建筑行業(yè)：多行業(yè)越南聯(lián)合調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)，人口年輕外向開(kāi)放，產(chǎn)業(yè)資本流入新熱土-20190319-華泰證券-17頁(yè)

1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)研究動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)2019年03月19日建筑增持（維持）鮑榮富鮑榮富執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570515120002研究員02128972085baongfu@李超李超執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570516060002研究員01056793933lichao@陳羽鋒陳羽鋒執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570513090004研究員02583387511chenyufeng@陳慎陳慎執(zhí)業(yè)證書(shū)編

2、號(hào)：S0570519010002研究員chenshen@倪嬌嬌倪嬌嬌執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570517110005研究員nijiaojiao@韓笑韓笑執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570518010002研究員hanxiao012792@李振興李振興01056793969聯(lián)系人li.zhenxing@張浩張浩861056793946聯(lián)系人zhanghao@1《建筑《建筑:基本面基本面估值估值量化三維再看建筑補(bǔ)量化三維再看建筑補(bǔ)漲機(jī)會(huì)》漲機(jī)會(huì)》2019.

3、032《建筑《建筑:行業(yè)周報(bào)（第十一周）》行業(yè)周報(bào)（第十一周）》2019.033《山東路橋《山東路橋(000498買(mǎi)入買(mǎi)入):業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，受益山東基建大發(fā)展》受益山東基建大發(fā)展》2019.03資料來(lái)源：Wind人口年輕外向開(kāi)放，產(chǎn)業(yè)資本流入新熱土人口年輕外向開(kāi)放，產(chǎn)業(yè)資本流入新熱土多行業(yè)越南聯(lián)合調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)制造業(yè)成長(zhǎng)空間大，股市制造業(yè)成長(zhǎng)空間大，股市樓市存投資價(jià)值樓市存投資價(jià)值我們近期調(diào)研了越南河內(nèi)交易所、2家中資券商、3家

4、電子輕工產(chǎn)業(yè)鏈在越工廠(chǎng)、2家越南地產(chǎn)龍頭上市公司及若干項(xiàng)目。越南正在成為制造業(yè)企業(yè)及資本投資的熱土。制造業(yè)已成為越南支柱產(chǎn)業(yè)，稅收優(yōu)惠政策、勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)及區(qū)位優(yōu)勢(shì)等均為越南制造業(yè)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)提供了有利條件，未來(lái)仍有較大成長(zhǎng)空間。同時(shí)，隨著利用外資系列利好政策不斷出臺(tái)，外資持續(xù)涌入，資本市場(chǎng)流動(dòng)性有望改善，地產(chǎn)供需邏輯清晰，城鎮(zhèn)化進(jìn)程打開(kāi)未來(lái)消費(fèi)需求，我們認(rèn)為越南股市和樓市均存一定投資價(jià)值。制造業(yè)：勞動(dòng)力和稅收優(yōu)勢(shì)明顯，電子輕工紡服等

5、產(chǎn)業(yè)正加速轉(zhuǎn)移至越南制造業(yè)：勞動(dòng)力和稅收優(yōu)勢(shì)明顯，電子輕工紡服等產(chǎn)業(yè)正加速轉(zhuǎn)移至越南制造業(yè)是越南支柱產(chǎn)業(yè)，越南憑借其成本和區(qū)位優(yōu)勢(shì)吸引了大量跨國(guó)制造業(yè)企業(yè)投資。目前三星蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，勞動(dòng)密集的紡織服裝輕工制造等產(chǎn)業(yè)正加速轉(zhuǎn)移至越南。據(jù)調(diào)研了解，越南電子及輕工制造業(yè)企業(yè)的成本較國(guó)內(nèi)低1015pct，主要是關(guān)稅（保稅區(qū)免免稅、無(wú)增值稅）、企業(yè)所得稅（盈利年度起兩免兩減半甚至更優(yōu)惠）、個(gè)人所得稅（90%左右個(gè)人在免征起點(diǎn)內(nèi)）和勞動(dòng)力成本（平均月

6、工資29003000元，制造業(yè)企業(yè)工人月工資24002500元）優(yōu)勢(shì)較大，土地（工業(yè)用地價(jià)格約6080美元平方米）及原材料采購(gòu)成本（物流成本較中國(guó)更高）優(yōu)勢(shì)不明顯。地產(chǎn)：地產(chǎn)：城市化率提升空間較大，海外尤其是中國(guó)投資越南住宅比例攀升城市化率提升空間較大，海外尤其是中國(guó)投資越南住宅比例攀升供給和需求共同促進(jìn)越南房地產(chǎn)快速發(fā)展。2017年越南城鎮(zhèn)化率僅35%，正在以每年約2%的速度在提升。雖然胡志明和河內(nèi)的高端住宅價(jià)格較高，但租金回報(bào)率高達(dá)

