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,區(qū)分合格資產(chǎn)(Qualified Assets)與不合格資產(chǎn)(Unqualified Assets)。 應(yīng)收賬款和存
38、貨確保了公司的短期償債能力。中期債務(wù) 指由土地、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)擔(dān)保,一般以清算價(jià)格為基礎(chǔ)核定價(jià)值,其兌現(xiàn)能力較弱,還款期較長(zhǎng)。,有擔(dān)保LBO目標(biāo)公司的特征 (評(píng)估要點(diǎn)),非擔(dān)保LBO債務(wù)融資,特點(diǎn):無(wú)抵押物,依靠公司未來(lái)的現(xiàn)金流償還貸款,故又稱為“現(xiàn)金流LBO”期限長(zhǎng),一般在10-15年,而擔(dān)保LBO融資的期限一般小于5年。美國(guó)為什么次級(jí)債務(wù)發(fā)達(dá)?服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá),無(wú)大量資產(chǎn)抵押,現(xiàn)金流充分。夾層融資(Me
39、zzanine Layer Fiancing) 綜合債務(wù)融資和股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì),即貸款人獲得認(rèn)股權(quán)證,在公司價(jià)值增加的情況下,有權(quán)將債務(wù)按既定價(jià)格轉(zhuǎn)換為股權(quán)。此舉以可能的股權(quán)增值收益補(bǔ)償次級(jí)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),但會(huì)稀釋管理層持有的股權(quán)。 權(quán)益融資 有專門的LBO投資公司提供,著名的有KKR, Morgan Stanley Capital Partners, E.M. Warburg,Princus, The Bla
40、ckstone Group(黑石)等,管理的股權(quán)資本規(guī)模在數(shù)十至數(shù)百億美元不等。,5. 反向杠桿收購(gòu)(Reverse LBO),含義:公司原來(lái)為公眾公司,利用LBO私有化后(大股東私有化或MBO),激勵(lì)機(jī)制確立,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善,再次IPO以獲取股權(quán)倍率,套現(xiàn)降低公司債務(wù)杠桿水平。一般借助股市牛市之勢(shì)。由此可見:LBO實(shí)際是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)內(nèi)容,企業(yè)控制者利用虛擬經(jīng)濟(jì)和泡沫經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)最大化回報(bào),常超過(guò)實(shí)業(yè)回報(bào)。,6. LBO的效率,LBO
41、大大促進(jìn)了M&A’s和資本市場(chǎng)的活躍,也為機(jī)構(gòu)投資者和公眾創(chuàng)造了種種投資工具。 對(duì)就業(yè)影響 不明確,研究表明有促進(jìn)、中性甚至消極。 對(duì)R&D影響 引起下降 對(duì)資本支出影響 由于償債現(xiàn)金流的壓力,迫使企業(yè)壓縮資本支出,但隨著長(zhǎng)期償債壓力的減輕,此影響也減少。 對(duì)價(jià)格影響 導(dǎo)致公司價(jià)格上升。,7. MBO中的利益沖突,根源:在股權(quán)分散的公眾公司中,Mgmt既是買方又是賣方代理,
42、如何保證MBO定價(jià)的公眾性? 方法: (1)中立表決(Neutralized Voting) (2)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn),出具“公平意見書” (3)委托拍賣 此正為俄羅斯曾經(jīng)發(fā)生、中國(guó)仍正在發(fā)生的國(guó)有、集體企業(yè)改制中的最大問(wèn)題。,管理層收購(gòu),管理層收購(gòu)釋義,第4章 垃圾債券,屬于次級(jí)債務(wù),80年代興起,大大促進(jìn)了LBO,推動(dòng)了以“小魚吃大魚”為一個(gè)重要特征的
43、第4次并購(gòu)浪潮。含義:Junk Bond, Junk本義為舊貨、假貨、廢品、哄騙等。風(fēng)險(xiǎn)大、收益高(一般較國(guó)債高4個(gè)百分點(diǎn)),由投行協(xié)助,注冊(cè)發(fā)行。一般在最初幾年(3-5年)內(nèi)不允許提前償還,期滿后如要提前償還需支付額外費(fèi)用。1. 投資銀行與垃圾債券融資 投行充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn),選擇發(fā)行垃圾債券的時(shí)機(jī),協(xié)助SEC上架注冊(cè)(Shell Registration)。在時(shí)機(jī)不成熟時(shí),可為發(fā)行公司暫時(shí)提供過(guò)橋貸款(Bridge Fi
