企業(yè)并購重組的財務(wù)分析

1、【摘要】本文通過對企業(yè)并購重組的系列財務(wù)分析，得出了只有經(jīng)過客觀、詳盡、科學(xué)的評估分析，并購重組才能產(chǎn)生財務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)、一、企業(yè)并購概述并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。兼并通常是指～家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟行為。從這個意義上講，兼并等同于我國《公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續(xù)，被吸收的公司解散喪失法人資格。收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券

2、或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。收購在法律意義上是指購買被收購企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)，其經(jīng)濟意義是指原來企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)易手。因此，收購的實質(zhì)是取得控制權(quán)。企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動因

3、。企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面：(一)獲取戰(zhàn)略機會并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機會。當(dāng)一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間；第二，減少一個競爭者并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政用大大減少。可以集中人力、物力和財力致力的收益高于競爭時的

4、收于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。E用于披露戰(zhàn)略機會，財此外，并購降低進入新行業(yè)、新市場的作用，如會計收益數(shù)據(jù)障礙，可以利用被并購方的資源，包括設(shè)備、l各個企業(yè)的盈利能力；人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場利能力的變化等，這對競爭壓力，企業(yè)需要不斷強化自身競爭力。開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。應(yīng)個領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可二、企業(yè)并購的財務(wù)動因受新技術(shù)，可減少供給(一)避稅利用未使用生產(chǎn)能力；由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資目樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟

5、性，本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達到合理避稅的效才務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較R使用的債務(wù)能力；在人大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量霍理技能，使多種研究與累積虧損的企業(yè)作為并購對象納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價率值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延墮的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。在稅法中I的企業(yè)收購后。更替管

6、規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的辦調(diào)時，則可提高管理效企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)流入的增加可以增加企業(yè)的價值。一直至其吱功，這時管理者集中精轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使大化。此外。如果一個企企業(yè)少付資本收益稅。i出售部分資產(chǎn)收回全部(二)籌資女本取得剩余資產(chǎn)。使企并購一家掌握有大量資金盈余但股票I市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以

7、彌盜補自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企丑成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的對生產(chǎn)資本進行補充和重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱q要求，在保持整體產(chǎn)品衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市：各子公司實行專業(yè)化生場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈要表現(xiàn)在：由于管理費用利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被睢，使單位產(chǎn)品的管理費兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出

8、價值往往出價較低，回萬方數(shù)據(jù)[才高妥]本文通過對企業(yè)并購重組的系列財務(wù)分析.得出了只有經(jīng)過客觀、詳盡、科學(xué)的許估分析，并購重紐才能產(chǎn)生財務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)、企業(yè)并購.述并購是兼并和收購的統(tǒng)稱。兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟行為。從這個意義上講，兼并等同于我國《公司法》中的吸收合并，一個公司吸收其他公司且存續(xù)，被吸收的公司解散，喪失法人資

9、格。收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。收購在法律意義上是指購買被收購企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)，其經(jīng)濟意義是指原來企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)易手。因此，收購的實質(zhì)是取得控制權(quán)。企業(yè)作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動，產(chǎn)生的動力主要來源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個企業(yè)的并購行為而言，又會有不同的動機和在現(xiàn)實生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根

10、據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購的動囚。企業(yè)并購的一般動因體現(xiàn)在以下幾方面:(一)獲取戰(zhàn)略機會并購者的動因之是要購買未來的發(fā)展機會，當(dāng)一個企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于:第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間第二，減少一個競爭者.并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，可以使他

11、們得到的收益高于競爭時的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機會，財會信息可能起到關(guān)鍵作用，如會計收益數(shù)據(jù)可能用于評價行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力可被用于評價行業(yè)盈利能力的變化等.這對企業(yè)并購十分有意義。(二)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來自以下幾個領(lǐng)域:在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力在市場及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟性，是進入新市場的途徑，擴展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場控制力在財務(wù)領(lǐng)域，充分

