醫(yī)療器械行業(yè)深度研究報告：黃金十年，誰執(zhí)牛耳-20190319-興業(yè)證券-126頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行 業(yè) 研 究 行 業(yè) 深 度 研 究 報 告 行 業(yè) 深 度 研 究 報 告 證券研究報告 證券研究報告 ＃ ＃ 醫(yī)藥生物 醫(yī)藥生物＃ ＃ 推薦 推薦 ( ＃ 維持 維持 ） 重點公司 重點公司 重點公司 重點公司18E 19E 評級 評級邁瑞醫(yī)療 3.34（A）3.84 審慎增持 樂普醫(yī)療 0.69（A）0.97 審慎增持 健帆生物 0.97（A）1.27 審慎增持 安圖生物

2、1.37 1.81 審慎增持 艾德生物 0.88（A）1.16 審慎增持 開立醫(yī)療 0.63（A）0.91 審慎增持 萬東醫(yī)療 0.28 0.35 審慎增持 魚躍醫(yī)療 0.72（A）0.94 審慎增持 備注：考慮除權(quán)除息 ＃ ＃ 相關(guān)報告 相關(guān)報告 《降稅+研發(fā)加計扣除對醫(yī)藥企業(yè)利好幾何？》2019-03-17 《政策脫敏“暖春”漸現(xiàn)，三大優(yōu) 勢 明 顯 -- 醫(yī) 藥 行 業(yè) 周 報（ 2019.03.11-2019.03.17 ）》

3、2019-03-17 《醫(yī)保目錄調(diào)整將至， 繼續(xù)深化“騰籠換鳥” 》2019-03-14 ＃ ＃ 分析師： 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S0190513080003 ＃ ＃ 研究助理： 張佳博 zhangjb@xyzq.com.cn 投資要點 投資要點 ＃ ＃? 技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)鏈成熟等內(nèi)部因素為國產(chǎn)器械發(fā)展提供基礎(chǔ)，政策、資本 技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)鏈成熟等內(nèi)部因素為國產(chǎn)器械發(fā)展提供基礎(chǔ)，政策、資本等外部因素為國產(chǎn)器械營造

4、了歷史性的發(fā)展機遇。 等外部因素為國產(chǎn)器械營造了歷史性的發(fā)展機遇。 企業(yè)層面， 技術(shù)快速發(fā)展，國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備已逐步突破多項技術(shù)壁壘；專業(yè)化產(chǎn)業(yè)集群日趨成熟，為控制成本、擴大生產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)造了條件。國家層面，醫(yī)改、分級診療、扶持國產(chǎn)設(shè)備、 鼓勵民營醫(yī)院等多項政策全面落實中， 醫(yī)療設(shè)備市場進入持續(xù)放量階段，國產(chǎn)廠商充分享受政策紅利。市場層面，器械投融資及并購市場活躍，為優(yōu)秀國產(chǎn)企業(yè)提供充足的資金與資源。 ? 國產(chǎn)與進口產(chǎn)品同臺競爭， 進口替代成為

5、未來十年器械行業(yè)的主旋律。 國產(chǎn)與進口產(chǎn)品同臺競爭， 進口替代成為未來十年器械行業(yè)的主旋律。 我國已有多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進口替代，例如心血管支架、監(jiān)護儀、DR 以及生化診斷等產(chǎn)品。 追溯我國已經(jīng)實現(xiàn)進口替代的器械細分領(lǐng)域的成功經(jīng)驗， 技術(shù)、品牌、性價比、渠道都是國產(chǎn)企業(yè)的制勝關(guān)鍵，政策的推動作用也不可忽視。乘著分級診療、基層放量的東風(fēng)，預(yù)計未來五年又將有多個細分領(lǐng)域例如彩超、CT、MRI、化學(xué)發(fā)光等領(lǐng)域?qū)⑼瓿蛇M口替代。自主創(chuàng)新、平臺化布局、

6、向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸等是我國器械企業(yè)進口替代之外的發(fā)展邏輯； 居民疾病譜的變化及健康保健意識增強， 推動家用醫(yī)療器械高速發(fā)展。? 器械 器械“兩票制 兩票制”與“集采降價 集采降價”形成一定降價風(fēng)險，企業(yè)變革大勢所趨。 形成一定降價風(fēng)險，企業(yè)變革大勢所趨?！皟善敝啤奔铀籴t(yī)療器械行業(yè)集中度提升，生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)加快自建營銷隊伍，減少對經(jīng)銷商的依賴，強化終端服務(wù)能力。集采降價試點也進入深水區(qū)，多模式采購不斷涌現(xiàn)；耗材集采相較于藥品有所差異，難以進行“

7、一致性”評價， 高值耗材的帶量采購即使推出也需要一定時間準(zhǔn)備， 且由于規(guī)格參數(shù)眾多， 不太可能像藥品一樣獨家中標(biāo)， 企業(yè)通過加強研發(fā)以提高產(chǎn)品的技術(shù)壁壘，避免產(chǎn)品同質(zhì)化是應(yīng)對之道。 ? 投資建議： 投資建議：我們一方面看好能充分享受政策紅利、研發(fā)能力強大的標(biāo)的，另一方面也要考慮到“兩票制”與集采降價對行業(yè)帶來的影響， 重點關(guān)注受政策沖擊小、行業(yè)處于快速成長期、競爭結(jié)構(gòu)好的細分領(lǐng)域，看好研發(fā)、銷售能力強，品種具有差異性，終端服務(wù)能力強的企