44、nancing),債券發(fā)行后以發(fā)行收入償還。投資銀行還為發(fā)行公司向目標(biāo)企業(yè)提供“高度確信函”(Highly Confident Letter),證明發(fā)行公司有能力募集并購(gòu)資本,以其資信擔(dān)保。投行還擔(dān)當(dāng)垃圾債券的“做市商”,從事買賣,增加流動(dòng)性。如德雷克塞爾(DBL)公司、萊曼兄弟公司等。,,2. 一般程序,獲得股權(quán),,3. 債券評(píng)級(jí)系統(tǒng),幫助投資者鑒別投資風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)判證券定價(jià)。,垃圾債券范疇<投資級(jí),4. 垃圾債
45、券投資組合,投資組合理論:分散個(gè)體風(fēng)險(xiǎn),10只即可趨近系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 垃圾債券基金5. 小型與大型惡意收購(gòu)者 垃圾債券市場(chǎng)促進(jìn)了“小魚吃大魚”,小公司難以獲得銀行貸款,通過(guò)發(fā)行垃圾債券、以目標(biāo)公司資產(chǎn)為保證即可獲得并購(gòu)資金。真正實(shí)現(xiàn)“空手套白狼”。6. 銀行貸款融資與垃圾債券融資 銀行貸款條件苛刻,期限較短。投資者青睞于組合化投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的垃圾債券。 投資心理:想象空間決定增值空間;
46、投機(jī)心理:風(fēng)險(xiǎn)刺激投機(jī),,7.垃圾債券監(jiān)管,1985年美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)G法令:禁止殼公司通過(guò)發(fā)行垃圾債券收購(gòu)目標(biāo)公司50%以上的股份。但例外:(1)具有實(shí)際資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性公司收購(gòu);(2)殼公司獲得具有實(shí)際資產(chǎn)的公司擔(dān)保;(3)目標(biāo)公司同意被收購(gòu);(4)融資來(lái)自國(guó)外。由于投資銀行的創(chuàng)新活動(dòng),G法令收效甚微。,第5章 員工持股計(jì)劃,概述含義:公司員工出資認(rèn)購(gòu)公司股票,并委托持股會(huì)管理。理論依據(jù)/作用:
47、 —— 員工持股為有效的激勵(lì)機(jī)制,緩解勞資矛盾; —— 員工持股收到養(yǎng)老金法案保護(hù),并可享受收益免稅; —— 可作為L(zhǎng)BO融資手段之一; —— 可作為一個(gè)反收購(gòu)策略。 據(jù)1986年美國(guó)審計(jì)署調(diào)查:91%認(rèn)為ESOP首要原因是為員工謀利;74%認(rèn)為有稅務(wù)動(dòng)機(jī);70%認(rèn)為能提高生產(chǎn)力;1/3ESOP占公司大量股份甚至控股;
48、1/3小于25%ESOP與養(yǎng)老金計(jì)劃 ESOP亦為企業(yè)員工養(yǎng)老金計(jì)劃的重要組成部分,屬于固定繳款計(jì)劃,通過(guò)投資獲利,ESOP則為投資本公司股票。對(duì)員工而言,相當(dāng)于股票獎(jiǎng)勵(lì)。 員工亦可采用固定收益計(jì)劃,公務(wù)員一般采用此計(jì)劃。,,員工持股計(jì)劃(Employee Stock Ownership Plan,簡(jiǎn)稱ESOP),最早是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和律師路易斯·凱爾索提出的,是近年來(lái)在美國(guó)企業(yè)中廣泛推行
49、的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)形式。這一計(jì)劃的核心是使員工成為公司股權(quán)的所有者,從而鼓勵(lì)和保護(hù)員工人力資本的專用化技能,同時(shí)員工作為股東參與公司治理。,,1.員工持股制度沿革與模式: 1950年美國(guó)著名律師路易斯·凱爾索針對(duì)美國(guó)社會(huì)貧富差別拉大的社會(huì)狀況,首先提出員工持股計(jì)劃,強(qiáng)調(diào)把勞動(dòng)者的勞動(dòng)收益和資本收益結(jié)合在一起,以此來(lái)促進(jìn)資本主義的發(fā)展和社會(huì)矛盾的緩和。 “ESOP”計(jì)劃一經(jīng)推出,便得到美國(guó)政府的支持,并以立法形式推
