國際油價(jià)長周期波動(dòng)對(duì)產(chǎn)油國投資環(huán)境的影響

1、石油供需的彈性特點(diǎn)決定了國際石油市場(chǎng)一直存在高油價(jià)均衡與低油價(jià)均衡交 替出現(xiàn)的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速低于預(yù)期往往會(huì)帶來國際油價(jià)從高位均衡向低位均衡轉(zhuǎn)變，近年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展變動(dòng)預(yù)示著國際油價(jià)已進(jìn)入低位均衡階段。在低 油價(jià)均衡下，近年來很多重要的產(chǎn)油國都已出現(xiàn)十分嚴(yán)重的政府財(cái)政危機(jī)。出于維持國家財(cái)政平衡的需求，產(chǎn)油國往往會(huì)采取競爭性的生產(chǎn)政策，可能推出 更具吸引力的投資政策。在石油投資機(jī)會(huì)增多的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提高。在新的市場(chǎng)環(huán)境下，中國石油企業(yè)

2、應(yīng)當(dāng)著力控制石油投資成本，在把握海外有利的投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，高度重視和規(guī)避境外投資風(fēng)險(xiǎn)。01 01國際油價(jià)長周期波動(dòng)的原理及走勢(shì)分析1.1 1.1 石油供求因素主導(dǎo)國際油價(jià)長周期波動(dòng) 石油供求因素主導(dǎo)國際油價(jià)長周期波動(dòng)石油供需特點(diǎn)決定了國際石油市場(chǎng)高油價(jià)均衡與低油價(jià)均衡交替出現(xiàn)。從 1861年到 2000 年前后，國際油價(jià)經(jīng)歷了 4 個(gè)完整的長周期波動(dòng)，分別是 1861－1891 年、1892－1914 年、1915－1945 年、19

3、71－2002 年。從 2003 年開始，國際油價(jià)在經(jīng)歷連續(xù)多年的快速拉升之后，于 2008 年前后進(jìn)入高位均衡階段，大概持續(xù) 6 年；自 2014 年開始，油價(jià)大幅下跌，2017－2018 年出現(xiàn)回升。石油需求高度依賴于經(jīng)濟(jì)增長，石油供給對(duì)價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)存在延遲，石油需求對(duì)價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)十分不敏感，三者結(jié)合導(dǎo)致高油價(jià)均衡與低油價(jià)均衡交替出現(xiàn)。一個(gè)完整的國際油價(jià)長周期波動(dòng)可劃分為 6 個(gè)階段：1）在低油價(jià)均衡時(shí)期，市場(chǎng)參與者按照低油價(jià)預(yù)

4、期開展上游投資活動(dòng)；2）世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)的超 預(yù)期增長，國際石油市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足；3）在供不應(yīng)求的市場(chǎng)環(huán)境下，需求變動(dòng)成為油價(jià)波動(dòng)的主導(dǎo)力量，市場(chǎng)進(jìn)入需求拉動(dòng)型的高油價(jià)均衡階段；4）在高油價(jià)均衡下，市場(chǎng)參與者按照高油價(jià)預(yù)期開展上游投資活動(dòng)；5）世界 經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)性低預(yù)期增長，石油市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩；6）在供過于求的市場(chǎng)環(huán)境下，石油市場(chǎng)進(jìn)入由邊際油田操作成本支撐的低油價(jià)均衡時(shí)期。1.2 1.2 世界經(jīng)濟(jì)增長減速促使油價(jià)向低位均

5、衡過渡 世界經(jīng)濟(jì)增長減速促使油價(jià)向低位均衡過渡近 10 年來，國際貨幣基金組織（IMF）提供的數(shù)據(jù)表明，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際增長持續(xù)低于預(yù)期的發(fā)展階段。2015 年，國際貨幣基金組織預(yù)測(cè) 2020 年世 界、發(fā)達(dá)國家、新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率分別為 4.0%、1.9%和 5.3%，而其在 2019 年 10 月發(fā)布的報(bào)告中，已將 2020 年的相應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長率分別下調(diào)為 3.5%、1.7%和 4.7%，也低于 5 年前的預(yù)測(cè)。世

6、界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低于預(yù)期，特別是石油收入彈性較高的新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中 國家的經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，意味著石油市場(chǎng)參與者在高油價(jià)均衡下基于高增長石油出口收入對(duì)于維持國家財(cái)政平衡具有重要影響，政府對(duì)國內(nèi)資源開發(fā)有著 極高的控制權(quán)，由于不同石油生產(chǎn)大國的財(cái)政收支情況存在巨大差異，高油價(jià)均衡與低油價(jià)均衡下，產(chǎn)油國的油氣開發(fā)策略有很大不同。產(chǎn)油國（包括歐佩 克成員國與非歐佩克產(chǎn)油國）根據(jù)國家財(cái)政收支調(diào)整產(chǎn)量的現(xiàn)象很早就受到學(xué)術(shù)界關(guān)注，提斯（Teece）

