化工行業(yè)國際巨頭商業(yè)研究之一：解析巴斯夫成長的核心戰(zhàn)略_風云六十年-20190308-方正證券-42頁

1、研究源于數(shù)據(jù) 1 研究創(chuàng)造價值 【方正化工】國際巨頭商業(yè)研究之一： 【方正化工】國際巨頭商業(yè)研究之一： 風云六十年-解析巴斯夫成長的核心戰(zhàn)略 風云六十年-解析巴斯夫成長的核心戰(zhàn)略 方正證券研究所證券研究報告 方正證券研究所證券研究報告 行業(yè)深度報告 行業(yè)研究 化工行業(yè) 行業(yè) 2019.03.08/推薦 首席化工分析師： 首席化工分析師： 李永磊 執(zhí)業(yè)證書編號： S1220517110004 TEL: E-mail： liyo

2、nglei@foundersc.com 聯(lián)系人： 聯(lián)系人： 董伯駿 TEL： 15210959531 E-mail： dongbojun@foundersc.com 重要數(shù)據(jù)： 重要數(shù)據(jù)： 上市公司總家數(shù) 上市公司總家數(shù) 203 總股本(億股) 總股本(億股) 1276.09 銷售收入(億元) 銷售收入(億元) 6896.36 利潤總額(億元) 利潤總額(億元) 818.77 行業(yè)平均 PE 行業(yè)平均 PE 3

3、8.71 平均股價(元) 平均股價(元) 12.38 行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn)： 行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn)： -31%-23%-15%-7%1%2017/122018/32018/62018/905000100001500020000250003000035000成交金額(百萬) 化學制品滬深300數(shù)據(jù)來源：wind 方正證券研究所 相關研究 相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 《御家匯 2018Q3 點評： 收入維持 52%高增速，受

4、銷售費用影響利潤增速放緩》2018.10.29 《前三季度業(yè)績增速 59%，繼續(xù)行駛在成長高速路》2018.10.29 《乙二醇順利投產(chǎn)，Q4 盈利有望再提升 ——華魯恒升三季報點評》2018.10.26 《新產(chǎn)能陸續(xù)放量，農藥新星冉冉升起——利爾化學三季報點評》2018.10.26 核心觀點： 核心觀點： 化工巨頭巴斯夫自二戰(zhàn)重建后， 逐步成長為全球化工行業(yè)龍頭， 我們方正化工把巴斯夫二戰(zhàn)后重建至今的成長經(jīng)歷分割成三個主要戰(zhàn)略階段。

5、在本文中， 我們方正化工將深入解析這三段助力巴斯夫 三段助力巴斯夫實現(xiàn)飛速發(fā)展、躍居行業(yè)龍頭的企業(yè)核心戰(zhàn)略究竟在何種境地下 實現(xiàn)飛速發(fā)展、躍居行業(yè)龍頭的企業(yè)核心戰(zhàn)略究竟在何種境地下被提出，通過哪些方式促使戰(zhàn)略落地實施，又具體的為公司哪個 被提出，通過哪些方式促使戰(zhàn)略落地實施，又具體的為公司哪個方面帶來了切實的提升？ 方面帶來了切實的提升？我們將說明，巴斯夫究竟是如何一步一 巴斯夫究竟是如何一步一步成長為世界化工巨頭的 步成長為世界化工巨

6、頭的。 我們將總結巴斯夫成功的原因， 并通過關鍵財務指標挖掘出與巴斯夫有相似優(yōu)秀特質的國內上市企業(yè)。 1、三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步實施，巴斯夫終成化工龍頭： 三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步實施，巴斯夫終成化工龍頭： 化工巨頭巴斯夫自二戰(zhàn)重建后， 經(jīng)歷三個主要核心戰(zhàn)略階段， 逐步成長為全球化工行業(yè)龍頭企業(yè)。1958 1958-1989 1989 年期間 年期間，在二戰(zhàn)重建完成后， 巴斯夫采取擴張的企業(yè)戰(zhàn)略， 不斷擴大業(yè)務板塊和市場范圍，幫助公司實現(xiàn)了多元化的跨