50、動(dòng)美國(guó)員工持股計(jì)劃的實(shí)施,在稅收上給予充分的優(yōu)惠政策。到上世紀(jì)80年代末,美國(guó)已頒布了25個(gè)聯(lián)邦法來(lái)鼓勵(lì)員工持股計(jì)劃,一半以上的州也頒布了鼓勵(lì)員工持股法律。在此之后,員工持股制度漸漸成為占統(tǒng)治地位的一種現(xiàn)代企業(yè)組織形式。它所創(chuàng)造的利潤(rùn)和就業(yè)機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他任何組織形式。 據(jù)美國(guó)的一項(xiàng)專題調(diào)查證明,實(shí)行員工持股的企業(yè)與未實(shí)行員工持股的同類企業(yè)相比,勞動(dòng)生產(chǎn)率高出30%左右,利潤(rùn)大約高出50%,員工收入高出25%-60%。
51、目前,員工持股已經(jīng)成為一種國(guó)際趨勢(shì)。,,1.員工持股制度沿革與模式:ESOP的模式 綜觀各國(guó)員工持股的種類,形式多樣,內(nèi)容繁雜,各具特色。 按照員工持股的目的,主要可分為: 福利型、風(fēng)險(xiǎn)型、集資型。,,ESOP的模式 福利型的員工持股: 有多種形式,目的是為企業(yè)員工謀取福利,吸引和保留人才,增加企業(yè)的凝聚力。 a.將員工的貢獻(xiàn)與擁有的股份相掛鉤,
52、逐步增加員工股票積累;并把員工持股與退休計(jì)劃結(jié)合起來(lái),為員工的未來(lái)積累多種收人來(lái)源。 b.將實(shí)行員工持股與社會(huì)養(yǎng)老計(jì)劃結(jié)合起來(lái),員工每月拿出一部分工資購(gòu)買國(guó)有企業(yè)一定比例的股權(quán); c.向員工(主要是退休雇員)和高級(jí)管理人員提供低價(jià)股票、實(shí)行股票期權(quán)、進(jìn)行企業(yè)與員工利潤(rùn)分享等方式。,,ESOP的模式 風(fēng)險(xiǎn)型的員工持股: 其直接目的是提高企業(yè)的效率,特別是提高企業(yè)的資本效率。 它與福利型
53、員工持股的區(qū)別在于,企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)型員工持股時(shí),只有企業(yè)效率增長(zhǎng),員工才能得到收益。日本公司的員工持股接近風(fēng)險(xiǎn)型的員工持股。,,ESOP的模式 集資型的員工持股: 目的在于使企業(yè)能集中得到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、技術(shù)開發(fā)、項(xiàng)目投資所需要的資金,它要求企業(yè)員工一次性出資數(shù)額較大,員工和企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也較大。 參與持股計(jì)劃的員工,對(duì)其賬戶擁有絕對(duì)的權(quán)利,但一般員工均于退休或離職時(shí)才支領(lǐng)股票或等額現(xiàn)金或支票。,
54、,員工持股計(jì)劃實(shí)施步驟 ESOP在不同的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境中的實(shí)施會(huì)有不同的規(guī)定和不同的做法,有一些通用的原則和步驟: a.確定是否所有的股東都同意這項(xiàng)計(jì)劃。 b.進(jìn)行一項(xiàng)可行性研究。 c.進(jìn)行精確的價(jià)值評(píng)估。d.聘請(qǐng)ESOP專業(yè)咨詢顧問(wèn)機(jī)構(gòu)。 e.獲得實(shí)施ESOP的資金。 f.建立一套運(yùn)行ESOP計(jì)劃的程序。,設(shè)計(jì)“職工持股計(jì)劃”方案如何設(shè)計(jì)“職工持股計(jì)劃”方案,是整個(gè)實(shí)施過(guò)程中的重要一環(huán)。職工持股計(jì)劃方案表面看
55、似簡(jiǎn)單,實(shí)則是有復(fù)雜的設(shè)計(jì)指導(dǎo)思想與設(shè)計(jì)規(guī)律的。 不同企業(yè)的方案要件有不同的途徑選擇和實(shí)施方式,下面是要件的主要途徑選擇 :,1). 股份來(lái)源:增量發(fā)行、存量轉(zhuǎn)換。2). 資金來(lái)源:職工直接出資、職工工資抵扣、企業(yè)資助、銀行貸款。3). 授予對(duì)象:全員持股、管理與業(yè)務(wù)骨干持股、經(jīng)營(yíng)層持股。4). 授予時(shí)機(jī):在何時(shí)授予。5). 授予條件:年齡條件、工齡條件、其他條件。6). 分配比例:不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的經(jīng)