7、指出，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的不完全性，歐佩克成員國根據(jù) 預(yù)算情況制定產(chǎn)出政策，如果出口收入和海外投資收益能夠滿足財(cái)政支出需求，歐佩克成員國就要削減產(chǎn)量，反之則會(huì)增加產(chǎn)量。在油價(jià)上漲時(shí)，產(chǎn)油國將會(huì)選擇較小的產(chǎn)量，油價(jià)下跌時(shí)，為實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡，產(chǎn)油國就會(huì)增加產(chǎn)量。由于大多數(shù)產(chǎn)油國早已按最大產(chǎn)能生產(chǎn)石油，在產(chǎn)量調(diào)整上缺乏彈性，財(cái)政收支狀況對(duì)產(chǎn)油國石油生產(chǎn)政策的影響更多地反映在產(chǎn)能調(diào)整上，即產(chǎn)油國資金需求量大的時(shí)候，便會(huì)增加上游投資力度，進(jìn)一步挖掘資源潛

8、力，提高本國石油生產(chǎn)能力，反之則會(huì)滿足于現(xiàn)狀，放棄開發(fā)新的石油資源。在石油勘探開發(fā) 方面，大部分產(chǎn)油國缺少必要的技術(shù)與資金，本國資源的開發(fā)需要依賴外國石油公司的資金和技術(shù)支持，產(chǎn)油國石油生產(chǎn)目標(biāo)收益的特點(diǎn)也就成為影響國際石油公司上游投資活動(dòng)的重要因素，其表現(xiàn)形式就是資源民族主義?？梢娫诘陀蛢r(jià)均衡的市場(chǎng)環(huán)境下，出于維持國家財(cái)政平衡的需求，產(chǎn)油國往往會(huì)采取競爭性的生產(chǎn)政策。目前，很多石油生產(chǎn)大國陷入 30 年不遇的政府財(cái)政危機(jī)，在維持政府財(cái)

9、政平衡的壓力下，為提高石油產(chǎn)量，產(chǎn)油國將可能推出更具吸引力的投資政策，以吸引外國石油公司投資，石油開發(fā)政策調(diào)整很可能在產(chǎn)油國中掀起新一輪逆資源民族主義浪潮。實(shí)際上，很多國家 2014－2016 年陷 入財(cái)政危機(jī)，2017－2019 年已將財(cái)政赤字率控制在安全線之下。例如，伊拉克、哈薩克斯坦等都是在外國石油公司的支持下，通過擴(kuò)張石油產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)國家財(cái)政平衡的。近年來，很多石油生產(chǎn)大國為提高國內(nèi)產(chǎn)能，已開始修改國內(nèi)法規(guī)，放松國家或國有石油公司對(duì)

10、本國資源的控制，給予外國投資者更多激勵(lì)。例如，巴西于 2016 年從法律上取消巴西國家石油公司對(duì)國內(nèi)石油資源的壟斷權(quán)；2018 年，安哥拉政府開始限制安哥拉國家石油公司對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的壟斷，相繼與道達(dá)爾公 司、?？松梨诠竞炇鹩欣谕顿Y方的勘探開發(fā)協(xié)議；沙特阿拉伯正在通過推動(dòng)沙特阿美石油公司上市，籌措國內(nèi)油氣開發(fā)所需資金并引入戰(zhàn)略合作者?？梢灶A(yù)期，在低油價(jià)導(dǎo)致政府財(cái)政失衡的壓力下，未來將有更多產(chǎn)油國提高國 內(nèi)石油產(chǎn)能，為國際石油公司進(jìn)入上

11、游領(lǐng)域提供更有利的投資環(huán)境。盡管產(chǎn)油國修改國內(nèi)石油投資法規(guī)需突破利益集團(tuán)和立法體系的重重阻礙，過程十分漫 長，石油市場(chǎng)很多跡象表明，逆資源民族主義的苗頭已開始出現(xiàn)。受石油生產(chǎn)大國實(shí)施競爭性策略的影響，國際油價(jià)將承受更大的下行壓力。2.3 2.3 油價(jià)長周期波動(dòng)對(duì)產(chǎn)油國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響 油價(jià)長周期波動(dòng)對(duì)產(chǎn)油國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響對(duì)國際能源公司來說，在低油價(jià)均衡下投資機(jī)會(huì)增多的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著 加大。從產(chǎn)油國內(nèi)部來看，低油價(jià)會(huì)極大削弱