風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽對投資行為的影響機制研究

1、摘要風(fēng)險投資被譽為高科技企業(yè)的孵化器。引進(jìn)既能提供資本又能提供增值服務(wù)的風(fēng)險投資機構(gòu)已成為眾多處于初創(chuàng)或快速發(fā)展階段企業(yè)理想的融資方式。通過分析深圳創(chuàng)投等在培育企業(yè)和促進(jìn)科技創(chuàng)新上取得驕人業(yè)績的原因，可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資機構(gòu)實現(xiàn)“名利雙收”與其在項目篩選、合約簽訂、投后管理等投資過程中順應(yīng)企業(yè)等利益相關(guān)者對增值服務(wù)的訴求，重視服務(wù)能力提升和聲譽建設(shè)密切相關(guān)。聲譽是重要的無形資產(chǎn)，風(fēng)險投資機構(gòu)對利潤和聲譽的同時追求將影響其自身的投資行為。國內(nèi)

2、外學(xué)者從風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽的決定因素、聲譽的度量、聲譽的功效等方面做了大量研究，同時也將研究關(guān)注點放在了風(fēng)險投資機構(gòu)的項目篩選、合約簽訂、投后管理、退出等各個階段的行為上，然而少有文獻(xiàn)從聲譽異質(zhì)性角度對“風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽影響其自身投資行為”主題進(jìn)行系統(tǒng)全面研究。本文通過應(yīng)用信息不對稱理論、博弈理論等進(jìn)行理論分析，并構(gòu)建多個數(shù)理模型和計量模型，基于風(fēng)險投資機構(gòu)投資過程的視角，主要回答了以下3 組問題。第l 組關(guān)于項目投資前的問題，比如風(fēng)險投

3、資機構(gòu)聲譽是如何影響項目篩選時對特定行業(yè)的偏好，以及如何影響項目篩選決策過程? 第2 組關(guān)于合約簽訂中的問題，比如風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽是如何影響風(fēng)險投資機構(gòu)和企業(yè)家的合約達(dá)成，如何影響投融資雙方的股權(quán)比例配置? 第3 組關(guān)于項目投資后的問題，比如聲譽是以何種路徑影響風(fēng)險投資機構(gòu)投后管理的意愿? 高聲譽風(fēng)險投資機構(gòu)在投后管理行為和行為效果上與普通風(fēng)險投資機構(gòu)有何差異? 通過對以上問題的解析不僅可以彌補學(xué)術(shù)界對企業(yè)聲譽影響企業(yè)行為研究的不足，而

4、且可以揭示風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽影響投資行為的具體機制，豐富聲譽和風(fēng)險投資領(lǐng)域的理論成果，同時在實踐上有助于風(fēng)險投資機構(gòu)把握好自身行為，增進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)等利益相關(guān)者對風(fēng)險投資機構(gòu)行為的了解和做出合理決策。根據(jù)研究目標(biāo)和問題的設(shè)定，本文主要對以下內(nèi)容進(jìn)行了研究：( 1 ) 構(gòu)建風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽影響投資行為的理論分析框架。首先借助信號理論、博弈論模型等探究聲譽在交易行為中的角色和構(gòu)建聲譽的必要性，并展現(xiàn)出風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽與風(fēng)險投資機構(gòu)行為的一般關(guān)系；

5、其次借鑒F o m b r u n ( 1 9 9 0 )fJ l l l l l l lI H H H I I I I I J lY 2 9 6 7 5 9 6用中國創(chuàng)業(yè)板I P O 時的高超募率、高發(fā)行價等發(fā)達(dá)國家難以產(chǎn)生的獨特數(shù)據(jù)，構(gòu)建計量模型為風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽影響投后管理效果提供新的經(jīng)驗證據(jù)。( 3 ) 在結(jié)果上，從新的研究視角發(fā)現(xiàn)了有價值的結(jié)論。本文不僅分別揭示了風(fēng)險投資機構(gòu)聲譽對項目篩選、合約簽訂和投后管理的影響機制，而且得

6、出了創(chuàng)新性結(jié)論，如聲譽越高的風(fēng)險投資機構(gòu)可以獲得由企業(yè)家讓渡的更多股權(quán)，但在比例上難以超過5 0 ％；得出了由高聲譽風(fēng)險投資機構(gòu)支持的企業(yè)在I P O 時的新股發(fā)行定價上更具優(yōu)勢，能募集到更多資本等有意義結(jié)論。本文也對一些實務(wù)現(xiàn)象作出了新的解析，包括揭示了高科技等特定行業(yè)吸引了大量風(fēng)險資本集聚的原因；解析了實務(wù)中一些風(fēng)險投資機構(gòu)選擇對貨幣收益不符合標(biāo)準(zhǔn)的項目進(jìn)行投資的原因；同時對中國創(chuàng)業(yè)板市場上出現(xiàn)有別于發(fā)達(dá)國家股票市場的高超募率、高發(fā)