7、國經(jīng)營。1990 1990-2003 2003 年期間 年期間，為避免公司業(yè)務出現(xiàn)多而不精的問題，巴斯夫不斷置換和優(yōu)化公司業(yè)務組合，增強公司核心競爭力；同時，公司抓住亞太市場崛起的機遇，加大在亞太市場的投資力度。2004 2004-2018 2018 年期間 年期間，針對前一戰(zhàn)略后期盈利能力減弱的問題， 巴斯夫通過調整資源分配、 重視客戶服務和加大研發(fā)投入三個手段，幫助公司盈利能力得到大幅提升。 2、探索主要成功因素，借鑒國際巨頭成長經(jīng)

8、驗 探索主要成功因素，借鑒國際巨頭成長經(jīng)驗: 在對巴斯夫成長之路的探索過程中， 其有很多成功經(jīng)驗值得國內上市企業(yè)借鑒學習。對于尚處發(fā)展初期階段的公司，擴大業(yè)務板塊， 擴大業(yè)務板塊，開拓海外市場 開拓海外市場， 有利于幫助公司實現(xiàn)多元化經(jīng)營， 增強公司抗風險能力。對于業(yè)務板塊多而雜的公司，可通過優(yōu)化業(yè)務結構 優(yōu)化業(yè)務結構，避免業(yè)務的多而不精，增強公司核心競爭力。對于盈利能力稍差的公司，可重點發(fā)展盈利能力強的業(yè)務板塊 重點發(fā)展盈利能力強的業(yè)

9、務板塊，同時加大研發(fā)投入，增強公 加大研發(fā)投入，增強公司創(chuàng)新能力 司創(chuàng)新能力，從而開發(fā)出具有更高附加值的產(chǎn)品。同時，公司都應具備及時發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有問題，并作出針對性調整的敏感度 及時發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有問題，并作出針對性調整的敏感度。 3、分析巴斯夫關鍵指標，挖掘國內優(yōu)質標的： 分析巴斯夫關鍵指標，挖掘國內優(yōu)質標的： 巴斯夫的成功經(jīng)驗值得國內上市企業(yè)借鑒學習， 同時我們方正化工通過將巴斯夫與國內上市企業(yè)在 PE PE、PB PB、ROE ROE、凈利潤、

10、經(jīng)營活動 、凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流 現(xiàn)金流和研發(fā)費用 研發(fā)費用六大財務指標上進行對比， 挖掘出國內與巴斯夫擁有相似優(yōu)秀特質的 10 家優(yōu)質標的。 4、建議關注： 建議關注：萬華化學、揚農化工、玲瓏輪胎、利爾化學、華魯恒升、海利得、魯西化工、永利股份、蘇利股份、亞邦股份 5、風險提示 風險提示 全球經(jīng)濟下行風險、匯率波動風險、同行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格大幅波動、產(chǎn)品價格大幅波動、下游需求不及預期、項目進展不及預期、原油價格大幅波動、產(chǎn)

11、能擴張大幅增加、收購進度不及預期。 1 9 7 4 6 6 4 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 3 0 81 8 : 0 9研究源于數(shù)據(jù) 3 研究創(chuàng)造價值 化學制品-行業(yè)深度報告 圖表目錄 圖表目錄 圖表 1： 巴斯夫主要產(chǎn)品、下游應用及相關子公司.....................................................................................

12、... 6 圖表 2： 巴斯夫主要產(chǎn)品產(chǎn)能 ........................................................................................................................... 7 圖表 3： 巴斯夫 1990-2018 營收及凈利潤 ...........................................

13、............................................................. 8 圖表 4： 巴斯夫 2017 年營業(yè)收入地區(qū)分布 ..................................................................................................... 8 圖表 5： 巴斯夫 2017 年營業(yè)收入業(yè)務分布

14、..................................................................................................... 8 圖表 6： 巴斯夫 2017 息稅前利潤業(yè)務分布 ..........................................................................................

15、........... 8 圖表 7： 巴斯夫 1990-2018 凈資產(chǎn)收益率 ........................................................................................................ 9 圖表 8： 巴斯夫 1990-2018 凈利率 ..............................................