12、利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。(三)提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時，貝IJ可提高管理效率，如采用杠桿購買，現(xiàn)有的管理者的財富構(gòu)成取決于企業(yè)的財務(wù)成功，這時管理者集中精力于企業(yè)市場價值最大化。此外，如果一個企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買

13、價值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn).使企業(yè)從資本市場獲益。(四)獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟主要包括:企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整，達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟主要表現(xiàn)在:由于管理費用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費用大大減少?？梢约腥肆?、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。此外，并購降低進入新行業(yè)、新市

14、場的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策出于市場競爭壓力，企業(yè)需要不斷強化自身競爭力.開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。二、企業(yè)并購的財務(wù)動因一)避稅由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價

15、值。益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止.資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益?zhèn)槠髽I(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。一直至其轉(zhuǎn)換為股票為止.資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(二)籌資并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足

16、的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法.由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價值往往出價較低，回兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費用。這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入。因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合。盤活存量以減少投入，迅速

17、形成新的生產(chǎn)力。(三)企業(yè)價值增值通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善，提高了股東財富價值，因此，在實施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴大，控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升。籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增

18、加，并產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(四)進入資本市場我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而尋求并購。(五)投機企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益。可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機行為，在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進行整頓，再

19、以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(六)財務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基礎(chǔ)。而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮

20、中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機和劇烈的股價波動。(七)利潤最大化企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是圜市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。三、財務(wù)效應(yīng)分析(一)正向效應(yīng)1、稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)是指利用不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異，通過并購實現(xiàn)合理避稅。一方面政府為了鼓勵某些行業(yè)的發(fā)展，通常對不同行業(yè)采用不同的所得稅率，此外。不

21、同地區(qū)、不同類型的企業(yè)也可能存在所得稅率上的差異，將不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)進行組合，再運用合理的避稅手段，可達到減少納稅的目的：另一方面，由于我國股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率存在差異，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法也可以達到合理避稅的效果。2、股票預(yù)期效應(yīng)股票預(yù)期效應(yīng)是指通過并購能改變市場對企業(yè)股票的評價，從而影響股票價格，股票預(yù)期效應(yīng)可導(dǎo)致股價上升，提高企業(yè)資產(chǎn)的市場價格。在股票市場上，并購?fù)鶄鬟f一個信

22、號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標(biāo)公司的股價一般會呈現(xiàn)上漲趨勢，對于股東來說股票上漲就意味著財富的增加。為實現(xiàn)這一效應(yīng)，并購方企業(yè)一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。股票預(yù)期效應(yīng)的作用，在美國1965—1968年的并購浪潮中表現(xiàn)得非常顯著，在絕大部分的并購活動中，并購企業(yè)的市盈率都有較大程度的上升。3、資金杠桿效應(yīng)資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵

23、押。從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負債率可達85％以上且負債中主要成分為銀行的借貸資金。4、資本成本效應(yīng)企業(yè)的資本主要來自兩種方式，一是內(nèi)部資本，二是外部資本，根據(jù)西方的優(yōu)序融資理論。由于內(nèi)部融資不存在利息、股利等資金使用成本，是企業(yè)首先考慮的融資方式。因此對于具有較多內(nèi)部資金但缺乏好的投資機會的企業(yè)，可通過兼并具有較少內(nèi)部資金但有較多投資機會的企業(yè)，使合并后企業(yè)的資本成本下降。5、生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)此

24、外，通過企業(yè)之間的并購還可對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，具體包括：降低交易費用和降低產(chǎn)品成本。(二)負向效應(yīng)上文主要是從積極的一面來分析并購重組對企業(yè)財務(wù)的影響，而事實上并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規(guī)模擴張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結(jié)果規(guī)模雖然擴大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻不斷下降，使企業(yè)落入了經(jīng)營的陷阱。下面以國內(nèi)企業(yè)并購為例分析企業(yè)并購的財務(wù)負面效應(yīng)。從導(dǎo)致并購失敗的原因來看，主要有兩方面的原因。一

