衍生品研究系列報告之五：vix及其衍生品-20180515-光大證券-22頁

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2018 年 5 月 15 日 金融工程 VIX 及其衍生品 ——衍生品研究系列報告之五金融工程深度 ? VIX—— ——衡量股票市場波動預(yù)期的情緒指標(biāo)。 衡量股票市場波動預(yù)期的情緒指標(biāo)。CBOE 波動率指數(shù)（Chicago Board Options Exchange Volatility Index， 又名 “VIX” ）是衡量股票市場波動預(yù)期 衡量股票市場波動預(yù)期的主要指標(biāo)。 與

2、常見的指數(shù)構(gòu)建方式相同，VIX 的水平取決于一籃子可交易成分股——即在下個月左右到期的一籃子標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)期權(quán)的價格。VIX 指數(shù)常被看作領(lǐng)先市場 指數(shù)常被看作領(lǐng)先市場的風(fēng)向標(biāo)，是常見的市場情緒指標(biāo)之一。 的風(fēng)向標(biāo)，是常見的市場情緒指標(biāo)之一。? 波動率交易 波動率交易可選標(biāo)的較為豐富。 可選標(biāo)的較為豐富。在過去幾年中，波動率交易市場出現(xiàn)了大量的金融創(chuàng)新。新的波動率衍生品系列的引入，使得波動率交易更容易被廣泛的投資者使用。VIX

3、指數(shù)衍生品指的是 CBOE 及其它金融機(jī)構(gòu)以 VIX 為直接或間接參照物發(fā)行的場內(nèi)交易金融產(chǎn)品。常見的 VIX 衍生品有：VIX 期貨，VIX 期權(quán)，VIX 期貨期權(quán)，VIX ETP 等。VIX 衍生品交易量的增加主要是由于它們可以用作針對股市低迷的所謂尾部風(fēng)險構(gòu)建對沖策略。也就是說，由于市場波動率的變化與股票市場收益率呈負(fù)相關(guān)，投資者可以通過在 VIX 期貨或看漲期權(quán)中持多頭頭寸來限制股票投資組合的損失。? 豐富的 豐富的 VIX 產(chǎn)

4、品體系提供了 產(chǎn)品體系提供了波動率交易的跨品種選擇 波動率交易的跨品種選擇。鑒于波動率交易的爆炸式增長，不同的波動率交易產(chǎn)品豐富了策略體系構(gòu)建。本文通過對 VIX 及其相關(guān)衍生產(chǎn)品進(jìn)行簡單的介紹和分析，以日歷價差策略說明了 VIX 衍生品交易的特點，為波動率交易策略構(gòu)建提供新的視角。? iVX 的復(fù)制跟蹤。 的復(fù)制跟蹤。中證指數(shù)公司于 2016 年 11 月 28 日發(fā)布的 iVX指數(shù)沿用了 VIX 指數(shù)的編制方法，我們采用同樣的計算法

5、則對上證50ETF 期權(quán)波動率指數(shù)進(jìn)行復(fù)制跟蹤。與 VIX 不同，iVX 目前只提供了觀察期權(quán)市場波動率水平的工具，并未發(fā)布可供交易的產(chǎn)品。iVX 衡量了上證 50ETF 期權(quán)市場的波動率，為投資者觀察當(dāng)前的市場波動水平提供了極為便利的觀察工具。? 風(fēng)險提示： 風(fēng)險提示： 文中結(jié)論均基于模型和歷史數(shù)據(jù)，模型存在失效的風(fēng)險。分析師 蔣俊陽（執(zhí)業(yè)證書編號：S0930517060002） 021-22167404 jiangjunyang@

6、ebscn.com 祁嫣然（執(zhí)業(yè)證書編號：S0930517110002） 021-22167235 qiyr@ebscn.com 相關(guān)研究 《基于布林帶的期權(quán)賣方投資策略 ——衍生品研究系列報告之一》 《期權(quán)期貨共振擇時 ——衍生品研究系列報告之二》 《基于布林帶的期權(quán)交易策略優(yōu)化 ——衍生品研究系列報告之三》 《基于標(biāo)的波動率特征的期權(quán)交易策略 ——衍生品研究系列報告之四》2018-05-15 金融工程 敬請參閱最后一頁特別聲明

7、 -3- 證券研究報告 圖目錄 目錄 圖 1：VIX 指數(shù)與標(biāo)普 500 收盤價走勢圖 ................................................................................................................. 6 圖 2：VIX 指數(shù)與 VIX 期貨走勢圖（示例） ................................

8、............................................................................. 9 圖 3：上證 50ETF 波動率指數(shù)復(fù)制 ......................................................................................................................

9、.. 19 表目錄 目錄 表 1：VIX 期貨合約細(xì)則 ........................................................................................................................................... 8 表 2：VIX 期權(quán)合約細(xì)則 .................................

10、........................................................................................................ 10 表 3：VIX ETN 及 ETF 基本情況 .........................................................................................