國際油價長周期波動對產油國投資環(huán)境的影響

1、石油供需的彈性特點決定了國際石油市場一直存在高油價均衡與低油價均衡交 替出現(xiàn)的現(xiàn)象。經濟發(fā)展增速低于預期往往會帶來國際油價從高位均衡向低位均衡轉變，近年世界經濟發(fā)展變動預示著國際油價已進入低位均衡階段。在低 油價均衡下，近年來很多重要的產油國都已出現(xiàn)十分嚴重的政府財政危機。出于維持國家財政平衡的需求，產油國往往會采取競爭性的生產政策，可能推出 更具吸引力的投資政策。在石油投資機會增多的同時，投資風險會提高。在新的市場環(huán)境下，中國石油企業(yè)

2、應當著力控制石油投資成本，在把握海外有利的投資機會的同時，高度重視和規(guī)避境外投資風險。01 01國際油價長周期波動的原理及走勢分析1.1 1.1 石油供求因素主導國際油價長周期波動 石油供求因素主導國際油價長周期波動石油供需特點決定了國際石油市場高油價均衡與低油價均衡交替出現(xiàn)。從 1861年到 2000 年前后，國際油價經歷了 4 個完整的長周期波動，分別是 1861－1891 年、1892－1914 年、1915－1945 年、19

3、71－2002 年。從 2003 年開始，國際油價在經歷連續(xù)多年的快速拉升之后，于 2008 年前后進入高位均衡階段，大概持續(xù) 6 年；自 2014 年開始，油價大幅下跌，2017－2018 年出現(xiàn)回升。石油需求高度依賴于經濟增長，石油供給對價格信號的反應存在延遲，石油需求對價格信號的反應十分不敏感，三者結合導致高油價均衡與低油價均衡交替出現(xiàn)。一個完整的國際油價長周期波動可劃分為 6 個階段：1）在低油價均衡時期，市場參與者按照低油價預

4、期開展上游投資活動；2）世界經濟出現(xiàn)持續(xù)的超 預期增長，國際石油市場出現(xiàn)結構性產能不足；3）在供不應求的市場環(huán)境下，需求變動成為油價波動的主導力量，市場進入需求拉動型的高油價均衡階段；4）在高油價均衡下，市場參與者按照高油價預期開展上游投資活動；5）世界 經濟陷入持續(xù)性低預期增長，石油市場出現(xiàn)結構性產能過剩；6）在供過于求的市場環(huán)境下，石油市場進入由邊際油田操作成本支撐的低油價均衡時期。1.2 1.2 世界經濟增長減速促使油價向低位均

5、衡過渡 世界經濟增長減速促使油價向低位均衡過渡近 10 年來，國際貨幣基金組織（IMF）提供的數(shù)據(jù)表明，世界經濟已經進入實際增長持續(xù)低于預期的發(fā)展階段。2015 年，國際貨幣基金組織預測 2020 年世 界、發(fā)達國家、新興經濟體與發(fā)展中國家的經濟增長率分別為 4.0%、1.9%和 5.3%，而其在 2019 年 10 月發(fā)布的報告中，已將 2020 年的相應經濟增長率分別下調為 3.5%、1.7%和 4.7%，也低于 5 年前的預測。世

6、界經濟增長持續(xù)低于預期，特別是石油收入彈性較高的新興經濟體與發(fā)展中 國家的經濟增長低于預期，意味著石油市場參與者在高油價均衡下基于高增長石油出口收入對于維持國家財政平衡具有重要影響，政府對國內資源開發(fā)有著 極高的控制權，由于不同石油生產大國的財政收支情況存在巨大差異，高油價均衡與低油價均衡下，產油國的油氣開發(fā)策略有很大不同。產油國（包括歐佩 克成員國與非歐佩克產油國）根據(jù)國家財政收支調整產量的現(xiàn)象很早就受到學術界關注，提斯（Teece）

7、指出，因為資本市場的不完全性，歐佩克成員國根據(jù) 預算情況制定產出政策，如果出口收入和海外投資收益能夠滿足財政支出需求，歐佩克成員國就要削減產量，反之則會增加產量。在油價上漲時，產油國將會選擇較小的產量，油價下跌時，為實現(xiàn)預算平衡，產油國就會增加產量。由于大多數(shù)產油國早已按最大產能生產石油，在產量調整上缺乏彈性，財政收支狀況對產油國石油生產政策的影響更多地反映在產能調整上，即產油國資金需求量大的時候，便會增加上游投資力度，進一步挖掘資源潛

8、力，提高本國石油生產能力，反之則會滿足于現(xiàn)狀，放棄開發(fā)新的石油資源。在石油勘探開發(fā) 方面，大部分產油國缺少必要的技術與資金，本國資源的開發(fā)需要依賴外國石油公司的資金和技術支持，產油國石油生產目標收益的特點也就成為影響國際石油公司上游投資活動的重要因素，其表現(xiàn)形式就是資源民族主義?？梢娫诘陀蛢r均衡的市場環(huán)境下，出于維持國家財政平衡的需求，產油國往往會采取競爭性的生產政策。目前，很多石油生產大國陷入 30 年不遇的政府財政危機，在維持政府財

9、政平衡的壓力下，為提高石油產量，產油國將可能推出更具吸引力的投資政策，以吸引外國石油公司投資，石油開發(fā)政策調整很可能在產油國中掀起新一輪逆資源民族主義浪潮。實際上，很多國家 2014－2016 年陷 入財政危機，2017－2019 年已將財政赤字率控制在安全線之下。例如，伊拉克、哈薩克斯坦等都是在外國石油公司的支持下，通過擴張石油產能實現(xiàn)國家財政平衡的。近年來，很多石油生產大國為提高國內產能，已開始修改國內法規(guī)，放松國家或國有石油公司對

10、本國資源的控制，給予外國投資者更多激勵。例如，巴西于 2016 年從法律上取消巴西國家石油公司對國內石油資源的壟斷權；2018 年，安哥拉政府開始限制安哥拉國家石油公司對國內市場的壟斷，相繼與道達爾公 司、?？松梨诠竞炇鹩欣谕顿Y方的勘探開發(fā)協(xié)議；沙特阿拉伯正在通過推動沙特阿美石油公司上市，籌措國內油氣開發(fā)所需資金并引入戰(zhàn)略合作者?？梢灶A期，在低油價導致政府財政失衡的壓力下，未來將有更多產油國提高國 內石油產能，為國際石油公司進入上

11、游領域提供更有利的投資環(huán)境。盡管產油國修改國內石油投資法規(guī)需突破利益集團和立法體系的重重阻礙，過程十分漫 長，石油市場很多跡象表明，逆資源民族主義的苗頭已開始出現(xiàn)。受石油生產大國實施競爭性策略的影響，國際油價將承受更大的下行壓力。2.3 2.3 油價長周期波動對產油國地緣政治風險的影響 油價長周期波動對產油國地緣政治風險的影響對國際能源公司來說，在低油價均衡下投資機會增多的同時，投資風險會顯著 加大。從產油國內部來看，低油價會極大削弱