56、營(yíng)層、業(yè)務(wù)骨干與職工持股比例分配應(yīng)該不同。7). 載體選擇:個(gè)人、持股會(huì)、持股公司、綜合公司。8). 形態(tài)選擇:福利型、風(fēng)險(xiǎn)型。工具選擇:實(shí)股、虛股、增值權(quán)等。9). 股權(quán)管理:轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、收益分配等。10). 交易方式:付款方式是次付款還是分期付款;定價(jià)方式是平價(jià)出售還是折扣出售。11). 職工參與機(jī)制:職工如何參與。12). 計(jì)劃終止:終止條件、終止后的管理。,以上這些方案要件如何設(shè)計(jì),決不是“簡(jiǎn)單”的或隨意的,它與企業(yè)
57、戰(zhàn)略及企業(yè)運(yùn)作有必然的聯(lián)系。必須以企業(yè)戰(zhàn)略為前提,并充分考察企業(yè)內(nèi)、外部的多方面因素作出決定,這樣設(shè)計(jì)的方案才能具有可行性,并有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。A.職業(yè)持股計(jì)劃要與企業(yè)戰(zhàn)略相一致。 B. 職業(yè)持股計(jì)劃要與企業(yè)特點(diǎn)相結(jié)合。 C. 職業(yè)持股計(jì)劃要與國(guó)家法律環(huán)境相匹配。,2. LESOP,ESOP可采用杠桿融資。公司舉債購(gòu)買本公司股票,但此股票抵押給貸款銀行,存入“懸置帳戶(suspend acount)”,然后定期公司將用于發(fā)放
58、員工的福利資金償還貸款,對(duì)應(yīng)部分逐步將股票劃入員工私人帳戶。其對(duì)應(yīng)股票獎(jiǎng)金價(jià)值不超過(guò)員工工資總額25%部分可以抵稅。 非杠桿型ESOP不涉及舉債,股票獎(jiǎng)金抵稅額度為工資總額的15%。3. ESOP在公司財(cái)務(wù)中的應(yīng)用,4. 用于收購(gòu)的LESOP,5. ESOP作為反收購(gòu)策略,通過(guò)ESOP使員工持有一定比例的股份,成為公司的“白衣護(hù)衛(wèi)”。美國(guó)特拉華(Delaware)州1987年底通過(guò)反收購(gòu)法案,吸引了大量公司來(lái)注冊(cè),
59、規(guī)定敵意收購(gòu)方3年內(nèi)不允許實(shí)施目標(biāo)公司并購(gòu),除非: —— 至少購(gòu)買目標(biāo)公司85%的股份; —— 至少獲得目標(biāo)公司2/3以上股東同意(不包括收購(gòu)方本身); —— 目標(biāo)公司董事會(huì)及股東決定不再受本法案的保護(hù)。 這樣,公司只要使ESOP和某些具有特殊表決權(quán)的股票總和大于15%,即可有效防止惡意并購(gòu)。ESOP反收購(gòu)第1案 1988,希姆洛克(Shamrock Holdings)企圖收購(gòu)寶麗
60、來(lái)(Polariod)。寶麗來(lái)啟動(dòng)LESOP,并回購(gòu)股份,總量達(dá)20%。希姆洛克依據(jù)公司歧視性原則起訴寶麗來(lái),反對(duì)其利用ESOP阻止收購(gòu),要求將ESOP剔除于85%的基數(shù)。法院調(diào)查后發(fā)現(xiàn),寶麗來(lái)早在1985年就計(jì)劃實(shí)施ESOP,并且允許員工在此次收購(gòu)中行使權(quán)利。希姆洛克敗訴。 但此案促成“寶麗來(lái)法案”出臺(tái):ESOP必須于惡意收購(gòu)前建立才生效。,6. ESOP的投票權(quán),由于ESOP股票更多屬于公司股票獎(jiǎng)勵(lì)性質(zhì),并非
61、直接從市場(chǎng)購(gòu)買,故其投票權(quán)受公司及各州法規(guī)的限制ESOP的股票實(shí)際委托員工持股信托機(jī)構(gòu)(ESOT)管理,常由公司董事會(huì)委任受托人,投票權(quán)實(shí)際由董事會(huì)控制; 在反收購(gòu)中,ESOP作為“白色護(hù)衛(wèi)”,對(duì)收購(gòu)決策有投票權(quán); 各州法律不同,有的限制,不具完全投票權(quán)。ESOP的股份一般沒有如董事會(huì)選舉等重大事件的投票權(quán); 紐交所規(guī)定:ESOP股份超過(guò)18.5%,才須經(jīng)股東會(huì)批準(zhǔn)。 由此可見ESOP主要作為一種收益計(jì)劃,員工一