7、810%。土地所有權(quán)國(guó)有，但使用權(quán)可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)恋厥褂脵?quán)的相對(duì)“私有化”促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。越南房地產(chǎn)日益受海外資金追捧，2018年通過(guò)世邦魏理仕在越配置住宅客戶(hù)中，海外投資者占比為77%，其中中國(guó)國(guó)籍投資者占比高達(dá)45%。證券業(yè)：流動(dòng)性不足，但仍然存在投資價(jià)值和改善空間證券業(yè)：流動(dòng)性不足，但仍然存在投資價(jià)值和改善空間截至18年12月28日，越南股市總市值約1677億美元，IVS估算越南股市日交易量?jī)H約120億人民幣，流動(dòng)性不足，具體表現(xiàn)為交投

8、不活躍，且為T(mén)2交易。上市公司中，制造業(yè)企業(yè)占比最大，其次是房地產(chǎn)和建筑企業(yè)。目前越南上市公司估值處于相對(duì)低位，消費(fèi)、銀行板塊估值較高，我們認(rèn)為考慮基本面中長(zhǎng)期的支撐仍然具有投資價(jià)值；越南企業(yè)普遍股息率較高。國(guó)泰君安國(guó)際計(jì)劃收購(gòu)IVS，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)資本對(duì)越南股市的青睞，未來(lái)有望更好地吸引國(guó)際投資者在越南證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，增強(qiáng)越南證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。交易所：證券市場(chǎng)繁榮促進(jìn)交易所交易所：證券市場(chǎng)繁榮促進(jìn)交易所穩(wěn)步發(fā)展穩(wěn)步發(fā)展基本面推動(dòng)越南證券

9、市場(chǎng)走向繁榮，促進(jìn)河內(nèi)交易所良性發(fā)展。截至2018年底，越南兩大交易所債市和股市的市值占GDP的比例高達(dá)99.3%。相對(duì)于胡志明交易所，河內(nèi)交易所上市和退市條件更為寬松。截至2018年底，河內(nèi)交易所共有上市公司381家，總市值達(dá)180億美元，去年新上市18家，退市18家。交易所對(duì)外開(kāi)放程度高，外資涌入帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。制造業(yè)市值占比最大。OTC交易逐漸減少。債券市場(chǎng)迅速發(fā)展，以政府債券為主，公司債券起步晚且缺乏透明性；股票市場(chǎng)流動(dòng)性弱

10、但發(fā)展?jié)摿^大；衍生品市場(chǎng)尚處于起步階段。風(fēng)險(xiǎn)提示：越南輸入性通貨膨脹，中美貿(mào)易戰(zhàn)摩擦加劇等。(27)(20)(14)(7)0180318051807180918111901(%)建筑滬深300一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)評(píng)級(jí)：行業(yè)評(píng)級(jí)：19936481361392019032008:25行業(yè)研究動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)|2019年03月19日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖表目錄圖表目錄圖表1：越南勞動(dòng)力成

11、本低，具有較高的投資回報(bào)率.....................................................5圖表2：越南人均GDP較其他東南亞國(guó)家處較低水平，具備成本優(yōu)勢(shì)..........................5圖表3：城鎮(zhèn)化仍有較大發(fā)展空間，超過(guò)30%的城鎮(zhèn)化率空間將持續(xù)有效的支持地產(chǎn)需求增加.....................................................

12、..........................................................................8圖表4：胡志明市房?jī)r(jià)顯示，越南房地產(chǎn)仍有一定的投資空間，中高端住宅價(jià)格相對(duì)不高..........................................................................................................

13、................................8圖表5：胡志明市20072018年房地產(chǎn)市場(chǎng)新房供給情況.............................................8圖表6：胡志明市20072018年房地產(chǎn)市場(chǎng)新房銷(xiāo)售情況.............................................8圖表7：通過(guò)CBRE購(gòu)房的客戶(hù)購(gòu)房目的主要為投資...............

14、.....................................9圖表8：通過(guò)CBRE購(gòu)房的客戶(hù)主要為外國(guó)投資者........................................................9圖表9：2018越南房產(chǎn)主要客戶(hù)....................................................................................9圖

15、表10：銷(xiāo)售及付款流程.............................................................................................10圖表11：交易稅費(fèi)........................................................................................................1

16、0圖表12：開(kāi)發(fā)商與業(yè)主貸款方式對(duì)比...........................................................................10圖表13：胡志明越南指數(shù)2019年有所反彈.................................................................11圖表14：越南河內(nèi)交易所成交不夠活躍...................

17、....................................................11圖表15：20032017年越南國(guó)債發(fā)行規(guī)模（百萬(wàn)美元）..............................................14圖表16：越南上市公司數(shù)量不斷上升，總市值占GDP比重超過(guò)50%........................15圖表17：20092018年胡志明證交所成交額及越南指數(shù)....