25、是政府方面的原因二是企業(yè)方面的原因。1、政府方面政府行為和企業(yè)行為邊界模糊。政策法規(guī)不健全，是導(dǎo)致并購失敗的主要原因。主要體現(xiàn)在：(1)政府參與資源配置中出現(xiàn)的對企業(yè)并購行為的行政性壟斷、硬性撮合和違背市場規(guī)律等問題。導(dǎo)致生產(chǎn)要素的流向偏離最佳軌道。(2)企業(yè)在并購時，往往將獲取政府的各種優(yōu)惠政策作為主要推動力，包括被并購企業(yè)的借款允許五年期的掛賬計息，對于虧損嚴(yán)重企業(yè)其虧損額允許用于抵消并購企業(yè)的稅前利潤，給予被并購企業(yè)在并購前的各項

26、特別政策在并購后予以保留等，而各種政府政策的不完善，不兌現(xiàn)將極大地影響并購的成效。2、企業(yè)方面(1)企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維；或者說企業(yè)并購決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購；并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。(2)不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負債，信息不對稱使得收購方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，

27、收購這樣的企業(yè)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。四、結(jié)論只有經(jīng)過客觀、詳盡的評估分析采用科學(xué)的方法來操作并購重組時，才能產(chǎn)生積極的財務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)。美國著名管理學(xué)大師德魯克指出：“公司收購不僅僅是一種財務(wù)活動只有收購后對公司進行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個成功的收購。否則只在財務(wù)上的操縱將導(dǎo)致業(yè)務(wù)和財務(wù)上的雙雙失敗?！憋@然，完成收購并不等于是成功的并購，并購能否成功不僅僅取決于被并購企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，更取決于并購后的整合。在財務(wù)

28、賬務(wù)合并的同時尤其是文化和人事方面的整合?！袢f方數(shù)據(jù)兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降市場最大化的企業(yè)市場份額最大化。上文主要是從積極的一面來分析并購低有關(guān)費用，這些都是并購籌資的有利條件。重組對企業(yè)財務(wù)的影響，而事實上并購重組當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造急需大量三、財務(wù)效應(yīng)分析也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等罔發(fā)展資金投入.因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企(一)正向效應(yīng)于規(guī)模擴張，將“小燦板“硬捆綁成“航空母業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組

29、合，盤活存量以1、稅收效應(yīng)艦結(jié)果規(guī)模雖然擴大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻減少投入.迅速形成新的生產(chǎn)力。稅收效應(yīng)是指利用不同企業(yè)及不同資不斷下降，使企業(yè)落入了經(jīng)營的陷阱。(三)企業(yè)價值增值產(chǎn)稅率的差異，通過并購實現(xiàn)合理避稅。一下面以國內(nèi)企業(yè)并購為例，分析企業(yè)并通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低方面政府為了鼓勵某些行業(yè)的發(fā)展，通常對購的財務(wù)負面效應(yīng)。于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較不同行業(yè)采用不同的所得稅率，此外，不同從導(dǎo)致并購失敗的原因來看，

30、主要有兩高的水平上，股價上升使每股收益得到改地區(qū)、不同類型的企業(yè)也可能存在所得稅率方面的原因.一是政府方面的原因，二是企善.提高了股東財富價值.因此，在實施企業(yè)上的差異，將不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類型業(yè)方面的原因。并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到的企業(yè)進行組合.再運用合理的避稅手段，1、政府方面擴大.控制成本價格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源可達到減少納稅的目的另一方面，由于我政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，政策法及顧客購買行為的能力得以增強，

31、能夠在市國股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收規(guī)不健全，是導(dǎo)致并購失敗的主要原因。主場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險.提高安益間的稅率存在差異.在并購中采取恰當(dāng)?shù)囊w現(xiàn)在.全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等財務(wù)處理方法也可以達到合理避稅的效果。(1)政府參與資源配置中出現(xiàn)的對企業(yè)級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上2、股票預(yù)期效應(yīng)并購行為的行政性壟斷、硬性撮合和違背市則使并購雙方股價上揚，企業(yè)價值增加，并股票預(yù)期效應(yīng)是指通過并購能改