62、般不具投票權(quán);在反收購(gòu)時(shí),其投票權(quán)發(fā)揮作用。,7. ESOP實(shí)施中的細(xì)節(jié),ESOP與公司現(xiàn)金流 公司用股票替代現(xiàn)金發(fā)放給員工,因此不會(huì)引起現(xiàn)金流出。相反,因?yàn)楣?jié)稅而增加了公司現(xiàn)金流。但以股東權(quán)益稀釋為代價(jià),每股收益降低。 ESOP股票估價(jià) 基于企業(yè)價(jià)值評(píng)估。ESOP股份價(jià)值每年由獨(dú)立估價(jià)師評(píng)估。避稅條件 必須符合各州法令要求 員工風(fēng)險(xiǎn) ——看跌期權(quán) 美國(guó),ESOP有60日看跌期權(quán),可延續(xù)5
63、年。 ——可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 股價(jià)上揚(yáng),可轉(zhuǎn)為普通股。 股利支付 以留存收益支付,免稅,用于償還LESOP貸款后,發(fā)放給員工。,8. ESOP與IPO,ESOP作為員工薪資或養(yǎng)老金的替代,相當(dāng)于公司通過(guò)向員工發(fā)行股票融資,而且可以避稅,達(dá)到了融資效果,調(diào)動(dòng)了員工積極性。如果IPO,還需支付高昂的發(fā)行費(fèi)用。私人公司股東也可利用LESOP兌現(xiàn)部分股份價(jià)值。如果IPO則可用募集資金償還債務(wù)。 9. LESOP的稅務(wù)
64、收益,10.其它,ESOP的負(fù)面影響 ——股權(quán)稀釋效應(yīng) ——收入分配效應(yīng) ——以低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià) ——對(duì)控制權(quán)的影響ESOP與公司績(jī)效 ——對(duì)公司穩(wěn)定性的積極影響:ESOP持股較多的公司,管理層穩(wěn)定性較強(qiáng),被收購(gòu)、破產(chǎn)的可能性較?。?——受托人(ESOT)管理和監(jiān)督ESOP執(zhí)行,接受勞動(dòng)部門監(jiān)管,確保員工利益。案例:凱西制造公司的ESOP與MBO(P.55),第6章
65、 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題,企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理 根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào),依據(jù)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)確定會(huì)計(jì)處理方法: ——購(gòu)買:主并企業(yè)獲得被并企業(yè)控制權(quán),或注銷被并企業(yè),對(duì)價(jià)支付 方式可以是股票(換股)、現(xiàn)金或其它資產(chǎn)。 會(huì)計(jì)處理采用購(gòu)買法(Purchase Method)?!蓹?quán)聯(lián)合:多家企業(yè)合并為1家企業(yè),參與合并企業(yè)的股東聯(lián)合控制該聯(lián)合企業(yè),通常采取換股方式。 會(huì)計(jì)處理采用收益結(jié)
66、合法(Pooling of Interest Method)。,,吸收合并的會(huì)計(jì)處理購(gòu)買法 需計(jì)算被并購(gòu)企業(yè)的公允價(jià)值和基于公允價(jià)值溢價(jià)部分的并購(gòu)商譽(yù)。 例:M公司、N公司股價(jià)均為3元/股,M以股票支付方式吸收合并N,發(fā)行12000股交換N公司10000股,換股率為1:1.2。,確定N公司的公允價(jià)值 評(píng)估基準(zhǔn)日:×年
67、5;月×日,以公允價(jià)值調(diào)整N公司會(huì)計(jì)分錄: 借:固定資產(chǎn)凈值 4000 無(wú)形資產(chǎn) 8000 貸:應(yīng)收賬款 200 存貨 800 其它應(yīng)付款 1000
68、 資本公積 10000,計(jì)算并購(gòu)成本 并購(gòu)成本=12000股×3元/股=36000元 (N公司股權(quán)溢價(jià)20%) M公司會(huì)計(jì)分錄: 借:長(zhǎng)期股權(quán)投資 36000 貸: 實(shí)收資本 12000 (發(fā)行帳面價(jià)值) 資本公積 24000 (市價(jià)增值部分),合并會(huì)
69、計(jì)分錄 因N公司被注銷,全額抵消M公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資與N公司的所有者權(quán)益(公允價(jià)值),余額計(jì)入并購(gòu)商譽(yù) 并購(gòu)商譽(yù)=并購(gòu)成本-被并購(gòu)企業(yè)公允價(jià)值 =36000-28000=8000 借:實(shí)收資本 10000 資本公積 1
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