8、業(yè)，推薦邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)療、開立醫(yī)療、健帆生物、魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、安圖生物、艾德生物邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)療、開立醫(yī)療、健帆生物、魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、安圖生物、艾德生物等公司。 風(fēng)險提示： 風(fēng)險提示： “兩票制 兩票制”實施進度快于預(yù)期； 器械集采降價等行業(yè)政策激進程度超 實施進度快于預(yù)期； 器械集采降價等行業(yè)政策激進程度超預(yù)期；新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；創(chuàng)新器械審批進度慢于預(yù)期；產(chǎn)品競爭加劇。 預(yù)期；新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；創(chuàng)新器械審批進度慢于預(yù)期

9、；產(chǎn)品競爭加劇。 ＃title＃黃金十年，誰執(zhí)牛耳 黃金十年，誰執(zhí)牛耳-醫(yī)療器械行業(yè)深度研究報告 ＃ ＃ 2019 年 03 月 19 日 1 9 9 3 6 1 9 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 3 2 00 8 : 0 4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業(yè)深度研究報告 行業(yè)深度研究報告 目 錄 1、中國醫(yī)療器械發(fā)展黃金十年將至 ..............................

10、........................................ - 8 - 1.1、中國醫(yī)療器械：正值青年，意氣風(fēng)發(fā) ....................................................... - 8 - 1.1.1、全球及中國醫(yī)療器械行業(yè)對比 ................................................................ -

11、8 - 1.1.2、中國醫(yī)療器械市場特點 .......................................................................... - 13 - 1.1.3、器械較藥品具比較優(yōu)勢，中國企業(yè)市值空間巨大 ............................... - 18 - 1.2、國際醫(yī)療器械巨頭成長啟示錄 .............................

12、.................................... - 22 - 1.2.1、美敦力：多元并購成就醫(yī)療器械霸主地位........................................... - 22 - 1.2.2、羅氏診斷：前瞻性并購打造 IVD 帝國 ................................................. - 26 - 1.2.3、邁瑞醫(yī)療：中國醫(yī)療

13、器械國際化經(jīng)營典范........................................... - 30 - 1.3、雙輪驅(qū)動，中國醫(yī)療器械蓄勢待發(fā) ......................................................... - 35 - 1.3.1、內(nèi)因：技術(shù)進步和配套產(chǎn)業(yè)鏈成熟 ...................................................

14、... - 35 - 1.3.2、外因：政策利好驅(qū)動國產(chǎn)器械需求增長 .............................................. - 36 - 1.3.3、外因：資本推動國內(nèi)器械投融資及并購浪潮....................................... - 54 - 2、進口替代是未來十年器械行業(yè)發(fā)展主旋律....................................

15、................. - 58 - 2.1、追溯已經(jīng)實現(xiàn)進口替代領(lǐng)域的成功經(jīng)驗.................................................. - 58 - 2.2、未來五到十年有望實現(xiàn)進口替代的黃金細分領(lǐng)域 .................................. - 73 - 2.3、能夠?qū)崿F(xiàn)進口替代的公司具備何種基因.......................

16、........................... - 90 - 3、進口替代之外的邏輯 ........................................................................................ - 92 - 3.1、中國自主創(chuàng)新產(chǎn)品滲透率提升 .........................................................

17、........ - 92 - 3.2、平臺型布局賦能企業(yè)成長 ......................................................................... - 94 - 3.3、家用醫(yī)療器械方興未艾 ............................................................................. - 96 - 3.4、

18、向終端服務(wù)延伸、成為解決方案提供商大勢所趨 .................................. - 99 - 4、醫(yī)療器械未來可能的風(fēng)險和應(yīng)對之策 .......................................................... - 101 - 4.1、國家層面“兩票制”推行 ..................................................

19、.......................... - 102 - 4.2、器械集采降價 ........................................................................................... - 104 - 5、重點推薦公司 ...............................................................

20、................................... - 113 - 5.1、邁瑞醫(yī)療 ................................................................................................... - 113 - 5.2、樂普醫(yī)療 .................................................

21、.................................................. - 114 - 5.3、健帆生物 ................................................................................................... - 115 - 5.4、安圖生物 .................................

22、.................................................................. - 117 - 5.5、艾德生物 ................................................................................................... - 118 - 5.6、開立醫(yī)療 .................

23、.................................................................................. - 119 - 5.7、萬東醫(yī)療 ................................................................................................... - 120 - 5.8、魚躍醫(yī)療 .

24、.................................................................................................. - 122 - 6、風(fēng)險提示 .........................................................................................................

25、. - 123 - 圖 1、全球醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模（十億美元）.................................................. - 8 - 圖 2、醫(yī)療器械行業(yè)全球主要國家及地區(qū)市場份額.............................................. - 9 - 圖 3、中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模（億元） ...............................

26、.......................... - 9 - 圖 4、藥品與醫(yī)療器械人均消費額比例對比 ....................................................... - 10 - 圖 5、全球醫(yī)療器械行業(yè)細分領(lǐng)域構(gòu)成情況 ....................................................... - 11 - 圖 6、中國醫(yī)療器械行業(yè)細分領(lǐng)域

27、構(gòu)成情況 ....................................................... - 11 - 圖 7、全球醫(yī)療器械行業(yè)細分領(lǐng)域市場份額及 2017-2024 年復(fù)合增速 ............ - 12 - 圖 8、國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)細分領(lǐng)域市場規(guī)模及未來復(fù)合增速 ............................ - 12 - 圖 9、全球及中國醫(yī)療器械市場對比小結(jié) ......