32、變市場規(guī)律等問題，導(dǎo)致生產(chǎn)要素的流向偏離最產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。場對企業(yè)股票的評價，從而影響股票價格，佳軌道。(囚)進入資本市場股票預(yù)期效應(yīng)可導(dǎo)致股價上升，提高企業(yè)資(2)企業(yè)在并購肘，往往將獲取政府的我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化產(chǎn)的市場價格。各種優(yōu)惠政策作為主要推動力，包括被并購增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場和國在股票市場上，并購?fù)鶄鬟f一個信企業(yè)的借款允許五年期的掛賬計息，對于虧際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大號:被收購公

33、司的股票價值被低估了。無論損嚴(yán)重企業(yè)其虧損額允許用于抵消并購企勢力的考慮往往投入到資本運營的方向而收購是否成功，目標(biāo)公司的股價一般會呈現(xiàn)業(yè)的稅前利潤，給予被并購企業(yè)在并購前的尋求并購。上漲趨勢，對于股東來說股票上漲.就意味各項特別政策在并購后予以保留等，而各種(五)投機著財富的增加。為實現(xiàn)這一效應(yīng)，并購方企政府政策的不完善，不兌現(xiàn)將極大地影響并企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收業(yè)一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股購的成效。處理等所產(chǎn)生

34、的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。股票預(yù)期效應(yīng)的2、企業(yè)方面財務(wù)狀況，同時也助長了投機行為，在我國作用.在美國19651968王軍的并購浪潮中表(1)企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利出現(xiàn)的外資并購中.投機現(xiàn)象日漸增多，他現(xiàn)得非常顯著.在絕大部分的并購活動中，益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)并購企業(yè)的市盈率都有較大程度的上升。以核心能力為導(dǎo)向的并購思維或者說企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，

35、然后對目標(biāo)公司3、資金杠桿效應(yīng)并購決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略進行整頓，再以高價賣出，充分利用被低估資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其性并購并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并的資產(chǎn)獲取并購收益。他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益購后價值創(chuàng)造的潛力有限。(六財務(wù)預(yù)期效應(yīng)能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(2)不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的較差，長期以來沉淀了很多

36、的不良資產(chǎn)，還發(fā)生改變而影響股價，成為股票投機的基公司總負債率可達85%以上，且負債中主要存在大量的或有負債，信息不對稱使得收購礎(chǔ).而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短成分為銀行的借貸資金。方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的4、資本成本效應(yīng)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收企業(yè)的資本主要來自兩種方式，一是內(nèi)益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并部資本，二是外部資本，

37、根據(jù)西方的優(yōu)序融四、編論購，市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價資理論，由子內(nèi)部融資不存在利息、股利等只有經(jīng)過客觀、詳盡的評估分析，采用科上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益資金使用成本，是企業(yè)首先考慮的融資方學(xué)的方法來操作并購重組時，才能產(chǎn)生積極的比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每式。因此對于具有較多內(nèi)部資金但缺乏好的財務(wù)效應(yīng)和其他效應(yīng)。美國著名管理學(xué)大師德股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的投資機會的企業(yè)，可通過兼并具有較少內(nèi)

38、部魯克指出公司收購不僅僅是一種財務(wù)活動，并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)Y金但有較多投資機會的企業(yè)，使合并后企只有收購后對公司進行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取往伴隨著投機和劇烈的股價波動。業(yè)的資本成本下降。得成功，才是一個成功的收購，否則只在財務(wù)七)利潤最大化5、生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)上的操縱將導(dǎo)致業(yè)務(wù)和財務(wù)上的雙雙失敗?！捌髽I(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企此外，通過企業(yè)之間的并購還可對企業(yè)顯然，完成收購并不等于是成功的并購，并購業(yè)提供的商品和服務(wù)