監(jiān)管機(jī)構(gòu)與企業(yè)博弈行為研究五糧液案例研究

1、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與企業(yè)博弈行為研究：五糧液案例研究 監(jiān)管機(jī)構(gòu)與企業(yè)博弈行為研究：五糧液案例研究南京財經(jīng)大學(xué) 王友如 成 海一、引言本文是繼劉峰（2004） 、賀建剛（2008） 、李焰（2013）等對五糧液利益輸送案例研究的后續(xù)研究。與上述研究側(cè)重點不同，本文關(guān)注的問題是這一事件中五糧液和證監(jiān)會的行為。以前（劉峰、賀建剛等）研究對象主要集中在五糧液及其大股東身上，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)行為研究較少，更沒有將五糧液和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為用動態(tài)、聯(lián)系的視角來加以研究

2、。此外，以前研究主要集中于媒體的治理作用，筆者認(rèn)為，要研究監(jiān)管機(jī)構(gòu)和公司交互行為僅關(guān)注媒體不夠，投資者保護(hù)法律作為一種正式制度不能忽視。本文基于博弈論視角，采用利益相關(guān)者理論和聲譽(yù)理論，從媒體關(guān)注和投資者法律保護(hù)兩方面研究五糧液與證監(jiān)會之間的博弈行為。本文在對證監(jiān)會的的私人收益解釋方面，創(chuàng)造性地提出了聲譽(yù)緩沖概念并加以解釋，完善了對監(jiān)管部門行為的分析思路。二、相關(guān)理論概述（一）利益相關(guān)者理論所謂利益相關(guān)者理論指， 企業(yè)應(yīng)是利益相關(guān)者的企

3、業(yè)，包括股東在內(nèi)的所有利益相關(guān)者，都對企業(yè)的生存與發(fā)展注入了一定的專用型投資，同時也承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險。本文采用與賀建剛等（2008）通過研究五糧液集團(tuán)在 2004—2007 年間股東大會上對關(guān)聯(lián)交易表決情況的統(tǒng)計分析，并沒有發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者積極主動干預(yù)上市公司的決策，以糾正大股東損害投資者利益的利益輸送現(xiàn)象。小股東們也只是用“用腳投票”方式，遠(yuǎn)離風(fēng)險，表達(dá)不滿。由此可見，五糧液的第一層級利益相關(guān)者對五糧液企業(yè)行為的規(guī)范很難起到作用，這與賀

4、建剛等人的研究結(jié)論高度一致。與第一層級相比，企業(yè)與第二層級相關(guān)者利益關(guān)系變得相對疏遠(yuǎn)，但企業(yè)仍然會受其影響（Freeman，1984） ，作為利益相關(guān)者之一媒體的影響在其中表現(xiàn)的尤為突出。Dyck Zingales（2002）開始研究基于新興市場國家媒體的監(jiān)督治理作用，認(rèn)為媒體能夠發(fā)揮外部監(jiān)督作用。媒體曝光可以使企業(yè)改正侵害外部投資者的行為（Dyck Zingales ，2004） 。Miller（2006）研究發(fā)現(xiàn)，媒體曝光企業(yè)

5、的負(fù)面信息之后，企業(yè)會采取措施積極改正，從而提高公司治理效率。由于企業(yè)與外部利益相關(guān)者存在信息不對稱，因此媒體的及時報道可以降低信息不對稱，為利益相關(guān)者提供決策參考（黃輝，2013） 。研究還發(fā)現(xiàn)，媒體的負(fù)面報道有一定的負(fù)向市場反應(yīng)。在第二層級的利益相關(guān)者中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常會積極響應(yīng)媒體的號召，與媒體一起發(fā)揮監(jiān)督治理作用。李培功等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，我國媒體發(fā)揮外部治理作用是通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的介入實現(xiàn)的，從而使得媒體發(fā)揮有效治理作用，保護(hù)中