16、...................................................................... 9 圖表 9： 巴斯夫股東分布（按地區(qū)） ............................................................................................................. 10 圖表 10： 巴斯夫近年分

17、紅派息 ..................................................................................................................... 10 圖表 11： 巴斯夫近年分紅率 ..............................................................................

18、........................................... 10 圖表 12： 巴斯夫近年股息率 ......................................................................................................................... 10 圖表 13： 巴斯夫前十大股東 ..............

19、........................................................................................................... 10 圖表 14： 巴斯夫 1958-1989 進入新領域 .................................................................................

20、..................... 12 圖表 15： 巴斯夫 1958-1989 進入新國家 ...................................................................................................... 13 圖表 16： 亞太及非洲地區(qū)資本支出 .........................................

21、.................................................................... 14 圖表 17： 亞太及非洲地區(qū)資本支出占比 ..................................................................................................... 14 圖表 18： 1990-2003 巴斯夫

22、在亞洲主要合資項目 ....................................................................................... 15 圖表 19： 亞太及非洲地區(qū)營業(yè)收入及占比 ................................................................................................

23、. 16 圖表 20： 1996-2003 各地區(qū)營收年均復合增速 ........................................................................................... 16 圖表 21： 亞太及非洲地區(qū) EBIT 及占比 .................................................................

24、....................................... 16 圖表 22： 巴斯夫業(yè)務收購/剝離現(xiàn)金凈支出 ................................................................................................ 17 圖表 23： 巴斯夫作物保護領域業(yè)務收購 ...............................

25、...................................................................... 18 圖表 24： 巴斯夫作物保護產(chǎn)品銷售收入 ..................................................................................................... 18 圖表 25： 巴斯夫 1990-20

26、03 主要剝離業(yè)務 .................................................................................................. 19 圖表 26： 2003 年巴斯夫營業(yè)收入業(yè)務分布 ..................................................................................

27、.............. 19 圖表 27： 巴斯夫 1990-2003 年營業(yè)收入 ...................................................................................................... 20 圖表 28： 化工主要巨頭營收對比（百萬美元）............................................

28、.............................................. 20 圖表 29： 巴斯夫 1990-2003 年凈利潤 .......................................................................................................... 21 圖表 30： 巴斯夫 1990-2003 年凈資產(chǎn)收益率 ...

29、........................................................................................... 21 圖表 31： 巴斯夫 1995-2003 營業(yè)收入及凈利潤 .......................................................................................... 22

30、圖表 32： 巴斯夫 1995-2003 凈資產(chǎn)收益率 .................................................................................................. 22 圖表 33： 巴斯夫 2000-2003 研發(fā)支出 ..............................................................

31、............................................ 22 圖表 34： 1999-2003 業(yè)務板塊 EBIT/營收 ...................................................................................................... 22 圖表 35： 化學品業(yè)務板塊盈利能力強 .............

32、............................................................................................ 23 圖表 36： 化學品業(yè)務板塊資本性支出 .......................................................................................................

33、.. 23 圖表 37： 化學品業(yè)務 2013-2015 年主要投資 .............................................................................................. 24 圖表 38： 化學品業(yè)務近年息稅前利潤 .................................................................

34、........................................ 24 圖表 39： 純 MDI 價格及價差走勢（元/噸） ............................................................................................... 24 圖表 40： 功能性材料與解決方案板塊組成 ...........................

35、...................................................................... 25 圖表 41： 功能性材料與解決方案資本性支出.............................................................................................. 25 圖表 42： 功能性材料與解決方案 2008 年

36、以來主要投資 ............................................................................ 26 圖表 43： 功能性材料與解決方案息稅前利潤.............................................................................................. 26 圖表 44： 特性產(chǎn)

37、品業(yè)務盈利能力稍弱 ......................................................................................................... 27 圖表 45： 特性產(chǎn)品業(yè)務近年息稅前利潤 ...............................................................................

38、...................... 27 圖表 46： 巴斯夫特性產(chǎn)品業(yè)務板塊資本支出.............................................................................................. 28 圖表 47： 巴斯夫與客戶溝通機制 ......................................................